国金证券：2009年3月基金投资策略报告(附全文)

　　2009年3月基金投资策略报告——优选红利及大盘风格或选股能力突出基金稳健进取

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　  控制组合中等风险，优选红利及大盘风格或选股能力突出基金稳健进取——权益类开放式基金投资建议

　 尽管积极政策支撑下经济回升以及市场流动性充裕局面继续支持A股市场阶段乐观趋势，但在外围市场持续深幅调整带来压力以及股指独立上涨后分歧加大下资金（尤其是机构资金）操作灵活度增加背景下，市场宽幅震荡特征将愈加明显。

　　进取型投资者可以选取选股能力突出基金管理人管理、风险水平中等或偏上的基金产品；稳健型投资者建议侧重投资红利股、大盘股风格且风险水平适中基金；从长期防御角度出发，建议适当关注重点投资上述“滞涨”或“稳增”行业板块的基金产品。

　　流动性供给短期平衡，债市维持高位震荡——固定收益类开放式基金投资建议

　　债券市场短期流动性供给恢复平衡，中长期看仍将继续执行适度宽松的货币政策，同时在总需求萎缩的大背景下，推动价格上行的动力较弱，通货紧缩的风险依然较大，未来仍有进一步小幅降息的可能。因此，总体看债券市场谨慎乐观，短期或将在高位维持震荡。建议在债券基金选择上侧重持仓久期中短的债券型基金产品，具有一定风险承受能力的投资者可适当配置参与二级市场股票投资的债券－普通债券型基金。

　　着眼稳健侧重较短剩余存续期基金，着眼进取侧重高分红或高折价基金——封闭式基金投资建议

　　在时间推移背景下将2009年后到期的传统封闭式基金现有折价水平和历史高点进行比较显示，当前封闭式基金的折价水平、到期年化收益率与历史高点相比均有一定差距，稳健型投资者建议侧重关注剩余存续期相对较短的封闭式基金。

　　部分基金30%以上的折价将使其市场局部机会中将具有较大的弹性空间，同时考虑到月底年度分红邻近阶段“分红税收优惠”对部分机构资金的吸引，因此对于进取型投资者可适当关注折价水平相对较高或者年度分红比例较高的基金产品，分享其阶段机会。

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　控制组合中等风险，优选红利及大盘风格或选股能力突出基金稳健进取——权益类开放式基金投资建议

　　内外压力下股指或将宽幅震荡，控制基金组合中等风险水平

　　流动性是推动A股市场本轮上涨的重要因素之一，数据显示，在公开市场操作增加基础货币投放以及鼓励商业银行放贷的积极财政和货币政策支持下，09年1月末M2同比增长达到18.79%，持续保持高增长水平。同时，央行四季度货币政策执行报告指出，未来将继续执行适度宽松的货币政策，确保银行体系流动性充足、促进货币信贷稳定增长、优化信贷投向等。因此，考虑到政府“保增长”下投资主导和扩大内需的政策主基调，以及宽松货币政策的影响，预计上半年M2仍将保持较高增速，而下半年随着投资增速逐渐回落以及物价升或将增速逐渐放缓。

　　与此同时，四万亿投资刺激下本轮A股市场的持续性反弹也一定程度上激发了各路资金的投资热情，如果说春节前市场更多表现为以基金为代表的机构投资者主导特征的话，那么节后市场则吸引了更多中小投资者的关注，在新基金保持发行节奏的同时，中国证券登记结算中心数据显示，A股开户数以及参与交易账户数春节后均呈现明显上升趋势，从而将为市场流动性提供进一步的补充。

　　同时从经济层面上来看，一方面信贷扩张有利于降低企业存货冲击的压力，减轻短期企业的资金压力，从而短期对经济增长起到明显的支撑左右；另一方面，随着企业存货消化，工业生产一定程度得到恢复，一些行业的订单恢复较快；另外，随着政府主导下的投资计划以及一系列产业振兴计划开始逐步进入实际实施阶段，从来促进相关受益行业生产增长，这些都将带来实体经济的阶段性回升。

　　另外，在政府超常规重视经济增长的背景下，今年两会带来的政策期待或将超过以往，前期刺激方案的细化落实以及进一步产业振兴计划的出台等都将有助于市场信心的进一步提振。

　　不过，与A股市场持续反弹形成鲜明对比，在糟糕经济数据影响下（经济合作与发展组织近期公布数据显示，08年四季度发达经济体经济增长回落速度为近50年低点），主要股票市场指数今年来跌幅多数超过10%，道琼斯和标准普尔指数更是下自1997年以来最低收盘记录，在全球市场联动愈来愈强的背景下外围市场走势给A股市场带来压力，引起A股市场的震荡。

　　与此同时，随着热点板块估值快速提升下的轮换以及市场分歧的加大，以及考虑到上市公司年报逐步披露下业绩增长结构的预期不确定性影响，机构资金阶段性适当增强了操作的灵活度，对基金股票仓位进行测算 显示，近期基金股票仓位波动幅度较前有所增加，这将进一步增加股指的震荡幅度。

