彭培祥：中小盘股的行情可能会贯彻全年-基金频道

　 “搜狐2009春季基金投资三方研讨会”于2009年4月28日在北京搜狐网络大厦举办。本次研讨会由搜狐理财、基金频道主办、《投资与理财》杂志协办，会上特邀请基金研究专家、基金经理及网友三方面对面沟通与交流基金二季度的投资策略。

金鹰基金投资研究部副总监彭培祥

　　以下是金鹰基金投资研究部副总监彭培祥在会上的精彩发言：

这波行情的三个特点

彭培祥：我坐在这里一直感受到压力，首先因为确实听采访下面基民的时候，觉得现在从关注度来说，我们现在确实就是想低调的话也很难，确实受到了关注。作为我应该说从去年下半年以来，工作主要是以负责研究这块为主，当然从基金的投资方面来说，因为也是战略投资决策委员会的成员，当然投资的策略，尤其是重仓股的这些决策，我都是有参与的。

我觉得，首先讲这个压力是非常大，比如我们金鹰中小盘和金鹰红利两个基金的基金经理来说，曾经一个阶段，很长一段时间，跟我们说保持一个亢奋的状态，经常睡觉就是两三个小时，不是偶尔一天两天，而是相当长一段时间，这样一个状态。

　　如果从连续性来看，这波行情是从10月28日上来的，如果我们把10月28日作为一个净值增长率的情况排名，或者做一个统计的话，金鹰中小盘的增长是非常高的，高值的时候涨了一倍，大家知道基金的操作不是说做某只股票，比如从低位上来一只股票，赚一倍，今年有很多高手是很正常的，但是我们因为要做配置，所以确实难度也是非常高的，我们是将这个压力作为一个动力来做。

　　如果说过去的一些情况，很多东西可以说，但是作为一波行情，一方面是要靠经验，最主要一点是先做预判。这个行情的特点，对这个行情发动之后，行情发动之前预判有没有行情，行情发动之后这个行情会是什么样的特点，比如我们总结，这波行情的特点，首先是一个震荡是主旋律，我们认为在一个幅度之内频繁的震荡。当然要做深层原因分析的话有很多了，最主要还是宏观经济的状况，在那个时候我们已经能看到危险。包括发展到现在，就是说经济拐点的出现，会有一个反复以及一个比较长的过程，这是第一个特点。第二个特点，判断这波行情的话，在震荡中重心会逐步的提高。第三个特点，这波行情是结构性的投资机会，此起彼伏、层出不穷的行情。如果我们抓住这波行情的三个特点，我们做的基金首先从规模来说是相对小一点，这个也是符合这波行情特点的，相对操作上比较灵活一些，以及结构性投资机会层出不穷的市场环境下去做这个投资，相对来说也是要付出更多的精力，不是说像06、07年普涨的行情出来，可能将资产配置了，大家基本上睡觉都可以，配完了去睡觉的可能业绩更好。

　　彭培祥：这一轮行情也是在危机当中发生的，所以危机危机必定是两个方面，一个是危的方面，一个是机的方面，所以大家一定要做一个辩证的分析。我刚刚说的时候，首先那个题目我是没有太多可说的了，但是说到这点，会不会影响调仓，很简单，一方面，你来不来得及调仓，比如猪流感周末信息来的时候，星期一的时候与医药股相关的，好像从我们A股市场，当然从欧美市场来看，在我们开市之前也有所反映。在这样的一个情况下，一个普遍的高开，刚刚庄先生也说到，能够给我们医药公司带来多大的受益，现在还很难说能够量化，最起码我们看不到一个很确定的东西。在这样的情况下出现这样一个高开，可能首先来选择可能很多的基金公司都不会来选择及时的调仓，当然下一步怎么去扩散，有没有进一步的状况，可能会带来一个影响。

中小盘股的行情可能会贯彻全年

　　彭培祥：从我们对行情的理解，我非常赞同刚刚两位对中小盘市值股票，从统计意义上的分析。同时，我对中小盘行情的理解，我认为从今年全年来看，也许可能贯穿全年始终的可能都是中小盘的行情，反过头来大盘股的行情，相对能够持续的时间，即使有的话可能机会要小一些。当然与我们对这个行情预判的过程中，最大的一个因素是宏观经济的因素，宏观经济就是说，实际前面谈到后面经济的时候，我们看多中国的经济是主流，但是看过的过程中不等于微型反转，当然看V型反转的也有，我想看多中国经济，但是看V型反转的还是相对少一些的。所以经济拐点过程中也会有一些反复，在这样的情况下，反而行情我们先面提到的结构性的机会可能会更多一些。同时从统计的意义来说，可能平均的水平又上去了，但是不排除还有很多没有被我们投资人发觉的好的公司。所以在这个上来说，我觉得我们金鹰中小盘在操作上，我觉得在接下来的行情中应该仍然是游刃有余的。同时，我们公司还有另外一个产品，就是金鹰红利，其实今年也是一个新基金，今年一季度的业绩也非常不错，在混合型里面另外一个区平衡型里面净值增长率也是第一。一季度我们看这两个基金的持仓结构，虽然是一个基金经理做的，但是两者的风格也是非常明显的。一方面，像金鹰中小盘，主要的持仓都是自下而上的选股为主，可能大家觉得从选股角度来说和大家不太一样，但是金鹰红利持仓的结构来说，很大程度上是从行业优势、行业的配置这个角度来做的可能更多一些。

