接下来看一下国内经济的情况。

　　第一先看出口，刚刚已经看到从国外的需求来看，可能从今年下半年开始到明年会有一个环比显著回升的过程，贸易条件有所改善，贸易条件简单来说就是出口产品的价格和进口产品价格的中间比例关系。

　　大家看右面的图，这是人民币有效汇率的回落，因为人民币从汇率改革之后，特别是去年的一年里面在金融危机比较肆虐的时候还是紧盯美元的，其实相当于人民币对于主要出口国货币出现大幅升值的情况，人民币升值对于中国产品的竞争力削弱有着负面的作用。但是今年发生了比较大的变化，美元去年下半年大幅度升值，今年贬值也很厉害，美元对加拿大元、澳元贬值都在15%左右，人民币也是贬值了15%，这种人民币相对贬值其实对中国打开出口和增长是非常有利的。跟前面的分析是相应的，中国出口的下滑态势已经企稳，这张弧线可以看到非常明显，这是出口这块。

　　第二点是居民消费，好的情况是中国整个经济体比较稳，负债率比较低，和美国次债的时候有比较大的区别。在房地产和其它资产价格大幅度上涨的情况，美国是处于入不敷出的情况，所以把消费拼命往下压这样来维持负债的平衡。从中国的情况来看储蓄率一直比较高，虽然预期往下走，但没有明显影响居民的消费习惯。在去年金融危机最厉害的时候，中国的消费品零售总额下滑也是非常有限，在去年的9、10月份只是稍微往下落了一下，幅度还是比较小，今年在居民对未来的收入和经济恢复之后又很快往上走，所以消费在中国确实是处于比较稳定的情况。

　　第三点是投资增长，固定资产投资我们可以看出来，其实5月份的固定资产投资是接近历史新高，从去年11月份4万亿投资计划下达之后，整个宽松的货币政策给实体经济注入的流动性非常充裕。中国除了出口稍微差一点，其它还可以，出口也是经过了比较低迷的时候，可能要往上走，这个跟海外经济的见底复苏的情况也是吻合的。

　　在这三个推动力共同作用的情况下我们看到了工业增加值也出现了见底回升的情况，基于以上的判断我们对今年的经济增长是比较有信心的，第一点是先低后高，第二点感觉整个经济增长环比会有比较显著的上升，2、3、4季度预计分别为1.8%，2.2%，2.4%，全年基本可以达到8%。同时消费指数今年比较低，但可能是全年持平或者是附近的情况，另外也会呈现出见底回升然后逐渐回高的情况。对企业来说PPI的跌幅比CPI更大，可能使中游行业的利润的回升，你去买原材料的时候价格下滑程度比购买产品价格更大，利润是往上走的。

　　我们也对未来的经济宏观政策做了展望，未来半年全球经济应该是逐步走出衰退，外部恶化的态势有所缓解，但是经济增长仍然以内需拉动为主，欧美的经济体虽然是见底回升，但是力度比较疲弱。宏观经济的政策的主基依然是保增长，积极的财政政策和宽松的货币政策是可以持续的。未来政策调控重点将在启动民间投资和刺激的消费上，现在的力度不是很大，中央近期也是花了比较大的力气。特别在5月1号之前，对于产业投资和固定资产投资已经下调，其实这是拉动民间资本非常重大的举措。人民币主要盯住美元，维持币值的稳定，如果在这么大顺差还要贬值对于贸易伙伴是愿意接受的，但是人民币升值的可能性不是非常大，整个经济增长虽然可以企稳，但是力度比较弱，如果升值可能对中国的对外出口有比较大的影响，我们感觉人民币还是会紧盯美元。在财政政策方面，可能一些结构性的政策比较多，包括现在的减税，包括增值税的改革，减轻部分企业的税负，同时对高利润行业增加征服的力度。如果下半年经济不好，资源税、环境税出来会比较大，因为财政政策就是一个填补的作用，使暴利行业的利润减少去补贴一些利润比较差的行业。

　　再看一下企业的利润情况，因为从宏观上看是见底回升，企业利润也会跟宏观经济同样的趋势呢？我们的回答还是肯定的。我们觉得上市公司从盈利增速是趋于见底回升的。盈利这么快下降的原因是什么呢？其实是资产是非常大的因素。我们可以看一下，上市公司2008年单季度资产损失2185亿，单季盈利仅为345亿，应该说在2008年大部分公司资产准备比较充分。历史上的一些坏债或者购入性的材料在2008已经剔除掉了，2009年可以轻装上阵，这为2009年的经济上升奠定了比较良好的基础。

