国金证券：华夏策略精选灵活配置基金评级报告

　　第二部分：可投资性综合评价

　　基金产品评价

　　产品创新：

　　华夏策略精选灵活配置混合型基金强调资产灵活配置基础上的积极选股操作。

其中，在资产配置方面，管理人结合宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析，主动判断市场时机，进行积极灵活的资产配置（股票投资比例30%～80%，债券投资比例0～70%），以降低投资组合的风险、提高收益，思路简洁明确。

　　在股票选择方面，管理人重点以主题和成长两个主要策略为核心，并辅以领先策略、动量策略等市场经验模型进行时机判断。其中：

　　主题策略强调基于自上而下的投资主题分析框架，通过对经济发展过程中的制度性、结构性或周期性趋势的研究和分析，深入挖掘上述趋势得以产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，并选择受惠于投资主题的公司进行投资。同时紧密跟踪经济发展趋势及其内在驱动因素的变化，从而准确把握新旧投资主题的转换时机；

　　成长策略则立足我国经济的长期稳定增长趋势，投资预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型公司分享经济增长。管理人对成长型企业的投资以新兴产业、处于周期性景气上升阶段的拐点行业以及持续增长的传统产业为重点，并精选其中行业代表性高、潜在成长性好、估值具有吸引力的个股进行投资。其中，对于新兴产业，重点投资体现行业发展方向、拥有核心技术、创新意识领先并已经形成明确盈利模式的公司；对于拐点产业，重点投资拐点行业中景气敏感度高的公司；对于传统产业，重点投资具有清晰商业模式、增长具有可持续性和不可复制性的企业。

　　综合上述分析，华夏策略精选灵活配置混合型基金产品设计清晰，一方面强调灵活配置以控制风险、提高收益，另一方面通过对经济增长、企业成长不同阶段关键性及趋势性因素的识别判断，把握经济增长中不同阶段的主题投资机会及企业成长带来的投资机会，通过积极的选股操作追求超额收益。因此在产品设计创新方面给予华夏策略精选灵活配置混合型基金四星级评价。

　　操作可行性：

　　尽管从宏观经济政策与市场政策角度看，未来都有向积极方面转化的趋势。同时按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年市盈率分别下降到15倍和13倍水平，从国际市场估值比较上看与新兴市场接轨，从国内市场历史比较上看也与2005年的低点相当，A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力。不过，在持续亏损效应下市场信心不足，央行最新发布的《2008年第3季度全国城镇储户问卷调查综述》显示，在当前物价和利率水平下，认为投资股票或基金最合算的居民人数占比为8.2%，连续4个季跌幅均在8个百分点以上，而银行储蓄再次成为居民理财的首选。而需求方面，未来一段时间A股市场依然面对较大的大小非解禁压力，另外前期新发股票的限售股也陆续进入解禁期，市场的资金负担依然沉重。因此，市场供需矛盾难以迅速扭转，股指产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。在此阶段背景下，灵活配置基金尤其是新发基金具有相对较大的操作灵活度，在市场震荡中具有一定优势。

　　成长策略是新兴市场的永恒、也是最具有吸引力的话题。我们看到，在中国经济保持持续稳定增长的背景下，一大批优质企业快速成长，在产品、技术、管理、市场、体制等方面建立了竞争优势。这些企业一方面自身快速发展壮大，另一方面带动相关行业的发展，成为中国经济持续高速发展的微观基础。以上市公司为例，从2000年到2007年八年时间，连续两年主营业务收入增长率和净利润增长率均超过GDP 增长率（已平均每年9%为参考）2倍以上的公司数量从60多家发展到286家，增长显著。高成长性在股价上同样得到反映，上述高成长性公司各统计期间的加权平均涨幅均明显高于同期市场。

图表1：上市公司业绩增长情况及市场走势比较
统计区间	样本数量	样本期间平均涨幅	上证指数期间涨幅
2000年～2001年	67	63.42%	20.44%
2002年～2003年	97	14.51%	-9.05%
2004年～2005年	120	8.71%	-22.44%
2006年～2007年	286	528.01%	353.17%

　　来源：国金证券研究所

　　主题投资（Thematic Investing）则是上世纪90年代以后兴起的投资方式和投资策略，目前已经成为国际市场上比较成熟的一个投资概念。这一策略强调自上而下寻找投资主题，力争前瞻、动态地把握影响经济发展和企业盈利的内在驱动和趋势性因素，进一步把握市场成长中的突出结构性机会。A股市场作为新兴市场，较大的波动性更进一步丰富及放大主题投资机会，简单举例如军工、医改、节能减排、融资融券、股指期货、世博会等等。

　　综上分析，灵活配置基金尤其是新发基金在市场震荡阶段具有相对较大的操作灵活度，同时华夏策略精选灵活配置混合型基金主张的“主题＋成长”策略很好的把握中国经济及A股市场特征。因此，在操作可行性方面给予华夏策略精选灵活配置混合型基金四星级评价。

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