近期许多市场投资者将关注的目光投向通货膨胀是否会卷土重来，我们研究认为：由于产能过剩，短期内中国难以形成通胀，货币泛滥将反映在资产价格上，股票和地产等资产很可能在未来形成泡沫。

　　从国内历史来看，决定通胀的三个因素分别是：产出缺口、货币活跃和输入型通胀；

　　产出缺口指的是经济体中总需求大于总供给的部分，其形成原因可能是需求过度扩张，也可能是供给意外收缩。

　　货币活跃主要是指流通中的货币超过了实体经济的需要。我们发现，M1对通胀有更好的预示性，而不是信贷和M2；

　　输入型通胀主要指国际大宗商品涨价引致的国内通胀。

　　改革开放以后，可以研究的通胀主要有三次，分别是1992-1993年，2004年，2007-2008年。1988年的通胀主要是价格改革的制度因素造成，不具有参考性。我们分别研究了这三次通胀后发现，产出缺口和国际大宗商品价格的影响至关重要，仅是货币因素，很难推动通胀；进入21世纪以后，中国的通胀具有非常明显的国际背景：中国和美国的PPI协同性非常高，其背后的推手，就是国际大宗商品价格。

　　目前世界经济虽然有复苏迹象，但是离正常水平依然遥远，所以大宗商品即使被短期炒作，也难以出现持续性的高位。在产出缺口为负、大宗商品难以大涨的情况下，信贷走高不能形成通胀，那会造成什么结果呢？

　　2008年的经验似乎是一个镜象：货币紧缩、产出缺口回落，但没有造成通缩，却造成了资产价格的大幅回落。所以，2009年很可能会与2008年形成完美对称：需求不振，产出缺口为负；全球经济依然在低位，大宗商品难以暴涨；货币首先扩张，特别是M1，更容易形成资产价格泡沫。所以总得来说，买资源不如买资产（这里的资源指国际定价的资源，比如有色金属，国内定价资源更优，煤炭优于有色金属）。

　　从国内来看，主要的资产就是股票和房地产，依上面的推导，这两个领域出现泡沫的可能性很大；从房产的基本面看也是正面的，2008年下半年开工的急剧萎缩将直接造成2010年上半年的房源紧张。从数据上看，07年房价的大涨与2005-2006年土地市场的低迷有直接关系；而2008年下半年土地购置的调整更深，2010年可售面积的短缺可能更严重；所以，我们看好地产行业（及其直接上下游行业）至少在未来一年会重新成为强势行业，值得投资！

　　风险在于，考虑到民生问题，政府很有可能在2010年上半年重新紧缩货币以打压资产价格。