嘉实基金张砚：超短债基金力争保持稳定正收益

　　主持人：刚才您也谈到了，从7、8月份以来，我们的债市行情是快速的启动。

　　张砚：首先，我们认为债券市场稳定向好的趋势依然会持续下去。至少我们看到，明年一季度到明年上半年。其次，我们也要关注债券市场的一些波动，通过我们的投资运作方面的调整战术来力争各类固定收益基金的稳定增值。刚才谈到债市背景分析的问题，我们首先认为从市场、宏观、资金面来讲，这一次降息的基本背景是国内经济增速加速下滑的趋势；，通货膨胀超预期的下降，通货紧缩的风险正在增加；全球的经济开始新一轮的调整，而且，海外各国降息也是非常明显的、普遍的。从市场面来看，债券的各期限收益率下降得比较快，可能大部分提前消化了本次降息。但是在这次降息之后，市场普遍预期在09年继续降息可能性和幅度都会比较大。这种预期强化了债市在09年一季度乃至上半年继续向好的趋势。

　　从资金面分析，这次存款准备金率降低0.5个百分点，能向市场释放2300亿元的基础货币，令市场已经活跃起来的流动性更加充裕。由于股市继续调整趋势并没有改变，这一部分的资金除了支持信贷以外，更多的会流向债券市场，对债券市场构成了资金面的支撑。

　　另外一个方面，我们也要关注债市阶段性的调整风险，我们首先认为目前的债券 市场还是比较理性的反映了基本面的情况。但是如果出现上涨过快的倾向，也会出现向下的调整。09年债券的供给量比较大。特别是如果债券的发行集中在某一些阶段，可能会由于资金的供求矛盾，带来阶段性的调整。股市也存在着反弹和波动，如果股市出现大幅度的反弹，对债市也会有一些分流的影响。这些都需要我们去关注。目前我们旗下的低风险基金包括了嘉实货币、嘉实超短债，也还有两个嘉实债券和嘉实多元收益基金。从总体上看，这些基金第一位的投资目标，都是控制风险，也就是控制基金份额净值的下行幅度和保持高的流动性。其次，才是追求增值。这和股票基金有根本上的区别。在稳中求进的总体原则下，对于债券基金，我们将会根据市场的变化及时调整久期策略。如果市场出现比较大的波动的时候，我们将根据对趋势的变化选择是否调整资产配置，是否在控制仓位和执行止损、止赢纪律下低点买入、高点卖出，来增强收益。对于货币基金和超短债基金来说，我们首先更加注重流动性管理，其次更加关注由于宏观面、市场面和资金面的变化给货币市场带来的机会。比如说07年4季度的时候，由于新股申购非常热烈，市场资金短缺的状态很明显。无论是在银行间市场还是在交易所市场回购利率都非常高。银行间市场回购利率超过10%，交易所市场曾经达到百分之几十的回购利率。我们可以提前调整组合结构，通过逆回购融出基金来享有短期资金的高收益。

　　主持人：就您刚才所说的，债市在未来一段时间内肯定还是维持着稳定向好。谈到嘉实超短债这个基金的运作，能做具体谈一下操作思路吗？

　　张砚：目前嘉实超短债是以一年期以下的国债、金融债、央票为投资品种。配置了少量信用等级很好的短期融资券，注重流动性管理和组合优化调整。一年期央票停发以后，嘉实超短债投资运作比货币基金更加灵活，因为货币基金可投资的单个最大期限只有397天，难以找到比较好的替代品种。而嘉实超短债单个剩余期限不超过7年。通过这样比较灵活的投资方式，我们既可以控制组合的久期，又可以通过略长的期限和灵活的策略来获得比较高的收益。比如说骑乘策略。

　　主持人：请用通俗的话讲一下骑乘策略？

　　张砚：用通俗的话讲，在债券市场上收益率水平和现券价格成反比，我们会选择收益率曲线陡峭的那一段。首先，我们会投资期限长一点、收益率高一点的债券，随着时间流失，它的期限缩短，而在缩短后的同等期限的债券的收益率比原先的债券的收益率低。也就是说，我们可以实现更多的收益了。

　　主持人：嘉实超短债基金在过去未来一年里，怎样做到了比定存的收益率还要高？而且还兼顾到了灵活性？

　　张砚：我们看到在银行间市场的一些品种，他们的收益率可以高过存款的利率，比如说在今年上半年的时候，回购利率的水平有百分之二点几，而当时的活期存款的利率只有0.72%。这种现象的存在，就使得我们集合投资非常有意义。因为个人和一般企事业是无法参与银行间市场投资，也不具有高的资金量，比如说最少一千万的资金量和商业银行、保险公司大机构交易。而基金集合了大家的闲散资金以后，既有资格，又有高资金量可以跨越门槛帮助投资人享有这一部分的收益。从这个角度看，嘉实超短债首先享有的是金融批发的优惠。第二点，从专业投资角度来讲，嘉实超短债也显现了比较优良的水平，比如说我们看到在七八月份，债市反转向好的情形下，嘉实超短债通过杠杆策略迅速的提高了组合久期，根据利差变动灵活调整信用债投资比例，不断进行持仓券种的优化，提升了基金收益。现在组合中原来老券的高票息继续为组合贡献较高收益。比如：债市启动上涨前，一年期央票发行利率超过4%，而连续降息后，目前的市场收益率水平是1%到1.1%左右。另外，债市向好，市场收益率水平下降，现券价格提升，目前嘉实超短债还能享有估值体现出来的买卖价差收益。再有，我们通过主动投资策略还增加了一些超额收益，如：骑乘收益。

　　我们看到，根据中国债券信息网的统计，中债总指数一年期以下的品种，今年以来，截止到12月23号，上涨了4.88%。嘉实超短债首先要保持着非常好的流动性，因为我们第一个目标不是追求收益，是要帮助大家管理好短期资金的本金稳妥性和高流动性。在这个前提下，我们今年以来的总回报率截止到上周五是5.36%。可见，我们既完成了基金合同上的投资目标超越一年定期存款，又取得了好于市场的超额收益。