　　刚刚是从季度的报表来看，我们再看工业增加值包括利润的情况，我们确实已经看到了从3、4月份工业增加值的增速已经出现了波动向上现象，从底部回升。同样工业企业利润增速和非金融类上市公司的增速也出现了这样的情况，如果从毛利率来看同样出现了回升。从净资产收益率也出现了见底反弹的迹象，我们综合来看，下半年伴随着宏观经济的上升上市公司利润上涨是肯定的事情。

　　然后盈利预测也出现了由低转高，从4月中旬到5月份已经反过来的，大家原来对于上市公司的盈利预期太过于悲观了，现在看到的情况比大家好一些，所以现在出现了上调，4、5月份之后慢慢往上走。从这张图也可以看出来，在年初的时候从盈利预测是比较低的，到1季度有一些指标慢慢往上调，到5月份已经上去一些了。

　　确定了盈利趋势我们基本可以看到宏观经济整个来看是处于见底回升的趋势比较确定，宏观和微观也比较吻合，我们看一下市场的估值的水平。沪深300指数的市盈率是25.1，较年初上升了45.8%，在历史上是什么情况呢？2006年的指数代表了什么情况呢？也就是2000到2400之间，在工商银行上市前，应该说只是接近泡沫前的水平，从历史上来看泡沫不是那么显著。然后从国际市场估值确实有些偏高，但偏高不是非常严重，确实考虑到中国经济高增长的前景以及A股更加高的业绩增加潜力我们感觉A股市场的估值水平还行。今年中国经济增长预期可以达到8%，印度只有5%，美国就是在零左右徘徊。

　　我们感觉在前面的估值水平如果再往上提升，可能盈利也要往上调，和2006年10月份的情况一样。后来的指数为什么可以上升到3000、4000点呢？其实主要的原因是有两个，第一个是盈利往上走，第二就是伴随着盈利往上调市盈率往上升，其实这是有内部关系的，公司未来成长性比原来更加偏向于好的看法了，更加乐观，在乐观的情况下你的市盈率往上走也是非常正常的情况。所以我们感觉后期如果市盈率上升，估值水平的上升并不是纯粹的，而是因为企业赢利往上调，对企业更看好，使得估值水平往上升。

　　对于估值水平大概什么地方适合，我们也做了一个DM模型，假设情况就是2009年和2010年增速是10%和15%，然后2011年到2014年增速到12%，如果按照这个算下来估值区间大概在18.5到27.9，合理区间就是2700到3400，我们感觉这是比较合理的区间。如果进一步往上走的话，并不是各个行业和各个股票涨幅是均一的，肯定是有区别的。银行、石化、机械、煤炭估值不是特别高，比较高的是有色、保险、证券这几个行业。

　　在我们讲了估值水平之后，因为股票市场从中长期去看肯定是以盈利趋势的方向最重要，从中短期来看股票里面资金和筹码的供求关系，因为全局股票市场肯定是往上走的。第一个，从资金来看，我们可以看到股市的上涨使得投资者的信心指标上升，开户数比较多，特别是A股，虽然不能和最好的时候相比，但是这个信心指标还是超过了2006年以来的平均水平，可以看出来散户进场积极性还是比较高的，他们进来带来了新增的资金供应。从基金发行情况来看肯定比2008年有着比较明显的好转，2008年的时候大家对于是否创新高有担心，当时每只基金的募集金额有26亿左右，随着股票市场的下跌，发行数量往下走，平均只有6亿。但是今年的回升幅度很明显，目前为止应该是19亿，虽然不能和牛市比，但是和2008年相比已经有了非常明显的回升，这一块资金的供应量从基金发行的角度肯定比2008年更加好。同时第一季度和第二季度的基金的发行规模是800亿以上，已经超过了全年的水平，去年也就是不到700亿。

　　前面讲的是资金供应的情况，股票供应的情况增长呢？下半年主要是以央企和国有控股股东所持股份为主，你看一下里面主要是中国石化、中国银行、工商银行，占了10月份的大部分。我们从目前得到的信息和市场的反映可以看出来，像汇金、中石化在二级市场的减持率非常小，我们就可以从这张图可以肯定2009年下半年解禁主要以央企大非为主，所以压力非常大。

　　需要提示一个风险从结构性来看，大盘股5月份表现虽然比较抢眼，但是从去年10月份股市从1700点上升以后小盘股还是超越了大盘股，小盘股接近翻番，大盘股只升了40%、50%，从前期看这种主题性的炒作和泡沫是很明显的，我们在对市场比较乐观的情况下也要预防结构性的风险，主要是中小盘的股票涨幅过快，估值过高。