近期，国投瑞银基金公司将推出瑞和沪深300分级指数基金，这是该公司继瑞福分级之后又一创新力作。瑞和300份额包含3部分，一是通过场外认购的全部确认为瑞和300份额；二是通过场内认购的瑞和300份额将按1∶1的比率确认为瑞和小康与瑞和远见两种份额。

　　一、一只指数基金，不同的贝塔选择

　　在小康和远见的净值分成上，该基金采用了10%的阀值。当瑞和300份额净值小于1时，小康、远见的净值等同瑞和净值。当净值增长率在10%以内，收益部分小康、远见按8：2分成。当净值增长率超10%，10%以上的收益部分，小康、远见按2：8分成。

　　因而对应瑞和沪深300不同的净值，小康和远见有不同杠杆，杠杆分布如下：

　　数据来源：国投瑞银基金管理公司

　　时间：2009年9月13日

　　可以看出， 瑞和沪深300实际上提供了不同贝塔选择，除了贝塔为1的场外瑞和300份额，瑞和沪深300净值不同，小康和远见对应的贝塔也不同。

　　设瑞和沪深300的净值：NAV，小康杠杆倍数：La，远见杠杆倍数：Lb

　　⑴ 当NAV＜1时：

　　La= Lb=1

　　小康和远见与瑞和300同涨跌，此时没有杠杆，小康和远见贝塔均为1。

　　⑵ 当1≤NAV≤1.1时：

　　La=1.6；Lb=0.4

　　小康保持1.6倍的杠杆，远见则为0.4倍的杠杆。即小康有1.6倍贝塔，远见0.4倍贝塔。

　　⑶ 1.1＜NAV≤1.2时：

　　1≤La＜1.6；

　　0.4＜Lb≤1

　　此时，小康具有放大杠杆，而远见有缩小杠杆。小康为高贝塔，远见为低贝塔。

　　⑷ 1.2＜NAV时：

　　0.4＜La＜1；

　　1＜Lb＜1.6

　　此时，小康具有放大杠杆，而远见有缩小杠杆。小康表现为低贝塔，而远见表现为高贝塔。

　　从杠杆设计角度，瑞和300丰富了现有的基金品种，给投资者提供了更多选择，投资者能够结合自身对市场的预期，选择认为相对有利的份额。

　　二、份额配对转换，场内场外互动

　　据基金介绍，一份小康份额与一份远见份额构成一对份额组合，一对份额组合的净值之和等于两份瑞和300份额的净值。

　　投资者可以在二级市场买入小康和远见两部分份额后申请“合并”转换为瑞和300在场外卖出。也可通过跨系统转登记和分拆的业务，将场外购买的瑞和300份额转换为场内份额，然后分拆为瑞和小康份额与瑞和远见份额各一半。这样就实现了一、二级市场套利机制。具体而言：

　　⑴ 1份小康的市价＋1份远见的市价＞2 份瑞和300的份额净值

　　此时，投资者可场外申购瑞和300 份额后，将其转为场内份额，然后申请分拆成瑞和小康和远见份额在二级市场卖出，获取套利收益。

　　⑵ 1份瑞和小康份额的市价＋1份瑞和远见份额的市价＜2 份瑞和300 份额的基金份额净值：投资者可配对买入瑞和小康份额、瑞和远见份额后，将其申请合并成瑞和300 份额并赎回，获取套利收益

　　 基金转换机制的存在，带来了套利机会，也使得二级市场可能的折溢价得到一定程度的平抑。值得注意的是，跨系统转登记和分拆的业务有一定的时滞，因而，套利机会的把握需要投资者最好能同时持有场外和场内的头寸，这一点类似LOF套利。

　　据该基金介绍，基金上市后在最迟6个月内开放一、二级市场套利系统。若其建仓期在1个月以内，那么从建仓期到可实现自由配对转换套利期间有5个月的封闭交易期(同封闭式基金场内交易)。其间，不排除因供需关系、流动性等问题导致折价的情况。

　　三、年度结算，净值归一

　　 在瑞和沪深300存续期内，每一运作周年的最后一个工作日，基金管理人将根据《基金合同》的约定对基金份额实施基金份额折算，将全部基金份额净值调整为1元。

　　 在每一运作周年末，不论瑞和300份额的份额净值是否大于1元，将对所有份额按“净值归一”的方式进行“基金份额折算”。投资者可赎回折算后的瑞和300场内份额，实现投资回报，从而实现事实上的全额分配，促进市场交易。

　　正是瑞和的“年结机制”使该基金10%的阀值机制能够有效延续运行。

　　此外，小康与瑞和远见份额净值在归一后将进入新的运作周年，即市场在对上一运作周年收益博弈成果进行全额结清后，进入新一轮的博弈。此时，小康与远见份额的关系将不是上一周年的延续，这就可能改变小康或远见的原有的折溢价状态，因而投资者利用杠杆变迁进行套利操作成为可能。