管华雨：首先非常感谢在座的各位在这样一个黄梅的雨季来跟我们做这个交流，下面简单介绍一下我们信诚基金投资部对2009年下半年的市场展望和投资策略，因为从年初到现在来看，整个市场的上涨对于参与市场的人来说是超预期的。如果在2008年底问大家对今年的收益率预期是多少，恐怕很少有人会说到50%，然而从今年几个中小板指数已经涨了70%、80%，其它的指数也都在50%左右。

　　2008年底的预期和2009年的市场预期的差别比较大，原因是什么呢？大家对经济复苏包括后面的中国经济存在疑虑，整个上半年市场又上涨了较高的水平，后面还有没有投资机会呢？如果有是在哪里？我今天在这里向大家汇报一下我们对下半年的市场展望和投资策略。

　　第一部分，我们还是要看一下宏观经济形势：一些具有行业代表性的、市值非常大的上市公司已经在证券市场有了比较好的表现，整个市场走势跟宏观经济高度相关，但和2000年还是有比较大的区别：2000年比较有代表性的公司少，市值也是较低，整个市场和基本面会有相当大的背离情况出现，而从04、05年后股票市场的走势和宏观经济的相关性已经非常紧密了，所以对下半年整个市场的判断首先要仔细审视宏观经济，了解影响宏观经济各方面的情况到底是怎样的。

　　我们先看一下海外经济的情况，对于中国来说，对外出口的比例以及（出口减进口的）净出口的数额占中国经济总量的比例非常高，中国经济是一个非常典型的外向经济体。我们看一下全球几个大的经济体是怎样的，这一块的经济情况和我们未来的出口形势非常紧密相关。

　　先看一下美国的情况，我们判断美国经济在经历了一个非常剧烈的下滑之后有可能在三季度触底回升。第一个指标是新屋开工的增速，按照历史规律都是比经济回升早半年左右。房地产是本次经济崩溃的主要诱因，我们如果有一个比较明确的判断在很大程度上可以预判美国经济的走势。从左边的图可以看出来，从今年第一季度开始，美国的新屋开工环比增速已经回升，我们从历史规律推演，美国经济可能在三季度底回升。第二，美国其他经济指标也出现触底回升的情况，领先指数在去年四季度见底，很有可能在今年下半年会出现见底回升的情况。美国是一个以消费为主的经济体，我们来看看最大的引擎——消费怎么样，实际上美国的居民在增加储蓄之后，现在储蓄率已经增加到了5%。如果没有进一步上升就意味着消费支出升高，因为对于居民来说就是消费和储蓄，一旦储蓄达标，消费会有相应的增加，现在来看第三季度或者四季度可以回升到6%到7%的储蓄率，如果没有新的情况出现，消费相应就可以有所恢复。另外，从美国的一些零售企业所公布的数据来看，零售增长的下滑已经出现了企稳的现象，这个跟储蓄率的增长大致是吻合的。美国在房地产泡沫的时候储蓄率已经达到负1%，居民可能把收入当中很大的组成部分去换成储蓄，开始的储蓄上升比较快，到了5%以后可能再要增加储蓄的空间比较有限，储蓄上升的速度也会比较慢，所以消费下滑可以得到遏制了。第三，从美国的货币政策来看，我们的判断是从上半年开始随着美国经济的触底回升，可能会逐步淡出，力度不会像今年二季度1%的水平，美国现在复苏的可能性比较稚嫩，通胀压力不大，下半年存在加息的可能，但是大幅度加息的可能性比较小。

　　看完美国再看一下全球第二大经济体——欧盟，欧盟的情况和美国基本差不多，领先指数是触底回升，欧洲的火车头德国也是见底回升，因为德国是欧盟里面最强的经济体，其经济走势可能会预示着欧盟里面一些其它比较弱的经济体的经济走向。从德国的情况看，我们也相信经济慢慢确实走到了底部区域。从生产零售同样出现的下滑速度放缓的情况。

　　其次我们再看一下日本的情况，日本是全球排在第三位的，同样出现了零售环比增长，但是日本的投资增长没有起步，所以日本可能复苏得苗头已经慢慢显现出来，但是力度比美国和欧洲更小，尤其在基础投资方面不是特别强。

　　这一块我们总结了一下前三大经济体，我们做了一个我们的预测，基本是二季度能够基本见底，三季度回升，四季度比三季度好。美国、欧洲、日本三大经济体占据了中国对外出口的70%以上，他们三大经济体能够企稳，对于中国的出口拉动比较大，从我们中国的情况看，美国的经济复苏情况在美、欧、日里面复苏最快，从09年4、5月对美增长环比已经在上升，虽然同比比较难看，但是环比是往上走的。到了三季度、四季度当欧、日经济回稳，中国的出口增长会更明显一些。这是国外经济的情况，我们的总结就是目前看起来美、欧复苏的顺序有先有后，基本到了底，2010年会好于2009年。