长盛积极债券基金经理蔡宾：市场渐趋平衡

　 长盛积极债券基金经理蔡宾

　　市场回顾：

　　本周（3月2日——3月6日）利率产品延续了上周五以来的收益率上行，仅在本周五重新出现了多方的购买。收益率上行的主要品种集中在中长端，而短端相对稳定。在本周五进出口银行第二期2年期债券1.56%的招标结果出来前后，中长端利率产品的多方买盘明显增加。

利率产品本周调整的主要原因可能包括：本周PMI指数达到49，连续第3个月上升；此外市场普遍2月份信贷达到1.1万亿，大大超过此前市场普遍预期；两会期间，市场传闻政府将此前4万亿的投资计划提高到8万亿。对经济回暖的乐观和对债券收益率调整的担忧，导致对债券中长端的一波明显的抛售。

　　市场展望和策略：

　　中债登数据显示，09年2月债券总托管量达149198.5亿元，较上月新增496.35亿元。从新增托管规模看，包括商业银行与信用社的银行体系2月新增托管量达1629.80亿元，较上月多增加2266.12亿元。继连续2个月出现托管量下降后，2月保险机构新增托管量仅为5.78亿元，考虑到本月债券新增托管量为净增加496亿元，因而保险机构实际可能在2月加大了现券减持的力度，这种情况已经延续了3个月。2月份基金托管量下降1127.12亿元，降幅高于1月的878.02亿元，现券减持力度明显增强。证券公司和其他机构也是连续第三个月出现托管量下降。从各机构在托管总规模中的绝对占比看，全国商业银行托管规模占比由1月的66.9%上升至67.1%，虽然低于去年同期70.3%的水平，但已是连续第三个月出现上升。与之形成鲜明对比的是，自2008年11月以来，保险机构的占比从9.4%回落至9.2%,基金占比从7.9%回落至6.6%。

　　基金、券商和其他部分机构虽然并不是债券市场的投资主力，但在资产配置的敏感度方面远远高于银行机构。除银行以外的机构托管量最近3个月连续下降，一方面反映了这类机构对经济悲观程度的降低和债券市场收益率继续下行的预期减弱，另一方面也是对08年8月份以来债券收益率迅速下降、投机气氛浓烈的某种修正。

　　虽然保险、基金、券商的债券减持行为可能仍未结束，债券托管比例仍然高于08年的平均水平，但需要继续减持的比例和动力已经大为减小。而且目前的经济形势仍然比去年上半年糟糕的多，权益市场的机会仍然是非系统性的，债券作为低风险资产，对保险、基金、券商的资产配置依然具有重要意义，债券托管比例不大可能低于08年上半年之前的水平。从银行层面，流动性充裕无疑是今年的重要影响因素，资金运用压力会迫使银行加大债券投资力度，前两周7年期和20年期国债的招标结果可以明显反映出银行旺盛的配置需求。下周的10年期国债招标，应该可以提供更明确的信息。

    资料来源：长盛基金