富国基金策略分析师杨贵宾：四季度宜谨慎操作

　　第二我们认为宏观调控可以改善企业的外部环境，比如说融资环境，税费环境。

　　在这样的分析之下，我们给出了9A股策略，我们认为是积极防御为主，寻找好的机会。对于股票市场来说，股票的价值就是企业的盈利情况。在我们的分析框架当中，企业的盈利情况和中国的经济是相关联的。我们资产分析当中一直有一个经验数据就是GDP下降1个百分点，工业企业盈利下降9个百分点。也就是说经济下降的时候，企业的盈利一定是下降的。我们前面已经讲到了工业增加值增长速度，现在是的累计是15.7%，单月只有12.8%，整体来说是下降的。

　　我们分析了框架之后，我们还分析了统计局公布的39个工业大类，我们分析的结果认为，利润会在今年年报当中获得稳定增长的只有上游行业的采掘行业，而中游的制造业和下游的消费业都会比较低。我们分析股票市场的第二个阶段就是，第一我们讲了价值，第二就是讲价格。对于股票的价格，市场上一直有一个流传的理论就是资产评估论，只要在价值之外有足够的资金推动，价格就会出现变动，而且远远超过理论上的估计。如何分析流动性，我们去年到今年年初的时候，大家听到一句话就是流动性泛滥，近期却听不到了。包括美联储，包括欧洲央行，把大量的资金投入到市场当中，大家都看不到钱去哪里了。我们要知道，流动性是一个结果，也就是说各国的央行大量的注入基础货币，那些流动性到各家商业银行之后，过程是各个机构之后他就装在自己的口袋当中，不在市场上流动，他担心今天借出去以后，明天就拿不回来了。可以看到这个流动性的衰竭。这个时候已经是一个反向的资产评估了，资金不断的从市场上撤出，表现的结果就是这个市场的价格不断的向下调整。所以这也是我们关注流动性的情况，对于投资策略的第二个要点，就是分析资金的情况。我们得到的结果是资金从股票市场回流银行的情况非常的严重。去年是货币大量的流入股票市场而今年的情况出现一个逆转，居民不断把钱从股票和房地产市场上抽出来，放在银行。银行的钱一方面交了存款准备金，一方面去放贷。我们的指标，包括右下角的这张图就是定期存款的增当速度，从去年年末，大量的居民把钱存为定期存款。也就是说居民不愿意投资资产类，而是选择把钱存到银行。结果表现的就是房地产市场和股票市场的资金钱突然少了很多。杨贵宾：我们分析的结果是，我们认为未来的4个月市场的流动性会出现一个比上半年略好的情况。央行会继续放松货币政策，第二财政存款流出央行，从财政存款的季节性特征来看，一般下半年会逐渐减少，尤其是4季度，将增加市场流动性。第三，我们认为内需疲弱的背景下，顺差可能会出现阶段性的扩大。比如说9月份的情况，企业会拿收到的外汇，到央行那里换出基础货币，这样的情况下，市场的资金量会略好。

　　给情况，改善投资者的信心，我们认为未来市场可能逐步进入平衡期。在整体估值水平下行之后，市场资金将再一次向核心资产靠拢，指数可能变化不是特别大，我们认为“核心资产”类股票的上涨将以非核心资产股票的下跌为代价，作为基金来说，最大的任务就是仔细分析优势行业的优势个股，寻找未来的“核心资产”。