行业间估值差异处历史高位 低估值行业是机会

　　近日，两家小盘新股的IPO大获成功，增加了管理层的底气，大盘股IPO也分别花落成渝高速和中国建筑，在股指再次站上3100点的关口上，这些多重因素作用下，市场将何去何从？下半年的投资机会又在那里？很多投资者都心中没底。

　　市场依然保持充裕流动性

　　记者：央行刚刚公布6月信贷比上月增加1.53万亿，这个数字远远超过了市场人士的最高预期。你认为，持续巨量的信贷对后市会有什么影响？

　　梁丰：6月信贷增长超过1.53万亿的确超出了大家的想象。我们可以看到，今年以来，货币信贷一直保持高速增长。在前5个月我们的新增贷款达到了5.80万亿，加上6月的数据，今年上半年，金融机构新增人民币贷款就突破了7万亿。而去年全年的新增贷款也就才5万左右。按正常预计，09年全年新增贷款有望达到10万亿。

　　这些巨量的信贷资金大部分会流入实体经济，流向一些中长期的项目，将会刺激经济见底回升，加快经济复苏步伐，改善经济基本面状况。从近期的数据可以看出，房地产投资和私人部门的投资都出现了一个往上走的态势，新开工项目也呈现出持续和高增长态势。

　　而在扣除实体经济的需求之后的大量多余部分，则将对资产价格形成有效的支持。也就是说，在政府的宽松货币政策下，市场将依然保持充裕的流动性。

　　而我们一直都认为，上半年的这轮行情是由流动性驱动的。只要流动性保持充裕，这轮行情就有望延续。从这个方面来说，信贷的增加对本轮行请的延续是有利的。

　　记者：尽管信贷增加对行情的发展有利，但是上半年整个市场已经大涨了70%，估值已经不低了，在这样的情况下，股票还会是比较好的投资工具吗？

　　梁丰：根据美林证券投资时钟来说，在经济周期不同阶段，随着经济增长，通货膨胀与利率的周期波动，不同类别的资产、不同产业与风格的股票呈现周期波动的特征。比如说在经济复苏阶段，股票是一个最好的投资工具；在经济繁荣时候大宗商品表现最佳；而在经济已经开始回落，但是通货膨胀在上升的这样一个阶段，现金是唯一的一个工具；最后进入一个双向下行的阶段，经济、通胀都在下行，这时候政府只有一个选择，就是刺激经济，降低利率，这时候大家对经济的信息比较悲观，债券会是比较好的投资机会。

　　从这一点来说，目前中国经济正见底回升，股票应该是一个比较好的投资工具。

　　的确，相对于年初的估值来讲，A股市场估值经过持续的提升之后，已经接近了历史的平均水平。但是跟发达经济体的股票市场比较的话，我们的估值充分反映了中国经济高增长的一个溢价，可以说A股的估值还是相对合理的，并没有一个显著的高估。

　　而且目前的估值还有扩张的空间。从A股历史上看，估值扩张和货币增速，储蓄资金流向预应力增长预期密切相关的。随着通胀预期再起以及资产价格的上升，储蓄资金流入市场的趋势可能延续，下半年企业盈利逐步改善，A股市场估值可扩张可能仍未结束。

　　下半年抓住行业轮动机会

　　记者：既然股票是一个比较好的投资机会，那你认为，下半年的投资机会主要在那里？

　　梁丰：正如你刚才说的，上半年A股指数已经涨了70%了，下半年指数的表现可能不会有上半年那么突出。

　　但是，我们通过对行业的估值研究后发现，目前A股市场行业间的估值差异处于历史上一个非常高的水平，比如，A股最大的权重行业——金融行业与其他行业的估值出现了一个明显的差异，这在历史上是从来没有这么大的。而这种行业间的估值差异的存在，就会使估值具有优势的行业出现更多投资机会，行业轮动配置基金面临较好的投资机会。

　　形成行业估值差异的一个重要原因就是中国经济结构性的矛盾。而随着中国经济开始复苏景气回升，行业间的估值也将发生变化。目前，我们的股票已经领先于盈利的表现，就是说目前的股价是由预期支持的，如果下半年企业或者行业的业绩表现低于预期，股价可能就要调整；如果业绩超预期，可能就会有更好的表现。所以我们也更多的去关注行业盈利和股票业绩，也就是沿着经济复苏路径，重点关注景气行业的发展。

　　一般来说，沿着经济复苏景气回升的过程其实是三大类行业领先的过程，包括商品价格、资产价格上升和可选消费复苏。我们觉得这主题还会延续，但是可能会两点变化：其一是3、4季度的时候消费会回升；其二是由于房地产投资逐步加强，可能将促进个别的中间制造业公司，或材料型公司的景气上升。而行业景气度回升的过程，也就是不同的行业估值轮动上升的过程。

　　由此不难看得出来，下半年的投资机会主要在于抓住行业轮动的投资机会。

　　而我们正在发行的友邦华泰行业领先基金也正是一只注重行业配置的产品。与其他基金相比，友邦华泰行业领先在单一行业的配置可达30%，是一只高配型的行业基金产品，在行业轮动的情况下，相对有优势。

　　记者：后市你比较看好那些行业的发展呢？

　　梁丰：尽管前期资源类及资产类行业涨幅较大，短期有调整的压力，但中长期来看，资产价格与资源价格上升相关的行业如金融、地产、煤炭，其中房地产销售及价格超预期的可能性最大，也将是我们重点配置的行业。

　　上半年涨幅较小、估值偏低的消费服务类及防御类的股票，如零售、品牌服装、食品饮料、医药、水电、高度公路等有补涨的可能。

　　而随着中国经济呈现出从结构性复苏走向系统性复苏的可能性，在房地产投资与可选消费超预期回升、国内去库存深化、四季度海外经济可能逐步企稳支持出口反弹，这可能为制造业中如机械、汽车、家电、纺织、化工、钢铁等行业相关的优势公司带来阶段性的投资机会。