德圣基金江赛春:投资者熊市首要是防风险(实录)

　　主持人：我们再来聊聊封闭式基金的话题，一直在受投资者的关注，您觉得当前封闭式基金投资机会或者说您怎么看待它的前景状况？

　　江赛春：我觉得大家有一个简单的思路可能是需要做一定的转换的，不管投资者也好，我们的媒体也好，甚至我们说研究人员也好，一个简单的思路要有一定的转换，有一定的转换就在于什么呢？其实从市场已经进入了明确的熊市区域以后，尤其是这样的快熊区域，不是说有一个非常大的阶段性的反弹，这个时候其实防守都是第一个投资原则，我们做任何投资决策目标都是为了降低风险，而不是说去博取收益。我们说过去大家习惯性思路有很大的差距，过去习惯性的思路总会觉得，比如这个东西是不是足够便宜了就有很大的投资机会，比如说你讲的封闭式基金是最简单的道理，05年到07年的基本上在说投资机会，比如说折价率到多大的程度是不是就可以投资了，机会就出来了，但是我觉得在熊市上的话已经非常明确的情况下，大家的思路要稍微的转变一下，其实你的目的第一首先要兑现，这个对封闭式基金品种来说是同样的问题。

     我们可以在牛市下适用于封闭式基金投资的，甚至于当时被誉为法宝的一些原则，比如简单的折价率原则，其实封闭式基金的上涨是有很多原则驱动的，只不过大家把这个因素突出了，大家觉得折价率高了就有价值了，大家就去买它就会有收益。对于熊市下来说，这样简单的原则，上涨还有很多因素，在熊市下就不可能因为单一的因素激发这个市场行情。我们可以看到这段时间好像封闭式基金折价率总体上不断的在提高，平均的折价率到现在还有很多超过30%的，即便在这么高的折价率市场封闭式基金市场其实没有太大的机会，这种观点至少在未来两三个月都不会有明显的改观。所以某种情况下封闭式基金的高折价不能直接把它跟投资计划划等号，跟牛市下的逻辑已经不一样了。不一样的原因是什么呢？上涨背后也是一连串的因素，折价率其实只是其中之一，在下跌过程中，如果单把折价率剃出来的话，很重要的原因，封闭式基金是净值的趋势，通常在净值长期下跌趋势的过程中，封闭式基金折价率收窄的动力是很弱的，我们说折价率之所以有价值就是折价有可能收窄的话，你可能获得收益，在下跌的趋势里面折价很难得到收窄的机会。

　　我们讲如果说你要在高折价里面获益必须有两个，第一个，折价率要能够收窄，第二个，净值的跌幅还不能超过这个折价率降低的幅度，只有满足这两个条件才有可能获益。现在来看，这两个条件都不满足，封闭式基金净值下跌的趋势，虽然说不一定有大的下跌，但是下跌的趋势最近不会有所扭转。第二个，在现在的环境下我们看不到折价率收窄的动机或者理由，就是说至少在中期点还会维持这种情况，甚至折价率仍然有小幅的攀升。当然如果说你看到未来三年以后的情况，说三年以后折价率都降下来了，当然如果你有这个耐心拿的话也可以，但是要考虑三年之内净值的波幅有多大。

　　主持人：实际上江先生谈到一个重要的观点，当前投资者不是说找哪些投资品种有好的投资机会，而是去看哪些基金品种能帮你保住本金，躲避市场风险。

　　江赛春：哪些你应该回避的。我们说的封闭式基金还有一个很重要的理由，为什么折价率没有办法收窄，我们知道折价率收窄实际上背后的驱动因素在06年、07年，最重要的因素当时是封转开，封转开这个因素实际上带动了封闭式基金整体折价率的下滑，慢慢释放了折价这部分的收益。还有一个，背后结构的一种，这两方面因素都是促使折价率的原因，现在的情况来看，第一个，在这种市场情况下封转开不能成为一个题材，第二个，投资者个结构这块，其实我们可以看到封闭式基金这么做只有30多个很小的市场，现在里面的持有人大部分都是散户，很多机构投资者撤掉，机构投资者撤掉的原因很简单就是不看好封闭式基金，不看好封闭式基金这样的权益性投资品种。

　　前段时间有一个观点，当时的融资融券政策出来作为利好，也有一些人把它作为封闭式基金的利好，这也就是违反了我们之前说的基本原则，就是在弱市的情况下，其实一个政策利好出来是不是就必然意味着投资机会，过去的惯性思维得改一改，融资融券的政策即便出来，即便利用在封闭式基金上，即使是一个利好的因素，但是你要看看这个利好能不能抵过其他的利空，如果牛市下都没有什么利空，如果出现一个利好可能会爆发。对于我们现在，包括甚至融资融券这个政策出来，封闭基金我们认为是很难构成的，因为说融资融券把封闭式基金作为融资融券的标的物无，第一能不能做，我认为价值是很大的。现在最有可能的，把这个拿来做融资融券交易，但是作为封闭式基金小范围投机性很强的品种很难做，即便把它作为融资融券的标的物，但是是不理想的标的物，虽然有融资抵押的优势，但事实上如果说投资者直接去分析融资融券带来的意义，我们发现为什么做融资融券，如果把封闭式基金作为融资融券的标的，其实是要冒很大的风险，再加上所谓的折价二级市场不确定的因素，事实上我认为在这种弱市环境作为融资融券标的没有太大的吸引力，所以这种也很难激发二级市场的行情。虽然是让大家比较失望的话，但是的确是现在的真实情况，现在的目标不是去找投资机会，要看这个东西出来的时候能不能降低投资风险，你不要正面的去搏这些收益性的机会，首先评估一下风险，如果认为现在风险大与收益的话还是不要急于去做。有可能未来几个月，当然投资性比较弱的机会，虽然很弱，但是也找不到明显的机会。