国金证券:鹏华行业成长基金买入评级报告(全文)

　　鹏华行业成长基金——仓位灵活调整，选股能力出色

　　投资建议——买入

　　推荐买入鹏华成长基金的主要原因是基于该基金不管从绝对收益、保本能力还是风险调整后收益皆位居行业中上游，表现出中高收益、中低风险的特征；2008年，基于对市场持谨慎态度，较大比例调低持股仓位；相对同业超配医药、造纸印刷和社会服务业获得超额收益，并且增持前景看好的消费品行业；最后，通过精选个股降低风险水平。

　　投资要点

　　鹏华成长基金从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数，其绝对收益率、保本能力和风险调整后收益在各个阶段均表现出色，高于同业平均和同期上证指数，表现出中高收益、中低风险的特征。

　　鹏华成长基金在综合考虑宏观经济形势、政策变动以及市场走势等因素的前提下及时调整基金资产中股票、债券和现金的配置比例。然后，进一步 以行业为导向进行资产配置把握各行业发展趋势和市场波动特征，对行业资产进行科学配置。最后，在确定了行业的投资权重后，会重点投资于预期收入或净利润增长率超过行业平均水平的成长性上市公司股票。

　　鹏华成长基金持股仓位根据市场情况相对灵活调整股票投资比例。进入2008年的震荡市场，基于对2008年市场的准确判断，鹏华成长基金相对同业大比例调低持股仓位，获得超额收益。

　　从2008年1月1日到2006年6月30日，超配的医药、造纸印刷、金融保险跌幅低于同期的上证指数，获得超额收益。2008年第二季度，鹏华成长基金增持了医药、纺织服装、食品饮料、批发零售和社会服务业等消费品行业。尽管近期，消费品行业跌幅较大。但是，我们应该看到由于前期市场大幅度调整的过程中，由于消费行业跌幅较小，因此近期是消费品行业的补跌过程。尽管近期消费品行业跌幅较大，但是并不改变我们对于消费品行业基本面的看好。投资者应该看到消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要内需型消费品行业板块的基金预期表现相对稳定。

　　对鹏华成长基金的十大重仓股的收益进行分析可以发现，优秀的选股能力也是该基金表现优于同业的主要原因之一。设立以来，鹏华成长基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。总体而言，不管是在2002-2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，鹏华成长基金十大重仓股的平均回报均获得超额收益。

基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　历史业绩表现出中高收益、中低风险的特征

　　截止至2008年9月底，鹏华成长基金设立以来净值累计增长率为178.58％，而同期上证指数仅仅上升了48.04％，超额收益丰厚。

　　鹏华成长基金的绝对收益率在各个阶段（长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年）表现出色，高于同业平均和同期上证指数。

　　鹏华成长基金拥有较高绝对收益率，但是保本能力依然位居行业中上游。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着鹏华成长基金抗跌能力出色。

　　在综合考虑了绝对收益率和保本能力后，鹏华成长基金注重资产组合的风险控制，风险调整后收益位于行业前列。

　　总体而言，鹏华成长基金的历史业绩表现出中高收益、中低风险的特征。

　　鹏华成长基金注重投资者回报，目前已实施6次分红，单位基金累计分红0.15元。

　　来源：国金证券研究所

　　鹏华成长基金的产品设计特点

　　鹏华成长基金是配置型基金，在确定了一级资产配置的股票投资比例后，进一步通过对行业和个股的优化配置构建投资组合。

　　鹏华成长基金在产品设计中表示会在综合考虑宏观经济形势、政策变动以及市场走势等因素的前提下及时调整基金资产中股票、债券和现金的配置比例。

　　在确定了股票所占的投资比例后，鹏华成长基金会“以行业为导向进行资产配置把握各行业发展趋势和市场波动特征，并对行业资产进行科学配置。”

　　最后，在确定了行业的投资权重后，重点投资于预期收入或净利润增长率超过行业平均水平的成长性上市公司所发行的股票。该基金重点投资于以下的上市公司：

　　上市公司所处行业发展状况良好,在本行业内处于领先地位；

　　上市公司财务状况良好,盈利能力较强且资产质量较好,业绩真实并且具有持续增长潜力；

　　上市公司治理结构规范,管理水平较高,有较强的技术开发和市场拓展能力。

　　增持消费品行业，选股能力出色

　　从下图可以看出，鹏华成长基金持股仓位根据市场情况相对灵活调整。例如，在2006的强势市场环境，鹏华成长基金持股仓位高于同业平均，获得超额收益；进入2008年的震荡市场，基于对市场持谨慎态度，鹏华成长基金相对同业大比例调低持股仓位，获得超额收益。

图表3：鹏华成长基金持股仓位

　　来源：国金证券研究所

　　鹏华成长基金通过把握市场波动特征和发展趋势进行行业配置是该基金的投资核心，也是为基金带来超额收益的主要原因。

　　鹏华成长基金相对同业超配机械、金融保险、医药、造纸印刷和社会服务等行业。从2008年1月1日到2006年6月30日，上证指数下跌了48%，而同期超配的医药、造纸印刷、金融保险跌幅仅为37.39%、44.28%和46.54%低于同期的上证指数，获得超额收益。尽管机械和社会服务业的跌幅分别为52.14%和48.16%，回报略低于同期上证指数。

　　 2008年第二季度，鹏华成长基金增持了医药、纺织服装、食品饮料、批发零售和社会服务业等消费品行业。尽管近期，消费品行业跌幅较大。但是，我们应该看到由于前期市场大幅度调整的过程中，由于消费行业跌幅较小，因此近期是消费品行业的补跌过程。尽管近期消费品行业跌幅较大，但是并不改变我们对于消费品行业基本面的看好。投资者应该看到消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要内需型消费品行业板块的基金预期表现相对稳定。

　　来源：国金证券研究所

　　对鹏华成长基金的十大重仓股的收益进行分析可以发现，优秀的选股能力也是该基金表现优于同业的主要原因之一。设立以来，鹏华成长基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。总体而言，不管是在2002-2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，鹏华成长基金十大重仓股的平均回报均获得超额收益。

图表5：鹏华成长基金的十大重仓股回报率和上证指数比较

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：

　　推荐买入鹏华成长基金的主要原因是基于该基金不管从绝对收益、保本能力还是风险调整后收益皆位居行业中上游，表现出中高收益、中低风险的特征；2008年，基于对市场持谨慎态度，较大比例调低持股仓位；相对同业超配医药、造纸印刷和社会服务业获得超额收益，并且增持前景看好的消费品行业；最后，通过精选个股降低风险水平。因此，我们给予鹏华成长基金“买入”的投资建议。