　　彭培祥：我是在想，从现在欧美，包括日本在内，其实今天日本也提出了一个经济刺激的东西出来，发钞的趋势已经是比较明显的，但是能不能达到您刚刚说到的15倍这样的一个程度，如果是这样我想天下大乱了，首先也只是一个不可能的假设，我个人的看法不可能的假设。所以趋势来说，从刺激经济的角度去做这样的刺激措施，我觉得在现在这个阶段可能国际、国内都是在想办法。当然我想，经济如果真的起到了刺激的作用，经济开始好转，我想国际持续总有人出来维护。我倒不担心说出现天下大乱的局面，但是假设出现了一个经济好转的局面之后，我想接下来的问题肯定大家的关注点可能从一个通缩的状态，我们最起码从我们来做资产配置来说，对接下来通货膨胀这个问题要十分警觉。我想你这个问题，现在因为这样的行为，两点，一个发钞，一个中国外汇储备，你就抛光，你的操作我先不说，但是你这个问题的警觉性，首先肯定是对的。之后接下来怎么发展，我们还是要都一步看一步，当然大家看到如果说对通货膨胀有一个警觉、有一个预判的话，怎么去做，我想刚才两位，尤其庄涛讲到，大宗商品的问题。其实我们看到这波行情，其中有包含了这样的因素，比如说有色金属，在美国的发钞行为出现之后，原油当然前一波140美金打到32，本身也需要一个回升的势头。铜价中国从2万2到4万，实际上市场都迅速的作出了反映，刚刚说的前景出现之后，市场还是有反应的，作为我们做投资，关键是要做到心里先有准备，不打无准备之仗。

精选个股需要严格的选股思路

　　彭培祥：具体说到股票，当然大家看到的股票大家都在看十大持仓吧，对我们持有的股票很多人不理解我们的很多股票，什么原因？其实这些股票可以说有很多的特点，当然我想一个共同的特点，大家不知道有没有发现，大家在谈论巴非特怎么样成功的时候，我记得里面可能讲的最多的，就是说你看好一个公司，应该在他最坏的时候去买它，这个是讲了很多的一句话。所以现在我也看到很多媒体的文章，说我们买的ST有色的情况，举例来说，这实际上是一个很好的例子，这么简单的一句话，大家应该是可以看的很清楚的。有色，刚刚其实我们在前面的话题中也提到了，绝对是一个周期性的行业。这个周期性的行业，并且这个股票本身是原来的ST聚酯通过重组之后借壳上市，在借壳上市的时候市场并没有关注，当然我们看到它，首先我也是借着看有色和钢铁行业的研究，本身就是在SD聚酯停牌有重组的过程中一直是关注的，这些情况就不再多说了。但是从它上市之后的定价来说可以说是严重的低估，可以比较一下这个情况。因为我们首先看一个公司的投资价值，首先看长期的投资价值，作为周期性的行业，我们要过滤掉周期性的变化之后看这个行业真正的周期价值，这样看这个经济周期对环境的影响，可以说是有色的环境最糟糕的时候，看它的投资价值，如果给PE、PB都不合适。如果简单看一下ST有色，在稀土方面的主营收入，再比较市值，其实有没有低估都是可以看到的，还有采矿权之类。我这里说这样一个选股的思路话，实际上是有非常严密的逻辑性的。

　　同时我们看到刚才谈行情的时候，这一波行情很大程度上是在经济拐点区产生的这么一个行情，当然这个拐点，怎么样最终的确认，以及进入这个景气周期，可能还是一个漫长的过程。所以我们在拐点期选择上市公司的时候，实际上有很多的方法，当然从我们来说，我们看到某一个上市公司，当然从行业也是一样，以及国家政策也是一样，比如说4万亿，我们当时分咐讨论也确定了一个受益选择，所谓的三受益选择，确定收益、首先收益、直接收益。某一个上市公司的投资行为，或者说重组行为，比如说其他行为，能不能给上市公司带来真正的受益，我们通过受益三原则来做一个判断，之后再通过模型去量化。最终落实到买或者是不配的选择，我觉得在这波行情中仍然还要看价值投资的，但是价值投资我们不是说简单的去说你这个公司好还是不好，然后买进之后长期持有。我觉得从价值投资的角度，永远都是我们根据自己的模型作主准确的估值之后，却看这个股价与这个股值的偏离度，这才是真正的价值投资，而不是说我们买一个股票持有多久。

(责任编辑：王旻洁)

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