　　综上所述，尽管积极政策支撑下经济回升以及市场流动性充裕局面的继续支持A股市场阶段乐观趋势，但在外围市场持续深幅调整带来的压力以及A股市场独立上涨后分歧加大下资金（尤其是机构资金）操作灵活度的增加背景下，市场宽幅震荡特征将愈加明显。因此，对于选择偏股票型基金的投资者而言，建议适当调整基金组合风险到“中等”水平。

　　着眼“进取”侧重选股能力突出基金

　　尽管预期市场震荡加剧、风险上升，但在积极政策支撑下经济回升以及A股市场流动性充裕局面下，市场结构性机会依然存在。不过，由于前期各主题板块均有一定涨幅、估值水平大幅提升，以及相关政策、产业振兴计划实施或进一步细化背景下各行业板块之间以及内部结构分化的逐步显示，市场结构性机会将进一步深入，这也意味着对选股能力提出更高要求。

　　因此，在A股市场总体趋势阶段乐观的预期下，对于进取型投资者可以选取选股能力突出基金管理人管理的、风险水平中等或偏上的基金产品，通过管理人的积极操作获得相对市场的超额收益。

　　本文延续2009年度基金投资策略报告的思路，通过比较基金重仓股过去两年的相对收益情况，筛选出选股能力突出的基金产品，同时结合国金基金产品评级（2009年2月）和基金经理评级 （2009年第一期）对产品的风险水平及基金经理投资管理能予以进一步比较区分。综合比较分析结果，建议侧重选择博时主题、上投阿尔法、富国天益价值、国海富兰克林弹性市值、华宝兴业多策略增长、国投瑞银景气行业、鹏华收益等基金产品。

　　着眼“稳健”继续侧重投资红利股、大盘股风格基金

　　在2009年度基金投资策略报告中我们提到，随着市场阶段回报率预期的下降，市场无风险利率和估值水平均大幅回落，能够提供相对持续稳定、有竞争力的股息收益率（红利）的上市公司将具有相对较强的防御特征，而且从中长期看，无论国内市场还是国际成熟市场，红利股由于与景气循环间的关联性较低，其股价相对其他股票价格也都具有更好的稳定性。因此，选择侧重投资分红能力（过往及预期）突出股票的基金在不失稳健的同时，带有“积极防御”色彩操作策略。

　　下表为产品定位明确侧重红利风格股票的偏股票型开放式基金，另从基金过去三年持股操作情况看到，博时主题行业、景顺长城内需增长、华宝兴业宝康灵活配置、南方稳健成长、嘉实稳健等基金在实际操作中相对侧重投资现金股息率相对较高、分红稳定的上市公司，表现出一定的“红利风格”。事实验证了上述判断，今年以来红利风格基金相对同业表现稳健，总体业绩高于同业平均水平，部分产品业绩更是处于同业中上水平。

　  另外，从板块市值风格角度出发，大盘股一方面估值水平相对较低，以保险、银行等为代表的大盘股预期业绩表现相对较好，在中小盘股前期普涨后估值比较优势逐渐显现。而且，依据国金风格配置模型，大盘股票相对中小盘股超额收益率或将呈现缓慢上升趋势。因此，从“稳健”角度出发，亦可关注侧重投资大盘股风格且风险水平适中基金相对投资机会，具体产品如易方达价值精选、交银施罗德稳健、博时主题、工银瑞信大盘蓝筹、兴业全球视野、华宝兴业宝康灵活配置等基金。

　　着眼“防御”选择侧重投资“滞涨、稳增”板块基金

　　通过对产业链上利润分配分析看到，需求的快速下滑将阻止成本压力在产业链上的顺利传导，目前上下游价格都出现了回落，但上游价格回落的幅度要超过下游行业，这种结构性的变化将给产业链上的利润分配造成明显的影响，中下游行业的相对优势上升，尤其是对于能够掌控市场、能够掌控消费者、能够掌控成本的下游行业中的优势企业，其在经济放缓过程中受冲击相对较小，表现出较强的抗周期性，具体如强势品牌消费品、商业渠道龙头、医药流通渠道、旅游景点、基础设施、关键设备类企业等。而且，本轮行情中，上述行业板块相对滞涨，这也将进一步降低其风险水平。

　　另外，作为政府主导投资下的直接收益行业，工程机械、水泥、建筑业等行业内重点企业尽管由于受关注度较高以及部分企业市值相对较小，估值水平已经有了明显的提高，但在投资计划实施背景下业绩增长已经得到逐步释放，从而对股价相对走势形成一定支撑。

　　因此，从长期防御角度出发，建议投资者适当关注重点投资上述“滞涨”或“稳增”行业板块的基金产品。结合基金产品设立定位、持仓结构特征以及管理人的投资管理能力，建议关注华宝兴业宝康消费品、富国天益价值、上投摩根内需动力、汇添富优势等基金。

