前面介绍了宏观经济和股票市场的估值水平以及盈利，再简单介绍一下我们的投资策略，现在的股票走向对经济的反映程度比较强烈，我们的投资策略肯定以经济复苏为主线，我们觉得经济复苏的趋势是很明显的，下半年内需进一步恢复和美国经济的回笼程度比较高。

　　在经济复苏的情况下，我们会高度关注资源，在全球没有新的经济增长和增长方式的前提下，在原有的增加模式下资源还是瓶颈，资源的价格、行业的利润会大幅度提升，利润弹性比较大，因为从今年的大宗商品的走势基本可以反映出来，石油价格的反弹幅度接近翻番，最低的时候30多美元，现在已经70的美元了，铜的价格也超过了70%。在货币比较充裕的情况下，像石油、有色金属、这些瓶颈比较显著的产品金融属性比较强，所以会出现价格的上涨先于经济复苏、强于经济复苏的情况。

　　如果未来要产生通货膨胀，那么整个市场对于资源价格的预期和控制水平会有比较大的提升，因为从现在全球来看整个经济主要还是往外的，如果不能把撒出的钱很快收回来，未来出现通胀的可能性比较大。在这个思路下会密切关注房地产、煤炭、农资等等。

　　中长期我们要把握经济转型的机会，因为世界经济长期来看很难维持，中国经济也会有投资出口拉动转向消费拉动，但是这个过程比较长，会是一个非常长期的趋势，所以从这个趋势来看中国在未来的几十年里面必然会出现世界的消费品巨头。像现在一些消费品龙头公司会是全球的巨头，中国的整个上市公司从市值结构还是有差距的，前20位都是银行、石油、石化，但是美国的大市值公司这些（消费类）至少占到四分之一以上，美国的市值结构肯定是中国未来几十年的变化方向。

　　另外，我们感觉节能减排、新能源是全世界的经济增长点，从A股市场的表现今年新能源表现非常抢眼，另外也会出现一些新兴行业的投资机会。在风格上面我们偏于中大盘股，我们的感觉从行业轮动和估值来看中小盘股还是有上涨的空间。主要的投资风险在什么地方呢？我们感觉主要有两个，第一个是全球经济在明显复苏的情况下各国政府把钱往回收，这会有非常大的负面影响，如果钱比股票少，股票市场肯定往下走，这是系统性风险。第二个，我们现在看起来经济的复苏趋势比较稳，比较鲜明的，下半年比上半年好，明年比今年，基本是可以确定的，但是经济的运行内在很复杂，我们也要防止这类的投资风险。

　　最后再说一下，对于新股发行重启，可能现在关心的人比较多。对于市场来说，历史上从六次IPO重启的经验表明，重启之后30天，有5次股票是上升的，涨幅在2%到9%之间。因为新股发行到重启一般是市场热情比较高的时候，然后从本次IPO重启我们可以看到证监会也充分考虑到了市场的承受力，先发行的都是比较小的企业，像三金药业和万马电缆，我们的感觉是IPO重启并不会改变市场的大趋势。

　　以上就是我们对下半年市场的判断，谢谢大家！

　　提问：有报道说高速公路上市公司有比较大的风险，到时候不能经营或者是退市，上市公司的股价有一定的折让，股价折让多少是合理的。

　　管华雨：高速公路本身是公益性的事业，首先考虑高速公路的成本是什么情况，根据你的收费看看有多少年收回成本，在获取比较合理的利润水平确认一下收费权的情况，一般的话上市公司都是以25到30年比较多。这样的话对于高速公路25到30年到期之后被政府收回，除非你建新的，要变成免费的。但是30年使用后，可能高速公路还要做一个比较小的修改，可能还会再收一些费用，但是这个费用肯定会非常大。高速公路可以算作绝对价值是什么的情况，因为你25年收费权是什么情况，你的收费是什么情况。现有的高速公路是适合用现金流算最后的定位，而不适合用市盈率，因为该类公司不是用来经营的。

　　提问：在目前的行情中保持多少仓位比较合适，以大盘蓝筹股为主的话。煤炭股作为资源股被广泛看好，跌破发行价是怎么看的。

　　管华雨：我觉得肯定跟你个人的投资水平是相关的，因为我们觉得整个市场是机遇和风险共同存在，但是结构性机会比较多，也就是说在股票上涨的情况下并不是所有的股票都均匀往上涨，如果在基本面分析能力比较强，可以控制住比较低的板块仓位不是很大的问题。如果买错股票，就算仓位比较低可能亏损也比较大。我觉得你说保持多少仓位合适比较难回答，现在肯定是振荡上扬的势头，并不是单边上扬，而且系统性风险比较大。

　　对于行业谈一下自己的看法，在中国来说是石油比较少，所以能源供应是以煤为主，煤炭股的长期价格还是能被看好的。中国神化跌破发行价从道理来说发行价有点偏高，所以我觉得跌破发行价只是他的问题，是不是表明股票有投资价格呢？这两个问题并不能等同去看，因为这个跟当时的市场气氛和市场点位相互关系比较大，所以我觉得对个股的判断肯定对今后盈利增长的水平来分析，而不是发行价低了感觉有这样、那样的问题，我感觉也不是这么回事。

　　提问：现在是空仓，可以从现在开始申购股票型基金？

　　管华雨：对于操作的基本面做比较大的把握，买基金是相对比较好的选择，让其他人帮你选择买哪个行业或者是个股，上半年是振荡上扬，从基金下半年的投资绩效来看分化也会比较大，我觉得各个基金公司差别比较大，可能下半年会有做得很好的基金，也会有做得比较平常的基金。如果可以找到比较好的基金，申购的问题不是非常大。

　　提问：假设今年下半年经济回升，黄金投资有什么建议。

　　管华雨：这个很抱歉，我对大宗商品研究并不是深入，我的初步看法就是黄金从历史来看它的作用主要是两个，第一个是抵御比较大的通货膨胀，特别是在滞胀的情况，第二个是经济危机的时候，大家对货币没有信心了，黄金作为最古老的等价品，可能会受到大家的追捧。我个人认为，如果下半年经济回升，通货膨胀率不是很大，黄金没有什么大的机会，可能会跌。如果经济回升，同时伴随着比较高的通胀率，黄金就有着比较好的表现，黄金的价值和你对通胀的判断是有比较大的关系。

　　提问：应该高度关注资源股，包括化工原料吗？

　　管华雨：应该说化工原料有些跟资源是相关的，有些跟资源不是相关的，因为化工的原料成分还是比较多的，像盐、碱在全地球来看量非常大，就算通货膨胀再厉害它们的涨幅不会特别厉害。像有些钾肥，可能资源属性更强一些，是不是资源属性并不是存在于山上或者在什么地方，还主要看供给和需求之间的关系是怎样的。

　　提问：下半年资源税是否会推出来，如果推出来对股票有负面影响吗？

　　管华雨：还是看复苏的情况。第一，作为资源性行业，现在的利润非常高。第二，今年的财政支出比较大，财政赤字的规模比较大，也有必要增加税收，资源税可能是他们重点考虑的。如果推出来，对资源税短期有一定的利空，毕竟成本提高的，长期还要看对资源的定价能力，如果定价能力很高可以把资源税转嫁给购买你产品的客户上面去。像上海买房子一样，主要还是看供求关系。

　　提问：投资股票型基金好还是混合型基金？

　　管华雨：股票型基金属于高风险，收益比较高，混合型基金是介于股票型和债券型两者之间，主要看你的风险承受能力。