长城证券阎红：基金对09年行情与投资策略展望

　　在2008年基金披露的3季报中我们曾经看到了基金整体上对国内外宏观环境的判断较为迷茫和忧虑，并且对于2008年4季度A股市场判断上存在很大分歧。2008年4季度报告中，基金对于2009年1季度，乃至2009年全年A股市场运行状况的判断趋于一致，总体抱以谨慎乐观的态度，认为A股市场将呈现宽幅震荡格局。

　　一季度A股市场或现结构性机会

　　基金一致认为，2009年1季度经济仍处于下行周期中，海外的经济数据也处于低谷；A股市场将面临年报的业绩考验；部分大小非减持坚决；短期政策刺激对于A股市场的效应逐渐减弱等因素制约股指的上行空间。国内外相关的刺激经济和股市的政策推出和实施，日益宽松的流动性带来的估值水平系统性提升对A股市场也会构成支撑，因此，在2009年1季度A股市场的结构性机会大于整体机会，市场反转的能见度不高。

　　但基于对2009年1季度宏观经济的判断存在分歧，基金对市场短期走势存在一定的分歧：

　　部分基金抱以悲观预期：工业企业仍处于存货消化期，企业盈利会继续下降。过去几年，我国对外依存度显著提升，使得经济恢复的进程受外部经济影响较大。2008年4季度和2009年1季度的宏观经济数据会比较差， 2009年上半年可能是中国经济此轮周期内最困难的时候。A股市场在经历了2008年11月以来的反弹后，短期估值水平已经不低，将以震荡筑底为主。

　　部分基金抱以乐观预期：预计2009年1季度随着库存的逐渐消化和经济刺激政策的逐步实施，特别是银行贷款的加速发放将逐渐改善经济整体的流动性状况，工业企业停工减产的现象将得到缓解，中国经济将有一定程度的反弹。受此预期影响，A股市场的活跃度会增加，有利于大市值股票的表现。

　　国内外经济基本面存在变数

　　对于2009年全年的A股市场判断，基金观点趋于一致，认为 2009 年无论是中国还是全球，宏观经济都将面临较多变数，中国经济将继续面临挑战。但A股市场在经历了大幅调整后，在各种力量的影响下将摆脱单边下行的趋势，进入震荡市。中长期投资机会或将出现。

　　不利因素：2009年国际和国内的宏观和金融形势仍会处于周期的衰退阶段，大面积行业的产能过剩局面，需要时间消化，部分周期性行业可能会在相当长的时期内维持较低的开工率。出口受阻导致的产能过剩现象将持续存在，经济恢复的过程会比较漫长和艰难。2009年大小非解禁数量大大高于2008年，对A股市场构成较大压力。

　　有利因素：中国经济的增长速度在全世界依然是增长最快的主要经济体。对全球资金存在相对的投资吸引力。欧美的经济衰退减少了全球的资源压力，从而为中国启动内需加快发展创造了战略机遇。随着力度越来越大的经济刺激政策陆续出台，银行贷款的加速发放将逐渐改善经济整体的流动性状况，2009年经济出现周期低点的可能性存在。 目前A股市场的估值水平仍处于过去十几年来的低位，而A股与国际股市的价差也回落至可接受的范围。对于长线投资者而言，较佳的投资时机渐行渐近。

　　财政投资和防御性行业受重视

　　基金4季度重点增持政策扶植和防御性行业。从行业配置占基金净值的比重来看，基金2008年4季度增仓的重点在宏观调控政策指向和防御性行业：医药、生物制品作为防御性行业，又受到医改的利好支撑获增持比重最大为0.42%；机械、设备、仪表，综合类，建筑业等2008年3季度基金增持的行业在4季度继续成为基金增仓重点；防御性的传播与文化产业和受到政府政策扶植的房地产业也受到基金增持。周期性行业继续遭到基金减持：金融、保险业行业遭到减持幅度最大为-2.90%；采掘业，交通运输、仓储业，金属、非金属，石油、化学、塑胶、塑料等成为基金减持的行业。基金对于制造业整体减持，但对于制造业子行业的看法发生分化，有减有加。基金增仓行业的增持比重明显小于基金减仓行业的减持比重。

