交银基金最近受到相当多的关注——除了该公司旗下权益类基金二季度业绩集体领先之外，还有明星基金经理连续离职给它所带来的震动。

　　在一个以人才为核心竞争力的行业，失去大将之后，交银的业绩还能持续吗？它还能像去年年底那样对市场作出精准的判断吗？带着这样的疑问，我们于8月19日下午收盘后拜访了交银基金投资副总监、权益投资部总经理兼交银成长基金基金经理周炜炜。

　　基金操作

　　CBN：到8月19日为止，市场自最高点向下的跌幅已经超过20%。这期间基金的操作是怎样的？

　　周炜炜：我原先认为从这轮下跌中，基金经理继续保持较高仓位或把仓位降至相对低位其实都有自己的道理。降低仓位是因为这次市场经过这样一轮调整之后，基金经理应该会有两周或更长一点的充裕时间来调仓换股；而原先认为不减仓也不能算错，因为市场的大趋势目前并未发生实质性逆转。

　　至于我个人，我不认为自己很擅长做短线，能在调整中作出非常好的波段。所以这次我所管理的交银成长基金的仓位没有太大的变动。我的基本看法是大的趋势没有改变，从宏观经济、市场估值和企业盈利增长等多方面因素来看，我对未来三个季度内的股市都较为乐观。当然，到明年二季度左右，以目前的分析来看，企业盈利增长速度可能会达到相对高点，因为中国的股市大约提前三个月反映出盈利增速，那时我们需要多小心一些，但现在可能还没到时候。

　　CBN：你觉得一轮波段的波幅要达到什么范围，你才会考虑系统性地调整仓位？

　　周炜炜：选时要不要做，以这次为例,当时我的判断是，市场最低可能会调整到2800点，因为如果这是一轮中期调整而市场趋势不变的话，20%的幅度已经比较充分了。但今天它已经小幅跌穿这个位置，略微超出我的预期。

　　市场是不是超跌了，短期内我很难作出判断。如果它之后会继续下跌至2500点的话，那回头来看当时我是应该降低自己的仓位的。但是从导致这轮调整的几个因素来看，在目前的位置上，它们已经慢慢从不利因素变为有利因素了。比如之前7月信贷数据低于市场预期，但根据四大行8月份以来的信贷情况来看，8月份整月的信贷量会有大幅回升；而以保险公司为代表的机构投资者在前期大举赎回之后，目前的点位已经接近他们上一次申购的成本线；另外，在2800点的位置上很难说市场还有泡沫，用当年的增长率来看，沪深300目前的估值不到20倍。因此，我觉得接下来可以去向客户们慢慢做工作让他们买入了。

　　CBN：如果你的仓位没调整，那你近期持仓的品种结构有无战略上的变化？

　　周炜炜：结构有一些调整，但是从今年6月份就已经开始的。我的思路是，虽然战略性超配资产类、资源类个股的策略不会改变，但超配幅度有所下降，对这类品种三季度需侧重自下而上的选股。交银基金上半年的自上而下的配置做得很漂亮，但当市场运行到目前的阶段，应更多关注企业的盈利与估值。

　　此外，行情演绎到现在，早周期与全周期的行业更充分地反映了经济复苏的预期，但晚周期行业还没有。所谓晚周期行业，主要集中在一些中游制造业，主要指两类，一类是与国内早周期的地产和基建相关的建筑材料如钢铁、化工、玻璃等，另一类是滞后于国内复苏的与出口相关的板块。这类行业未来盈利上调会比较快，但股价相对来讲，可能还没完全反映经济复苏。

　　6月份开始，我做的调整主要就是将在早周期和全周期行业上赚到的钱挪一部分到晚周期行业上。

　　早周期行业，例如地产，前期已经涨了不少，现在要注意估值，自下而上地去判断。给它最乐观的盈利估计和房价上涨假设，如果它的估值还是贵，那就应该卖出，无论它是否强势行业或者还有什么故事。

　　宏观经济

　　CBN：你对后市还是很乐观的。

　　周炜炜：如果按市场对2009年盈利增长平均预期是17%来计算的话，今天沪深300的市盈率已经在20倍以下；2010年盈利平均增长预期是20%左右，沪深300的动态市盈率只有16倍。

　　从估值来看，我不认为现在的市场还有泡沫。

　　中国政府要到什么时候才有条件实质性收紧货币政策呢？我认为一定要外围经济强劲复苏之后，并且在我们的通胀水平大幅上升后，我们的中央政府才有实质性收紧货币政策的决心。

　　但到明年我可能未必会一直这么乐观。明年如果沪深300涨到25倍或30倍市盈率以上，我可能就会很小心。因为未来三个季度，如果全球经济真的很好，而通胀也起来了，那么美国和中国政府都会有很强的决心来控制流动性。

　　团队文化

　　CBN：你的投资风格是怎样的？

　　周炜炜：我的风格主要有两点。首先，我更多的是对自上而下与自下而上的结合。上半年可能自上而下更多一点，因为那时企业的盈利都还看不出来，盈利是滞后指标，那时要先看资产价格。而下半年该去看企业的盈利和估值了。三季度开始自下而上的作用将会更大。

　　其次，我更希望能长期稳定地给投资者带来回报。我自己对自己的要求是每年排进同类基金的前三分之一。如果进入前四分之一，就意味着要承担更大的组合风险，因为只有对组合的偏离度越大才可能有更好的盈利，而同时承担的风险也更大。但是，回过头来，如果你每年都是以这种心态来要求自己和进行投资，相信长期的业绩会非常不错。

　　CBN：未来在一个既没有李旭利也没有郑拓的交银，接力棒传到你手中，你心态还会这么好、这么轻松吗？

　　周炜炜：首先我认为接力棒在个人之间的传递的说法不太妥当，应该说我们投资团队的文化和精神还在延续。李旭利是个非常好的投资总监，他培养起了一个非常好的团队，更重要的是培养出了一个充满辩论、没有权威的工作氛围。基金经理在充分辩论的基础上，相互借鉴，又完全独立决定。我成为公司权益投资部总经理后，还是坚持认为我和其他投研人员之间永远都是辩论与探讨的关系，所有的决定都是基金经理在辩论之后自愿作出的，过去没人干涉，以后也不会。在一些同事离开之后，我相信这种氛围还会存在，交银的投研团队还会不错。