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基金频道 > 基金专题 > 2009年春季基金投资三方研讨会

江赛春:债券基金下半年要放低收益率预期

  “搜狐2009春季基金投资三方研讨会”于2009年4月28日在北京搜狐网络大厦举办。 本次研讨会由搜狐理财、基金频道主办、《投资与理财》杂志协办,会上特邀请基金研究专家、基金经 理及网友三方面对面沟通与交流基金二季度的投资策略。

德圣基金首席分析师江赛春
德圣基金首席分析师江赛春

  以下是德圣基金首席分析师江赛春先生在会上的精彩发言:

  好的债基在策略判断上会体现出一定的前瞻性

    江赛春:债券型基金刚刚两位基金经理都已经谈到了,今年他们之所以业绩做的比较出色,都是因为在资产配置上、持仓结构上比较快、比较及时的做了一个调整,我觉得可能对于基金经理操作债券型基金来看的话,我觉得很重要的一点还是对策略上相对有前瞻性的把握,所谓的策略,就是对整个经济的形势、对债券市场、对股票市场两类资产配置之间趋势的预判,我觉得对债券型基金主要就是在于能不能把握政策和宏观、包括资金面变化的趋势。

  今年以来也有一些债券型基金做的比较落后,如果和这两位基金经理对比的话,就可以看到,做的落后的基金一般来说特点就是持的长期债券比较多,就是债券的结构配置上出现了一些,在整个利率下调的趋势终止以后长期债出现了很大的跌幅。如果说没有及时判断到我们整个货币政策和债券本身利率结构的变化,没有做相应的提前性的调整的话,去年成功的因素可能就变成今年失败的因素。我们都知道去年的债券基金做得好正是因为他们的长期债配置的比较重。在债券市场经历一个快速的牛市以后,整个债券的投资倾向就会改变,过去受到抛弃的这些可转债和信用债,相反在国债达到高点的时候,这些债券的投资价值开始出现了。我想对于下一步来说,对于债券基金投资来说,我们又需要提前把握,在可转债和信用债涨的这么多、国债下跌的幅度很大的情况下,我们是不是又要做一些提前的预判和资产配置结构的调整。所以从基金经理来说,不管管理债券型基金还是股票型基金领先一步都是很重要的,就是能不能提前一步或者比较快的预判这个市场的变化,包括现在很多债券型基金在一季度如果来做的话,最后也意识到我的基金结构不合理,但这个时候调整可能已经错过一个机会,或者他首先持的品种跌幅比较大,所以我想这里面对两位基金经理做一个总结,其实都是在策略判断上体现出一定的前瞻性。我们观察投资一定要向未来,不是看过去怎么样,对基金来说最重要的是把握未来可能怎么变,尤其是一个趋势走到相对高点以后,在很多情况下会有改变的压力。所以我觉得可能对二季度来说,可能也是基金经理下一步考虑的,在一季度成功的基础上,怎么针对未来的变化去做一个预判性的调整。

  给债基经理打多少分?

    江赛春:我们要讲两个前提,第一,短期业绩不能代表长期业绩,这一轮转折以来的短期表现证明这次判断的对,当然对两位基金经理这次,尤其是去年年底以来的表现,我想对江总的评分,如果是五分制的话应该是四分。阳总成功的地方,可能和江总不一样,因为你的债券基金是可以少量投股票的,在股债两个比例变化上应该是可以打四分的。

  江赛春:他们又提出一级债基和二级债基的分类,他们是二级债基,对纯债基来不能投资股票的话,投资可转债就类似有一定股性的产品,从风险角度来讲,我认为当然可转债风险是要比股票低一点的,包括信用债和可转债风险程度还是要低于股票,所以风险角度来讲,当然是纯债基金风险要小于二级债券基金。