　　基金持股的行业集中度继续下降，行业配置前五名：制造业18.22%，减少-2.82%；金融、保险业8.78%，减少-2.90%；机械、设备、仪表5.48%，增加0.42%；采掘业3.80%，减少-2.03%；食品、饮料3.47%，减少-0.84%。分散投资，自下而上选择优质个股，成为多数基金投资策略。

　　2009年1季度投资指向“确定性增长”，行业覆盖面增加。在A股的投资策略选择上，绝大多数基金看好阶段性和结构性机会，自下而上选择具有“确定性增长”和“低估值”的优质个股是2009年1季度基金投资的主基调。部分基金认为在2009年有机会寻找具有核心竞争力和估值具有相对优势的公司进行中长期投资。基金在后市行业配置方面与2008年三季度报告相比出现分化，基金关注的行业覆盖面增加，行业配置上分歧加大。

　　基金相对集中看好的投资方向

　　一、国家实施扩大内需或积极财政政策受益的行业，如：农资、铁路建设、电网建设、基础建设相关的机械等。

　　二、受益于弱周期特点以及内需扩张的防御型行业，如：食品饮料、医药和软件等行业。

　　三、中国产业结构升级所带来的投资机会，如：新能源、新材料、环保领域和信息技术领域。

　　四、受益于政策刺激经济增长力度加强的部分周期性行业，如：保险、证券等。以及钢铁、有色、地产、汽车、航运和化工等股价已大幅超跌的强周期性行业随着“去库存化”的完成、产品价格和生产开工率回升出现的反弹行情。

　　五、兼并、收购、重组等，全流通后产业资本已经开始持续进入A股市场，兼并、收购、重组将全面展开，并得到国家政策的扶植。关注由此带来的投资机会，如军工、央企重组等。

　　六、其他主题投资，如：四川灾后重建、3G、上海迪士尼项目则是较好的主题性投资机会，以及上海和四川等区域企业的波段操作机会。

　　基金重仓股变动情况

　　从重仓股占净值比重来看，2008年4季度基金重仓股增加133只，减少153只，新进入80只，剔除86只。2008年3季度基金重仓股增加124只，减少169只，新进入79只，剔除56只。基金在2008年4季度重仓股增加的和新建仓的只数增多，新增的减少和剔除的只数减少。体现出基金整体在个股选择方面的视野在拓宽。

　　2008年4季度基金行业配置变化情况

　　行业名称 市值(万元) 4季度占净值比(%) 占净值比增减%

　　医药、生物制品 6377954.27 3.28 0.42

　　机械、设备、仪表 10632497.89 5.48 0.15

　　综合类 1305291.02 0.67 0.05

　　建筑业 2770380.02 1.43 0.05

　　传播与文化产业 779827.51 0.40 0.04

　　房地产业 5726107.80 2.95 0.03

　　木材、家具 50787.28 0.03 -0.01

　　其他制造业 192549.48 0.10 -0.02

　　农、林、牧、渔业 586154.06 0.30 -0.04

　　电力、煤气及水的生产和供应业 2759731.16 1.42 -0.05

　　社会服务业 1335594.73 0.69 -0.06

　　纺织、服装、皮毛 436149.84 0.22 -0.07

　　电子 562433.81 0.29 -0.09

　　造纸、印刷 431781.73 0.22 -0.21

　　信息技术业 4383927.05 2.26 -0.31

　　批发和零售贸易 6031889.86 3.11 -0.64

　　食品、饮料 6734068.31 3.47 -0.84

　　石油、化学、塑胶、塑料 4405986.37 2.27 -0.87

　　金属、非金属 5565088.73 2.87 -1.27

　　交通运输、仓储业 3610279.78 1.86 -1.66

　　采掘业 7376090.83 3.80 -2.03

　　制造业 35389297.70 18.22 -2.82

　　金融、保险业 17049261.84 8.78 -2.90

　　2008年4季度基金增仓重仓股前50名

　　名称 持有基金数 持股总量(万股) 季度持仓变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 4季度持股市值占基金净值比(%) 占基金净值比增减%

