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基金频道 > 基金专题 > 2009年春季基金投资三方研讨会

江明波:债市的投资机会并不一定在于降息

  “搜狐2009春季基金投资三方研讨会”于2009年4月28日在北京搜狐网络大厦举办。 本次研讨会由搜狐理财、基金频道主办、《投资与理财》杂志协办,会上特邀请基金研究专家、基金经理及网友三方面对面沟通与交流基金二季度的投资策略。

工银瑞信信用添利基金经理江明波
工银瑞信信用添利基金经理江明波

  以下是工银瑞信信用添利基金经理江明波先生在会上的精彩发言:

    重点配置对基金业绩贡献良多

    江明波:谢谢主持人,谢谢天利的持有人,非常感谢对我的信任。

  确实一季度从债券市场来说出现了下跌,去年是整体牛市行情,今年是下跌。但我们一季度的业绩也超过了3%,在债券下跌的行情里面还取得比较好的回报。从投资的角度来看,因为我去年就提出来,今年债券市场主要投资机会来自于信用债和可转债,所以当时我们在这两个品种上配置是比较多的。

可转债去年年底我大概配置了15%的仓位,今年可转债的平均回报率都在20%,我们去年配的像南方转债今年回报率都超过20%,转债也得益于股票市场上涨了,所以我们今年重点配置对整个债券市场基金贡献是蛮大的。

  第二部分,我们在去年10月底、11月初,我们也买了很多交易所的信用债,这些信用债平均涨幅都超过2%,也远远跑赢了一般的像国债、金融债产品,也带来了很好的正回报。

  另外我们也配备了一些金融债、国债,但是因为我们整个配的都是含权的债,相比一些普通的固定利率的产品它的跌幅要小得多,虽然说这部分也有一定的下跌,但是跌幅要远远小于涨幅,所以通过三方面的配置,所以使得整个组合回报率还是比较好的。 

    经济危机还不会快速走出来
    宽松的政策及较低的通胀水平有利于债市环境
   
有降息最好,但债市的机会并不在于一定有降息

  江明波:刚才看过经济学家观点汇总的小短片,基本上我觉得代表的应该是市场普遍的看法吧,无论是媒体还是市场人士、经济学家,大家目前对经济来讲,相比去年10月份、11月份,大家一度非常悲观,到现在可能相对乐观,我觉得大家对于经济前景情绪的改变,包括看法的改变。从我个人的感觉看,我可能会比刚刚短片上面所看到的三个专家,相比他们而言我觉得对经济预期更要显得悲观一些。因为我的一个出发点是觉得,这一轮的经济危机不但是中国了,实际上是全球性的金融危机所引发的经济危机。包括很多人都在讨论影响性,有所几十年一遇,有说百年一遇的,而且是全球性的金融危机,到底有没有这么容易的就从泥炭里面这么快速的走出来,我对这个是表示一定的怀疑的。

  第二方面,从中国经济本身的角度来看,因为现在中国经济可比的就是目前跟98年当时的亚洲金融危机,当然现在的危机情况是远远比98年的要严重得多,因为当时亚洲金融危机可能局限于亚洲地区,当时像美国、欧洲、日本这些发达经济体经济状况是很好的,所以当时中国还可以通过出口去拉动我们的经济增长。目前看到的情况是说,全球都不行,最近以来所有的经济体出口都是在下降的,就是说很难再通过像98那种刺激出口来拉动整个经济的增长。

  从内需的情况来看,我们也看到,今年我们整个一季度宏观数据出来,我觉得对大家亮点比较大的唯一的就是投资,投资里面纯粹是政府投资这块,政府或者政府所控制的包括一些基础设施,包括铁路、公路、基础设施,跟政府相关的投资是增长很快的。私人投资,最典型的是两类,一类是房地产投资,在过去四到五年时间房地产的投资增长基本上增长30%,但今年以来一二月份房地产投资增长率就是零增长,到三月份可能才6%的增长,相比过去的平均水平是大幅度下降。对于房价,包括大家可能也有亲身的感受,我觉得房地产目前虽然有小阳春的回暖,但是从我个人觉得,目前的房价相对大家的收入水平也还是显得有点高。目前一下子又期望房地产马上回到像07年高峰的时候,不可持续,因为房地产的投资跟别的行业可能还完全不一样,房地产投资民营资本的力量是最强的,看所有领先的房地产公司基本上都是民营的房地产公司,他投资的自主性是最强的,这部分投资他的增长率是很低的。还有一块是属于跟出口行业相关的制造业投资,这部分投资上我觉得也是增长率比较低的。还有另外一快,如果看国内需求的话看消费,比如说因为降薪的原因,去年最高的时候达到22%,今年已经回落到15%以下了,基本上是逐步回落的趋势,所以整个消费业不是特别的乐观。

  所以我对整个经济,当然目前的经济肯定会比去年11月份、10月份好,毕竟有政府4万亿的投资,目前就是是不是一下回到06、07年增长的顶峰,可能需要比较长的时间才能回到这个过程里面。在这个过程里面,我觉得像宏观上面的财政政策、货币政策,都会维持比较宽松的政策,通胀这块,因为供给能力这么大,需求增长缓慢,通胀水平可能也会维持比较低的水平,这两个都是有利于我们债券市场大的投资环境的。

  降息我自己判断,我也同意刚才专家的看法,就是说在信贷巨幅增长的情况下,目前短期来看降息的可能性不是特别强,但是债券市场的机会并不在于说一定有降息,但是降息最好,降息大家肯定有投资机会,但是并不代表没有降息就没有投资机会,低利率的情况下对大家都是很好的投资机会。

  09年如何给投资者更多的回报?

