五问余额宝：利率市场化后会自然消亡？

　　从央行叫停二维码支付及虚拟信用卡业务至今已有月余，随着余额宝收益率的逐渐下降，10号文的下发也显得有些波澜不惊，央行监管余额宝这一话题的热度已逐渐散去。在大众渐趋于冷静的现在，在撇开各种公关软文和无脑回复的的干扰时返回头重新思考支付宝、余额宝的问题，

相关公司股票走势

• 工商银行

也许能更加清楚的看清问题的本质。

　　一、余额宝倒逼利率市场化改革？

　　如果有一款产品能发挥推动历史的作用，即便它的生命周期再短暂，也必将非常光荣。

　　——马云,2014年3月接受新华社记者采访

　　诚然，如果一个公司的一项产品能够做到推动历史，那确实是值得骄傲的事情。但是有没有到倒逼这个层次，似乎还有待商榷。那么我们来看看中国利率市场化的进程。

　　贷款方面：

　　1987 年1 月，人民银行发布《关于下放贷款利率浮动权的通知》规定商业银行可上浮20%下浮10%贷款利率。

　　1996 年5 月，商业银行贷款上浮幅度由20%缩小为10%，下浮10%不变。

　　1998 年10 月，小企业的贷款利率最高上浮幅度由10%扩大到20%；农村信用社贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%。

　　1999年4 月，县以下金融机构发放贷款的利率最高可上浮30%。

　　同年9 月，商业银行中小企业的贷款利率最高上浮幅度扩大为30%，对大型企业的贷款利率最高上浮幅度仍为10%，贷款利率下浮幅度为10%。农村信用社浮动利率政策保持不变。

　　2003 年8 月，推进农村信用社改革试点，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过2 倍。

　　2004 年1 月，商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9 倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。

　　2004 年10 月不再设定除信用社外金融机构贷款利率上限，同时存款利率允许下浮。

　　2013年7月，全面放开金融机构贷款利率管制。

　　存款方面：

　　改革开放初期，尝试存款利率浮动试点，出现大量经营不善的金融机构高息揽取小额资金的现象。目前30岁以上的人应该还对当年的2000元以上“大额存款”的利率以及取款时的通货膨胀补贴有印象。89年3月总名义利率甚至达到了26.78%。

　　1990年，存款利率浮动全部取消。对利率市场化的推进思路确立为先大额长期，后小额短期，并在随后的10余年中对保险等同业大额长期存款利率尝试了双方协商确定的模式。

　　2004 年10 月，人民币存款利率实行允许下浮制度，同时放开贷款利率上限，是利率市场化重要的里程碑，拉开一定的存贷款利差用于发展基金等产品。

　　2010年1月，周小川表示在“十二五”要对利率市场化进行推进。

　　2012年6月，存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍。

　　2013年7月，央行明确表示下一步将进行存款利率市场化改革。

　　2014年3月，周小川表示余额宝等新兴业务方式对利率市场化有推动作用，存款利率市场化将在最近一两年内实现。

　　应该说，中国的利率市场化进程一直在根据经济发展与改革情况的变化而稳步推进，谈不上被倒逼着快速推进，那么周小川所说的余额宝等新兴业务对利率市场化的推动体现在哪里呢？

　　从时间上看，2013年6月13日余额宝发布，到6.20央行拒绝开闸导致Shibor暴涨，再到7月20日贷款利率全面放开，按照支付宝理财总监的说法，是“想法早就有，成功带偶然”。但无论巧合也好，预判也罢，余额宝的脚步还是踩住了央行的鼓点，以年底近7%的收益率争取了一大批客户并快速增长。但如果仅仅停留在“踩住鼓点”这个层面，那不过是监管套利的一个体现罢了，还谈不上推动利率市场化。

　　从机制上看，余额宝的资金在3月监管前90%以上都投入了银行短期协定存款，满足了部分Shibor报价行的资金需求，间接对Shibor产生了一定的影响。那么可以大胆假设下，在贷款利率已经放开的现在，如果按照央行某位司长所说，对货币基金等银行同业存款纳入一般性存款管理并对银行收取存款准备金，而“宝宝军团”的规模又无限制扩大到所有个人活期存款及大部分定期存款甚至部分企业存款，最终结果则必然是形成“宝宝军团”为资金入口，Shibor为短期利率锚的有实无名的利率市场化的情况，而这在存款保险制度尚未启动、Shibor是否作为利率锚都尚未确定的现在，是完全不可接受的。即使这部分同业存款并不纳入一般性存款管理，在实际执行中也可用于减少银行对一般性存款的占用。

　　由此，我们可以看出，余额宝这个仅仅是改变了销售渠道而大幅度扩大了销售总量的货币基金在实际上替央行做了一个利率市场化的小范围实验，同时也给各商业银行以一定的压力，提前为利率市场化做了一次演习。不过，这更多的只是巧合，从“余额宝”的名字就可以看出，目前如此巨大的体形未必是支付宝在最初就预见到的。

　　当然，前面也提到了，我国全面开展利率市场化的条件尚未完全具备，因此适度的监管也是必要的。在监管文件下发时，“宝宝军团”的总额与银行间拆借总量相比并不很大，尚未发展到能大幅度影响Shibor的程度，但是央行出手监管的时间点应该说还是不错，既做了一个小范围的预演，也有效防止了风险扩大。同时，为了防止网络销售的货币基金过多的投资于协定存款，央行通过吹风要叫停协定存款提前支取不罚息的政策来使得货币基金投资于协定存款的资金上限停止于证监会制定的30%上限，在令人感叹手段灵活的同时，也说明现有“一行三会”各管一摊的体制对于快速创新跨界经营的互联网金融有相对僵化落后之嫌。