　　特变电工 72 47025.92 17217.91 49.27 1122979.06 0.58 0.3076

　　中国平安 119 67902.87 33672.50 17.29 1805537.44 0.93 0.3054

　　万科A 84 197837.47 62370.04 21.02 1276051.68 0.66 0.1721

　　中国铁建 80 89514.15 25424.41 36.54 898722.07 0.46 0.1339

　　东方电气 28 12120.37 8304.83 38.30 361308.14 0.19 0.1319

　　攀钢钢钒 24 24541.33 21780.01 9.35 225289.42 0.12 0.1038

　　双汇发展 33 11876.55 4302.85 40.40 409503.37 0.21 0.0967

　　恒瑞医药 37 11909.82 3848.67 33.64 458647.14 0.24 0.0810

　　海油工程 56 47631.00 13354.45 42.74 703808.63 0.36 0.0659

　　燕京啤酒 11 15803.76 9466.16 32.77 205518.69 0.11 0.0612

　　科华生物 17 7552.46 4732.98 29.57 175972.41 0.09 0.0605

　　格力电器 40 30775.69 6345.38 34.34 598279.42 0.31 0.0589

　　小商品城 26 7193.36 1240.57 47.86 394771.47 0.20 0.0584

　　山东黄金 20 3828.41 1873.25 24.68 185907.40 0.10 0.0552

　　航天信息 22 11036.72 3232.27 27.82 278235.75 0.14 0.0542

　　招商地产 21 14742.56 8250.95 22.80 193422.32 0.10 0.0522

　　中国南车 26 68617.07 16306.50 22.87 295739.56 0.15 0.0519

　　北京银行 15 15005.05 9355.88 3.79 133695.02 0.07 0.0438

　　哈药股份 14 7650.76 6746.20 9.44 85535.51 0.04 0.0397

　　海螺水泥 21 9898.92 3390.58 18.83 256678.99 0.13 0.0386

　　置信电气 13 6893.00 2003.23 19.41 154334.23 0.08 0.0343

　　博瑞传播 22 9693.23 4593.01 41.57 128435.27 0.07 0.0319

　　复星医药 10 7471.06 5668.04 11.84 79267.99 0.04 0.0319

　　金地集团 16 38092.12 8719.24 23.21 247979.67 0.13 0.0303

　　国药股份 12 4796.41 1756.44 34.55 137033.54 0.07 0.0284

　　三九医药 8 7896.80 3830.52 23.36 114108.82 0.06 0.0275

　　思源电气 16 6484.36 1457.20 34.97 181562.09 0.09 0.0251

　　张江高科 17 22989.16 4606.23 14.84 229661.71 0.12 0.0246

　　双鹭药业 18 4453.49 555.51 32.14 163354.14 0.08 0.0224

　　华兰生物 14 4790.77 837.01 22.07 184241.71 0.09 0.0218

　　青岛啤酒 12 5084.38 1707.68 21.57 101636.77 0.05 0.0212

　　平高电气 14 4230.73 2318.01 13.06 58172.56 0.03 0.0205

　　天马股份 10 1226.76 636.88 18.04 65423.35 0.03 0.0204

　　上海机电 2 9325.76 5822.89 28.87 75165.60 0.04 0.0196

　　中金黄金 9 2369.37 937.30 16.29 88235.35 0.05 0.0190

　　徐工科技 4 6405.04 2672.34 16.89 99598.32 0.05 0.0182

　　鹏博士 9 3756.02 3557.63 13.46 36546.08 0.02 0.0180

　　九阳股份 7 1372.45 639.23 20.48 61073.85 0.03 0.0170

　　兴业银行 39 44332.63 9122.68 11.14 647256.45 0.33 0.0161

　　千金药业 5 2537.52 1480.43 21.64 49177.19 0.03 0.0156

　　华菱钢铁 2 6567.98 6364.24 5.86 30015.68 0.02 0.0149

　　海正药业 3 2352.19 1765.56 9.37 35141.66 0.02 0.0140

　　天士力 4 2646.08 2187.60 10.70 32732.02 0.02 0.0140

　　建发股份 8 11144.89 3478.59 14.27 71104.42 0.04 0.0132

　　华能国际 11 8201.10 4276.07 2.85 56751.62 0.03 0.0131

　　隧道股份 9 5201.16 1830.76 10.05 56692.68 0.03 0.0125

　　长城股份 2 3485.80 3413.80 9.92 21890.82 0.01 0.0111

　　豫园商城 1 2545.69 2201.72 3.82 25253.28 0.01 0.0107

　　S上石化 2 11031.33 3409.21 15.32 61003.24 0.03 0.0096

　　武汉中百 13 14314.49 3138.09 26.94 134556.19 0.07 0.0094

　　数据来源：长城证券金融研究所