债券基金销售回暖 基金经理难言乐观

　　5月25日，又一只债基——上投摩根纯债债基即将发行。加上本月早些时候发行的博时信用债基、富国优化债基，这已经是5月份上市的第3只债券基金,占5月已发基金的30%。而4月份这一比例是20%。

　　与此同时，债基的认购和销售情况跟随回暖。

　　而债市近期也走出低谷，走出一波反弹。上证国债指数5月20日升至121.55点，达到历史高位；而上证企业债指数创下了134.58点的历史新高。

　　在经历了去年的大牛市之后，债市出现了一波较大幅度的调整，债基净值跟随下降，但到了5月份，情况好转许多。“我们能够感受到债市的回暖，基金的资金也开始流入了。”深圳一基金公司的债券基金经理说。

　　“红五月”带来的信号

　　今年前四个月，基金成为债市出逃的主力军。中债网的统计显示，4月份基金公司继续减持债券640亿，1至4月基金累计减少债券投资3345亿元。但4月份减持债券的量较之前三个月已经有所减少。

　　伴随着的是债基遭遇较大规模的赎回。债基在今年一季度已经遭遇了赎回潮。天相投顾的统计数据显示，一季度，债券型基金累计净赎回664.45亿份，赎回比例高达38.17％，大大高于同期股票型基金和混合型基金的赎回比例，表明基民对债基的态度趋于冷淡。

　　而进入5月，市场有逆转之势。首先是债基重获市场认可。据媒体透露出来的数据，5月11日发行的富国优化债基首日销售近10亿元，让市场为之惊叹。

　　其次，机构也表现出对债券新的兴趣。以信用债为例，截至5月19日，今年各信用债(剔除可转债、可分离债)发行额为5705.45亿元，占债券发行总额的23.29%；相比之下，去年同期，信用债发行额和占比分别为2214.1亿和6.19%。虽然信用债的供给是去年同期的近三倍，但信用债的收益率反而下跌。许多票面利率超过8%的信用债税后收益率低于5%。

　　中信证券债券销售交易部认为，5月份债市回暖基于以下原因。第一，宏观经济尽管逐步走出底部，但是经济的复苏需要一个过程，而且数据不会出现急剧的变化，一季度债市的大幅调整已经反映出这种预期。

　　其次，从股票市场来看，目前的市场情绪大多较为谨慎，本轮反弹的阶段性高点可能在5月份前后出现，后期即使再度上涨，空间可能也是较为有限的。如果这样，对债券市场的负面影响也有望减小。

　　最后，债券市场自身供给的冲击，短期可能是利空，但是在当前的流动性环境下，没有了基本面的利空，简单的供求关系对市场不会构成持续性影响。

　　债基选择5月份密集发行一方面是考虑了上述背景，还有其他原因。统一的原因就是完善产品线。博时信用债基的基金经理过钧介绍，正在发行的博时信用债券基金的特色主要有两点：一是更聚焦于信用债市场的投资；二是可以适时进行二级市场股票、权证投资。这是此前发行的博时稳定价值债券基金所不同的。是对公司产品线的完善。

　　上投摩根纯债债基的基金经理王亚南也介绍，发行纯债基金的主要考虑是完善公司的产品线。此前上投摩根基金公司尚未开发纯债基金产品。

　　后市难“牛”

　　债市是否会进入新一波牛市？ 债基基金经理更倾向今年的波段操作。

　　博时基金的过钧认为，当前的经济危机与以往有着很大的不同，主要体现在欧美消费者、企业、资本市场正在经历着痛苦的去杠杆过程，资产负债表需要很长时间去修复。中国的杠杆化程度并不高，但也正受到外需疲弱、内需不振和扩张性财政货币政策的双重作用，在结构性矛盾仍存的情况下，过去大家熟悉的经济周期复苏期可能不会那么早出现。这对债券投资是个机会。

　　他认为，和股票型基金必须保持一定股票仓位不一样，债券型基金的资产配置更为灵活，只要操作得当，在熊市和牛市都可能为投资者创造一个相对稳定、波动比较小的正回报。

　　但过钧同时强调，虽然宏观经济基本面仍然疲弱，通胀率短期内不会再大幅上升，但债券市场面临着市场扩容压力、通胀预期再起等不利因素，加上收益率已经经历了快速下降，债券吸引力有所下降。

　　上投摩根王亚南也表示今年的债市将不是一帆风顺的大牛市。他介绍，目前债券收益率曲线已经非常陡峭，陡峭的收益率曲线隐含着市场对于未来利率上升的预期，也表明目前市场上并无通缩预期，反而是担心远期的通胀风险，这与各国央行的极端宽松货币政策不无关系。同时他认为收益率曲线继续陡峭化上升的可能性不大，不过，平坦化的程度也比较有限，未来收益率曲线更多将呈现振荡走势，因此，未来将延续债券波段操作的投资机会。此外，跟踪经济复苏预期的变化，也可重点把握高票息的公司债和企业债的投资机会。