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　　本专栏在国庆节前的一期中谈到如何投资基金，特别提到封闭式基金的投资价值。

　　观点一：天上不会掉馅饼，所谓“便宜无好货”，封闭式基金打折一定有打折的原因。

　　言下之意就是封闭式基金打折是因为这类基金本身有问题，否则怎么会打折呢？这种观点的进一步延伸的意思就是著名的“有效市场假说”的一个结论：在有效的市场中，一种投资产品的市场价格就是该投资产品所有与价格有关信息的反映。因此，任何试图在市场中寻找被低估的资产的尝试都是徒劳的。

　　无疑，我们的市场中，相信有效市场假说的人不多，但相信便宜无好货、贵一定有贵的道理的人却不少。这其实是一些缺乏专业能力的投资者为自己在投资中不求甚解、盲目投资、追涨杀跌等行为寻找借口。事实上，我们的市场中充满了不合理地被高估了的证券产品，同样也存在一些证券产品的价值被明显地低估了的情况。我们只要仔细地寻找就可以发现，比如封闭式基金就是一例。

　　这个误区的另一种表现形式是：在市场中听到说某种投资是市场中“最后的赚钱机会”了。其潜台词就是：中国股市现在的确不规范，出现了一个巨大的赚钱机会，但中国股市很快就会很规范了，就再也没有这样的赚钱机会了，因此，一定要抓住这个“最后的机会”。说上述话的人如果不是有意误导别人做某种投资，就是对投资市场一无所知。其实市场在任何时候都不是有效的，哪怕已经发展一两百年的美国股市也远不是有效的，也就是说市场永远都存在被低估的资产。我们既不要“时不我待”似的抓一些所谓的机会，也不要盲目地认为天上不会掉馅饼——不会有被低估的资产被你买到。

　　观点二：封闭式基金在到期后确实会有套利空间，但那都是要等好几年的事情，我等不了。

　　首先，尽管大部分封闭式基金还有好几年的封闭期，但实际上，随着封闭期的缩短，其折价率是在逐渐收缩的。也就是说，在持有封闭式基金期间就逐渐在兑现折价率的收益，不是一定要持有到期才能够兑现折价率的收益。

　　其次，每年封闭式基金的分红也提前将折价率的收益部分兑现了。

　　再者，封闭式基金的价格打折不仅可获得折价率的收益，在平时的投资效果上也会有超额收益。比如一个封闭式基金资产净值是1元，如果这个基金一年赚0.50元，也就是其投资收益率是50%。如果现在其市场价格是0.70元，你买了该基金就相当于一年中用0.7元赚了0.5元，实际收益率超过了70%。

　　观点三：封闭式基金是基金公司的“新手训练营”——这是来自内部人士的观点。

　　因为封闭式基金不像开放式基金，投资者无法用脚投票（赎回基金），因此基金公司并不重视对封闭式基金的投资管理，甚至常常安排新进的基金管理人才用封闭式基金来练手。对于此说我无证据论证其真伪。但如果真有其事的话，倒验证了投资组合管理中的一个重要结论：一个投资组合的效果，90%以上取决于其投资组合的配置，个股的选择和进出时机的把握对结果的影响不到10%。

　　因为，我们看到，不管封闭式基金是不是“新手训练营”，其实际的投资效果并不差于同类的开放式基金。

　　最后，我们来分析一下封闭式基金为什么会出现打折的现象。其实原因很简单。投资者购买封闭式基金无论是银行还是基金公司或证券公司等主流的金融中介服务机构的收益都非常有限，因此，这些机构一般都不推荐大家购买封闭式基金。而私募基金或其他的一些投机性较强的资金也感到封闭式基金投机性不强而没有兴趣。事实上，目前封闭式基金主要由保险资金和散户在持有。保险资金的特征决定了其极低的换手率，而散户从来都无法主导市场的价格，因此，封闭式基金的市场表现就体现出了较少的投机机会，市场价格相对偏低也就不奇怪了。但从长期投资的角度来看，其投资价值是毋庸置疑的。

　　综上所述，投资封闭式基金是投资者的一个理性的选择。

　　（作者为上海理财专修学院执行院长）