  再谈到09年如何给投资者带来投资回报时,江明波表示:预测市场是很难的事情,每个人实际上都很难在每个转折点都对市场未来做一个很正确的判断,我们只能说是做一个我们认为的大概的事件去做投资。从我个人对未来的市场,特别是债券市场的看法,我自己是相对乐观的看法,原因我刚才前面谈到一部分,对整个经济形势是相对偏悲观的看法,就算经济回暖,但是你宽松的货币政策都会延续,在这个层面通胀也没有特别高的起来,所有的这些东西都是有利于整个市场的投资大环境是很好的。

  第二,其实从债券市场本身来看,我觉得投资机会也是很大的。现在这种市场明显就跟之前不一样,我们从专业角度来说,整个收益率水平是很陡峭的,就是说偿债收益率特别高,短债收益率是很高的。十年跟一年的利差,实际上目前来看是中国过去十几年最高的,这是什么意思呢?通过这种计算可以算出来,市场从收益率曲线本身,就隐含了未来通胀率是比较高的。要看未来一年以后远期收益率,目前市场普通的看法是,觉得未来一年以后的十年前大概4.2到4.3的水平,4.2、4.3相当于07年五六月份的水平,但07年五六月份宏观行情是什么样的?是我们02年以来整个中国经济增长的最高峰,当时GDP季度涨幅大概13%,GDP从二季度以后是一路往下走,所以当时整个GDP是这轮增长的最高峰。五月份开始CPI从3.4,一路涨到08年二月份的8.7,无论从通胀的形势两看,无论从经济增长来看,都是这一轮的最高峰,通胀也是在转折点上面,这个转折点十年期金融债也就是4.2、4.3的水平,目前往后看一年,我看不出来就会如此发生如此大的上涨,目前市场来看隐含了很大的升值预期,未来的升值预期跟我个人的判断也不是很相符的,我觉得隐含着很大的投资机会。所以我觉得对目前债券市场,特别是长期债券市场,我觉得这里面会有很好的投资机会

  第三,如果从绝对的投资价值来看,十年期的金融债是3.8,十年期的金融是3.15到3.2的水平,我们知道债券市场最大的买家是商业银行,商业银行占了70%以上,要判断市场很重要的是要判断商业银行下一步他做资产配置会怎么想,从商业银行角度来看做资产配置无非两类,一类配贷款,一类债券,还有一部分放在中央银行做准备金,这一块是不能自主选择的,无非就是放债款和债券,如果债款收益率很高肯定愿意放贷款,目前来看这两者,我们现在比较这两者到底相差多大,目前商业银行贷款是打9折的,要扣营业税,因为这个贷款有风险,要提一些准备,这才是银行的利润,才是税前的利润,还要加25%的所得税。我们把全部算完以后,5.94相当于税后3.2,3.2是什么水平?十年期国债就是3.15到3.2,目前来说三年期的债务对银行来讲已经有非常好的吸引力,如果再上升银行就会买的很积极。所以我个人判断,像这种国债也好、长期信用债也好,经过目前的水平收益率已经非常高了,再往升的空间是比较小的,就意味着这种长期债往下跌的空间是比较小的。

  第四,假设目前的收益率再往上升30个点,因为我们刚刚看到,如果银行去贷款打9折以后3.2,如果不打折按基准就是3.5,从银行全部的贷款,就是基准和基准以下的基本上占了银行贷款的三分之二,这个量很大的。我们刚才判断银行3.5不行,银行要求一定要3.2才愿意去买,3.2就意味着一年以后收益率要比现在往上升,对应价值可能就要跌30个点,如果换成十年期金融债,一年持有期下来,因为本身除了价格要跌,还有利息收入,算起来一年收益还有1.5、1.6,就比你一年期债、两年期债,如果算其他的短期收益率可能还不到1.5,因为这些像一年期债券收益率只有1.2,十年下来收益率也就1.2。长债下跌的空间也是很有限的,因为现在银行是债券市场的主要买家,银行有这么好的购买力,债券市场我觉得收益率上升的空间是比较有限的。我觉得对利率产品,国债、金融债在接下来还是有很好的投资机会,至少从持有期角度来看,还是能够获取比较好的回报的。

  第二块,我在去年年底到目前投资跟持有的话,信用债这块,因为我们本身工银瑞信信用添利基金,我们收益的主要来源包括信用债给我们贡献很好的投资收益,我觉得在未来的时间里面,我觉得信用债里面投资机会还是很好的。为什么?现在国内的信用债毕竟都是央企或者国资委控制的,整个信用风险是很低的,就是信用违约,企业破产还不了的风险是非常低的。第二块,现在相比较国债跟金融债,收利比同期国债、金融债高很多,现在比国债可能要高,如果看交易所可能一年2个百分点,甚至2.5个百分点,如果5年下来可能就高10%了,这个持有期的回报率是很高的。第三,因为目前信用债,比如像交易所的信用债收益都是5%左右,通过一定的测算,假如未来一年收益率上升1个百分点的话,你持有信用债的收益可能是2%,意味着你持有这个债,就算未来面临很大的上升,收益率也有2%。所以这种看信用债目前情况下还是可以持有,并且在未来也能提供很好的投资机会。

  通过这两块来看,虽然刚刚谈道降息的可能性比较小,但是并不以为着没有降息就没有投资机会,所以只要一个宽松的货币政策、一个低利率环境,就适和去做债券投资。所以我对未来的债券市场相对来讲还是比较乐观的,我相信这个市场还是继续能够提供给各位持有人很好的回报。

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(责任编辑:王旻洁)

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