  判断基金经理就看他对的次数是否高于平均水平

  江赛春:其实并没有这么好的指标判断一个人在任何时间的决策是不是对的,相应来说,我觉得这个其实很简单,如果水平高的话他判断对的概率可能会大一点或者次数多一点,如果他对基金研究不透或者自身的功力不够,可能就会出现次数比较多的错误。但是根本上来说,人不可能每一次都不犯错误,我们想优秀的基金经理和相对差一点的基金经理或者水平一般的基金经理,差别就在于,他在每次市场发生转折的时候,对的次数是不是比别人多一点。所以我想这个其实根本上去判断一个人他判断未来的能力,这个是很难的,我们能做的只是根据历次转折的时候基金经理的表现或者他自己的观点判断,来分析这个人水平是不是一贯比较高。其实大家可以看到,举个例子大家为什么会这么信任巴非特呢,其实你也不知道他怎么想,就是因为他过去历史记录比较好,每次大的转折的时候他对的概率比较多、错的次数少。比如像索罗斯也是一个道理,并不是说他没有错,也错过,只是他对的次数多、错的次数少。你通过历次转折中基金经理的表现,能够分析判断出这个人基金经理有前后一致的判断力的话,我们正常情况下就会得出一个结论,就是这个基金经理他研究的功力比较深,对宏观的把握比较好。这个的确是有区别的,把握的好、把握的不好,尤其是转折时期会表现的特别突出。我们能做的,并不是说根据虚无缥渺的东西判断未来,只是根据过去的历史推断未来,但是我们要看怎么解读过去的历史,主要目的是要判断这个基金经理的水平怎么样,是高水平,还是低水平,还是低于平均。

  债券基金下半年要放低收益率预期

    江赛春:债券型基金这块,对债券型基金刚刚我们看到两位基金经理的观点上还是有明显的分歧的,就意味着他们之后在操作策略上可能会出现比较大的分化,至于在债券投资这块。但是我想对基民来说究竟什么角度去把握,比如说两个基金经理两只基金一季度的表现都比较好,之后他们的观点又有分歧,怎么去看这个不同,比如类似代表两派观点,认为债券型基金的投资机会。我想江先生的观点,我觉得是一种从债券市场发现一些结构性的机会,他的思路是这样的。阳总他的观点,实际上还主要从整个宏观的大趋势,或者说从相对更长的预期角度,来判断债券市场的操作问题。我做一个不太恰当的概括,相对来说,我在年内或者时间偏短的点上找机会,另外阳总可能看的点更长一点。但我想两位基金经理其实对我们选债券型基金共同的启示就是,今年债券基金一季度比较好的表现,可能在二季度,至少下一个季度来说可能是比较难持续的,就是一季度不管是他们做大3%的收益,最高的可能都有5%的收益,这种收益率可能在二季度是比较难持续的,事实上对债券基金来说,全年如果能达到5%的预期,我觉得就已经相当不错了,对于今天的表现来说。这个就意味着对我们下一步选债券基金,首先要给一个收益率的期望的话,我觉得收益率期望就不要放的太高,不要用一季度的收益率预期预期下面的投资收益,从纯债这块表现来看,首先大家对下半年或者09年剩下的收益率的预期是要放低的。我们整个09年的预期相对于08年已经放低了,二季度、三季度可能相对一季度,尤其是相对业绩比较好的债券基金经理来说可能还要放低。

  我的意思就是说,首先确定一个,收益率预期,债券型基金接下来我觉得下半年应该是以稳为主,获取少量的收益。第二,对基民本身配置债券型基金来说,我觉得又有另外一个角度来看,配债券型基金究竟目的是什么,你是想获得多高的收益。对债券型基金来讲,我觉得作为一个基民本身资产配置里面的一部分,主要的目的不是去获取太高的收益,而是要控制好比较大的风险,在控制风险的情况下获得适度的收益,这个适度的收益,也就是说我们评判债券基金的标准不要说完全根据收益率的高低这样去看。因为我们都知道,债券基金如果收益率过高的话,对债券型基金来说实际上意味着承担的风险也是偏高的。所以我这里面感觉就是说,整个下半年,或者09年剩下的时候,配置债券型基金还是要以相对风险控制能力比较好的债券型基金作为首选,不要说过于偏重收益性。大家都知道,在09年资产配置角度来讲,如果从收益角度来考虑,肯定是挖掘股票型基金的机会,对债券型基金还是要强调风险控制。

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(责任编辑:王旻洁)

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