规模与业绩是欢喜冤家? 大规模基金值得投资吗

　　基金规模与业绩常常是一对欢喜冤家，规模偏大的基金如果不加以控制，其业绩很有可能会从一流回归平庸。原因在于，规模逐步扩张可能会改变基金经理原有的投资风格，进而影响基金的整体业绩。

　　截至2008年6月30日，国内有8只股票型基金规模超过200亿元，它们分别是华夏红利、中邮核心成长、广发聚丰、嘉实沪深300、易方达价值成长、诺安股票、汇添富均衡增长和博时价值增长。

　　胜在均衡分散

　　8只股票型基金中，二季度奉行均衡、分散投资策略的，以华夏红利、汇添富均衡增长和博时价值增长为代表。三者的共同特点是，仓位相对较低，行业及个股集中度在同类基金中偏低，组合中股票数量偏多，基本在100只以上。通常，基金经理对行业趋势判断不明朗，基金规模较大时，采取相对分散、均衡的保守投资策略，显示了基金经理追求稳健的一种投资心态。从二季度以及年初以来的业绩看，华夏红利是三者中最为抗跌的品种，也是同期股票型基金表现居前的基金。

　　基金规模偏大，行业与个股较为分散，理论上使基金的操作更像指数基金。但该基金之所以表现优于指数基金，一是仓位较低，资产配置对业绩作出了主要贡献。二是在行业配置上，二季度它大幅减持了地产及相关周期行业的股票。这与指数基金的行业配置也有较大差异。如果选用沪深300作为基准指数，目前市值比重较大的3个行业依次是金融保险、采掘业和金属非金属行业。该基金则在信息技术和采掘上超配，金融保险业保持偏低配置，其布局与二季度市场热点也较为吻合。

　　集中导致分化

　　中邮核心成长、广发聚丰、易方达价值成长和诺安股票，是大规模基金中投资相对集中的品种。它们或保持高仓位，或前3大行业比重较高，行业结构调整幅度不大。从投资结果看，这一类基金的业绩呈现分化迹象。

　　中邮核心成长自年初以来基本没有作仓位选择，一直保持接近90％的高仓位，这也是它年初以来业绩跌幅较大的主要原因。从组合的结构来看，它对周期性行业的配置比重一直较高，如金融、钢铁、房地产等。二季度它的房地产比重大幅调低，但基金经理坦言，由于配置较重的钢铁等周期性行业跌幅较大，而且成交量明显萎缩，导致很难有效实施降低仓位比例和调整仓位结构的投资策略。这说明，规模偏大同时集中度偏高，在弱市环境下可能给基金经理的调仓带来一定的困难。

　　易方达价值成长是其中表现较为抗跌的基金，二季度净值下跌15.84％，在同类基金中处于前1/4的位置。基金经理基本保持了一季度的行业配置，换手率较低，股票投资比重有所降低，组合中优质个股的集中度有所上升。同样是保持行业较低的换手，易方达价值成长前期重点布局的行业基本与二季度行业热点匹配，如一直重配的采掘业、石化都对其业绩有提振作用，而对金融保险、房地产的偏低配置，也使基金避免了大幅下跌的风险。