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　流动性供给短期平衡，债市维持高位震荡——债券型开放式基金投资建议

　　随着股票市场的宽幅震荡以及机构整体股票仓位调整阶段性告以段落，债券市场短期流动性供给恢复平衡。而从中长期看，前以叙及央行四季度货币政策执行报告指出未来将继续执行适度宽松的货币政策，确保银行体系流动性充足，同时在总需求萎缩的大背景下，推动价格上行的动力较弱，通货紧缩的风险依然较大，未来仍有进一步小幅降息的可能。

　　因此，总体看债券市场谨慎乐观，短期或将在高位维持震荡。参考债券市场的收益率曲线结构，建议在债券基金选择上侧重持仓久期中短的债券型基金产品。同时，考虑到A股市场阶段总体趋势依然乐观，具有一定风险承受能力的投资者可适当配置参与二级市场股票投资的债券－普通债券型基金。

　　综合比较产品设计定位、操作稳健性、持债结构及偏好等因素，建议关注南方宝元、长盛债券等债券－普通债券型基金以及华夏债券基金、建信稳定增利债券基金、工银瑞信增强收益债券基金等债券－新股申购型产品。

　　货币基金收益降至历史低位——货币市场基金投资建议

　　月份（2009.01.24～2009.02.20），货币市场基金平均年化收益率（不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金）进一步下降为1.32%，达到历史低点水平，且观察春节长假期间货币市场基金的7日年化收益率（由于此期间市场停止交易，收益率反映货币市场基金持券的实际利率水平）仅为1.13%。

　　总体而言，在市场利率维持低点以及前期累积浮盈被迅速稀释的背景下，货币市场基金阶段收益率将维持在当前的较低状态，但相对活期储蓄仍具备升级替代优势。

　　对于货币市场基金选择，建议在长期注重基金历史收益及稳定性，这在一定程度上反映管理人的投资操作能力，短期则适当关注其“静态”收益率水平（即无持续交易阶段的收益率水平，反映货币基金持券的利率水平）。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金、华安富利、国泰货币、上投货币、景顺货币、长盛货币、鹏华货币等货币市场基金。

　　三、封闭式基金投资建议

　　封闭式基金折价率小幅回升，兼顾投资管理能力平衡配置

　　2009年度策略报告中我们提到，市场震荡整理下封基新一年度分红“包袱”沉重，在没有其他政策或者创新因素推动下，09年长剩余期限封基市场缺乏“亮点”，建议在投资操作上采取谨慎态度，根据剩余存续期限给予30%～35%以上折价相对安全。

　　过去一个月，26只2009年后到期的传统封闭式基金折价水平由25%小幅攀升至28%，考虑到年度分红自然除权后折价水平在29%左右，属于前述相对安全区间的下沿，因此综合比较2009年后到期的传统封闭式基金与开放式基金，建议整体上进行根据自身需求即市场权重平衡配置。

　　在封闭式基金折价水平大幅降低可能性不大的情况下，基金业绩对其市场相对表现的影响程度将进一步提升，继续建议下阶段在封闭式基金选择上适当关注管理人投资管理能力及基金近期的持仓结构因素，选择预期业绩相对稳健突出的基金进行投资。

　　着眼稳健侧重较短剩余存续期基金，着眼进取侧重高分红或高折价基金

　　在时间推移背景下将2009年后到期的传统封闭式基金现有折价水平和历史高点进行比较，我们把两个时点基金的折价率、到期年化收益率（假设持有到期净值保持不变、按当时价格买入的收益率）按照存续期这一主要因素（而非基金产品）进行比较。图表11的结果显示，当前封闭式基金的折价水平、到期年化收益率与历史高点相比均有一定差距，因此简单从剩余存续期角度考虑，稳健型投资者建议侧重关注剩余存续期相对较短的封闭式基金，如金盛、兴华、安信、裕阳、开元等基金。

　　部分基金30%以上的折价将使其市场局部机会中将具有较大的弹性空间，同时考虑到月底年度分红邻近阶段“分红税收优惠”对部分机构资金的吸引，因此对于进取型投资者可适当关注折价水平相对较高或者年度分红比例较高的基金产品，分享其阶段机会。综合比较分红、折价水平以及投资管理能力和持仓结构，建议关注景福、金鑫等高折价但不具备分红能力的封基以及安信、裕阳、汉盛和汉兴等年度分红比例较高的基金。

　　四、基金组合推荐

　　受益于股票市场的大幅反弹，国金0902期基金组合均取得正收益，且战胜对应的参考基准。其中，开放式基金组合中，进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合和灵活配置组合阶段收益率分别为14.26%、11.18%、4.02%和8.49%，封闭式基金组合阶段收益率为10.91%。

　　依据前面各部分对阶段市场、基金2008年四季度投资组合情况分析，我们对国金0902期基金组合进行适当调整，建立0903期基金组合如下，【下载查看全文】