投资者要认清市场背后的驱动趋势

　　下半年整个投资环境可能会发生什么变化？主要是讲股市的投资环境。

　　讲变化当然还是要先回顾一下历史，驱动股市一路上涨的根本性因素，回过头来看，其实现在已经非常明确了，这个观点现在市场上已经普遍接受了，无非就是看大家什么时候接受这个观点、什么时候认识到这个观点，早认识到策略就转变的早一些。

　　从08年年底到现在驱动股市上涨的根本性因素，第一，流动性是一个根本性的因素。这个流动性并不简简单单是政府放钱出来，这种流动性的扩大或者迅速的增加，是和整个经济危机之后，历史上历次发生重大的经济危机以后，不光是中国政府，包括这次全球的政府，要去救这个经济的话，必然采取这个策略，必然会放松货币环境，去释放流动性，去刺激投资，增大需求，这样的情况下，流动性大量的释放出来，但是这些流动性并没有都进入到实体经济环境，如果说认识到这个逻辑的话也会预计到股票这种流动性资产，是比较容易去吸收这个市场多余的流动性的。所以流动性这个问题，还是驱动全球股市快速反弹的一个根本，对于中国来说非常明显。从去年年底当时的目标新增贷款，到今年一季度末大概8万亿，现在来看超过10万亿是正常的，流动性超常规的释放，导致整个市场上资金非常充裕，资金充裕的结果就是，借贷成本很低，但是实体投资的投资回报率比较大的不确定性。这种情况下，在资金成本很低的情况下，投资者风险偏好被改变，股市的风险溢价提高，大量资金流入股市。还有一个前提，也是预期改变的问题，如果说没有一个对经济复苏的预期，这些钱也不会流入股市。另外还有政策环境，我想在危机爆发以后，政策是驱动投资者扭转信心一个非常重要的因素。

　　从下半年的情况来看，不管现在股市涨到了3000点还是多少点，具体这个点位有一定的意义，3000点这个点位还是有比较大的心理关口的意义，下半年，至少到现在来看，所谓的危机仍然可能持续，政府为了挽救这个危机，会出台大量的刺激经济的措施，利好经济种种的举措。但是在这个过程中，在政府释放这些利好的同时，经济本身其实并没有同步的复苏的，甚至说在这个过程中实体经济本身还有可能恶化，这个时候政府为了应对采取的一些措施，有可能会继续，这种时候反而对类似股市这样的流动性资产带来利好，对这种流动性资产反而是一种红利效益。

　　从下半年来看，总体的预期还是比较一致的，这些利好股市的基础性的因素下半年不会发生本质性的变化。当然最重要的，第一，货币环境会维持宽松，投资拉动型的经济增长仍然在持续，下半年的情况仍然是政府固定投资增长会比较迅速，这是从上半年来说驱动这个行业重要的一个因素。

　　从4月份以后，全球股市的投资上可以看到通货膨胀的预期变得越来越明显，通货膨胀的预期还会继续的推高资产价格，包括股票，包括其他的一些资产，包括资源，包括地产等等，通货膨胀的预期还会继续推高资产价格，甚至有可能造成比较明显的资产价格泡沫。我们看到基本面在一定程度上会支撑这个市场，有大量的危机红利造成会在一定程度上体现在结构化的体现，部分行业上市公司业机会有复苏。

　　从这些主线来看，资源和资产的主线，仍然是维持相对的强势，地产、金融这些板块依然会有上升空间，都是和前面的因素相关的。对整个下半年目前来看，这种危机后的红利阶段还没有那么快就结束。

　　我们说其实3000点这个关口对于机构投资者来说好像并不构成特别大的心理障碍，可能对普通投资者来说是有一定的心理障碍，如果你没有认识到市场背后驱动因素的话，会比较害怕，尤其是经历过08年大熊市以后，特别害怕短期风险，但实际上股市上现在来说系统性风险并不大。我们也可以看到，如果讲下半年的投资，这个下半年的投资环境能像上半年这么好，当然我们不能打保票说一定不会，上半年涨了68%，下半年还有没有可能涨那么多，从这个角度来说，即便那些对市场非常乐观的人，也不太会下半年的股市走势能够复制上半年的情况，尤其是对全球市场来说，这一点可能更加特殊，全球市场经过4月份以后将近一个季度普遍性的反弹以后，我们看全球市场可能会比A股还要率先进入阶段性的调整，这种上涨很难再持续下去。

　　我们考虑到下半年市场的风险点，第一，股市有可能会透支这个分析的预期，从结构性的高估转为市场性的高估。这个高估的标准，任何时候高估和低估都是有相对性的，总的来说，还没有到一个整体性泡沫的阶段，但是结构性的泡沫已经出现了，但是这种结构性泡沫会变化。当然还有一点，可能股市风险会出现在实体经济复苏的想像空间被透支，就是大家都预期实体经济会复苏，如果到三季度以后实体经济复苏的情况的确和大家想的差不多，之后实体经济方面可能更多的悲观因素会体现出来，风速也是有想像空间有可能会崩溃。

　　现在争论比较多的还有一个问题，会不会出现滞胀的问题，当然毫无疑问会出现这种风险，经济增长的转型并没有实质性的变化，同时通货膨胀的预期开始出现。对投资者来说可能还有另外一个非常重要的指标可以去观察，政策方向会发生转变，因为现在相当宽松的货币政策，在很大程度上必然对未来通胀的预期，如果说不能进入实体经济循环的话，必然会带来通胀的预期。等到通胀真的出现，这种情况下会主义到政府宽松的政策有可能会转向，这个时候对机构投资者来说都会非常警惕这一点，政府的政策方向什么时候会发生变化，如果说我们看到实体经济真的开始复苏了，同时通货膨胀的风险开始逐渐成为现实，从流动性角度来讲，就有可能会由一个持续释放流动性转向开始收缩流动性，这个时候就有可能对股市造成比较大的压力，造成比较大的调整。