张剑辉：中小规模的基金产品具有市场适应性-基金频道

　 “搜狐2009春季基金投资三方研讨会”于2009年4月28日在北京搜狐网络大厦举办。本次研讨会由搜狐理财、基金频道主办、《投资与理财》杂志协办，会上特邀请基金研究专家、基金经理及网友三方面对面沟通与交流基金二季度的投资策略。

国金证券基金研究总监张剑辉

　　以下是国金证券基金研究总监张剑辉在会上的精彩发言：

一季度把握市场行情是最主要的投资逻辑

张剑辉：实际上回忆四个月推荐的逻辑思路其实并不难，难的是你这个问题问的关于基金选择，比如最有信心，因为这个市场对于未来永远是不可预知的，我们永远是按照自己对市场的理解和判断，作为一个基金的分析师，无论从管理人的能力还是对市场的判断相对适合风格的基金，就像今天大家看到我们一季度表现突出的这些基金公司和基金经理一样，其实也再次证明了这句话，实际上英雄是不问出处的，每一个公司都是经历了从小到大的发展过程，胖子都不是一口吃成的。

　　非要回忆一季度操作的话，对于我们推荐的一个基金，我认为比较成功的反而是我们国际研究所宏观策略部对于市场的判断，我记得很清楚，是一月中旬左右，在M2的数据出来以后，我们策略在09年初明确的相对来说是从中性偏谨慎转向乐观的信号，基于流动性对市场的推动。也同时给出一个逻辑，对于周期性行业强调，全球资本向风险资产回流的过程中，最受益的是大宗商品，包括避险功能最强的就是原油、黄金，在这种能源产业链相关的，包括新能源、包括煤炭。所以我们在把握一季度关于基金推荐的时候，一直重点关注的基金产品，从它的投资风格或者产品设计这个角度，重点关注一些像周期性，包括像投资品，包括原材料，这些投资占比相对来说比较高。

　　另外一个，放大了这个组合的系数，就是说把组合风险水平做到一定的提高，这是整个一季度把握市场行情最主要的一个逻辑，主要还是我们研究所宏观策略部门对于市场的判断和他的结构特征的把握。

预期未来三到六个月市场会达到一个高点

　　张剑辉：我主要提一下，对于宏观的这一块，我们国金证券的基本基调就是说，按照现在政策的执行情况和现在的政策力度来说，我们预期投资可能在未来三到六个月会达到一个高点。同样的话，按照现在近期反映的消费数据，因为政策上现在对于我们预期，包括也显示出这种迹象，就是说政策对于接下来刺激经济的着力点，可能从第一波的投资主导转向内需性消费的主导，我们预期也是在第三季度左右，按照现在的消费数据反映，在三季度的时候消费会达到一个低点，这是在投资和消费。至于出口方面，还是要有赖于外部经济环境的稳定和恢复情况。按照现在主要预期的观点来说，外部经济的恢复可能要到今年年底和2010年的情况。当然所有的经济数据变化情况，可能都需要进行进一步的动态观察。

　　举个例子，猪流感如果在全球大范围的扩散和爆发的话，马上各大研究机构可能都会修整，2009年、2010年全球经济的恢复速度，都要动态的根据数据做一个跟踪，这也是大家在做投资，无论是我们基金经理选择股票和判断股票市场的机会和风险，也是我们来判断选择基金的风险水平，判断时候的一个重要得依据。

　　张剑辉：首先这是建立在假设前提基础上，我先来简单说一下这个假设，首先中国目前还没有这种官方报道，关于这方面的问题。回过头来看，针对猪流感，最大的影响，相关的一些行业板块，从医药角度来说，因为猪流感目前至少还没有有效的治疗方式，可能用达菲，如果接下来猪流感的规模大幅度扩散，比如从四级调到五级，可能接下来要关于达菲储存量要达到一定的标准，这些一些参股生产达菲的药，因为是针对人的治疗，可能会有一个受益。但是如果说疫情发展到那个程度，可能对于证券市场风险大于机会，因为国内生产达菲医药行业的公司，涉及到有关生产的公司会很少，一旦疫情发展到那么高的级别，接下来对于相关的，包括农业、旅游各个方面都会有直接、间接的影响或者冲击。

　至于基金产品的宣传，实际上直接或者受益程度比较大的，在上市公司的角度来说，其实规模很小，也就是说作为一个专业的机构来说，管理这么大的资产，参与的程度或者说对基金净值真正能形成这种贡献的话，实际上是很有限的。关于这个假设的前提，我做了这么一个分析。

风险点主要体现在目前的估值水平

　　刚才几位基金经理也都回答了这个问题，就像刚才庄总说的，建立在这么一个假设条件基础上，接下来有很多后续持续跟踪，仅凭现在的这么一个消息或者一个信号，得出这个结论，你就可能处于两个之间，要么就是一叶知秋，要么一叶障目，还需要很多其他的因素支撑，就凭这样一个假设是得不到这么重要对全球经济和资本市场产生重要影响的情况。但是这一个因素，包括我们基金经理，包括我们做研究，关注的非常核心的因素，仅凭这么一个假设条件，在其他各种假设都没有办法得出一个相对明确的看法之前，这个结论还是很难来得到的，更多的要做的就是各种各样的情景分析，得出应对的策略，这个策略肯定都是要及时、动态的去调整。

　　张剑辉：我先说一下，至少从目前的情况来看，接下来一个阶段，从我做基金研究构建组合的风险水平来看，外围的市场，包括外围经济的恢复，会一定程度上降低A股市场相对的估值压力。另外，从现在的市场货币供应来看，中国经济体的货币供应怎么样，应该流动性十分充裕，这样就决定了一定程度上传达到资本市场的流动性，决定着这个市场可能即使有回调，也一定有限。另外，国内的经济，从现在构建经济指标来看，是处在恢复性的阶段，这是乐观的因素。相对来说，风险点主要体现在目前的估值水平上，现在从估值水平来看，算下来以09年的预期来看，目前来说已经基本上反映了当前的经济恢复，以及可能进一步出台一定程度的刺激政策，对于上市公司业绩提升的反映程度。这就决定了，因为有这种风险因素在，我们整个权衡下来，给的组合风险水平是控制在中等风险。如果说外围市场估值水平上升，A股的估值水生也会提升。另外，进一步的刺激政策，以及在这种情况下带来的企业上市公司业绩的超预期增长。从估值水平两个角度去理解。

　　从基金选择上，如果在外围的变化因素没有超预期变化的话，在二月份逐步转化基金的风格，从我们强周期的资产配置风格，逐步经过虽然是周期性的行业板块，但是可能因为这种政策或者这种支持，可能现在的周期性表现出来的并不强。再过度到弱周期的，比如像消费、服务，决定这个风格变换的因素同样的还是，从周期角度来说，包括外围市场大宗商品，包括国内进一步的经济政策的刺激，决定组合风格转化的速度，实质包括组合风格进一步从消费服务转化成强周期的行业板块。这是在组合风格现在上我的一个倾向性，当然在各种风格下，选择这个产品有两个，一个是，每个产品管理人的能力，里面选择管理人能力相对突出的。另外，我们来判断一个组合的风格，除了日常跟基金动态的沟通，一季报因为是动态的信息，管理人也会针对变化来调整自己的组合风格，我们观察基金的投资风格也要动态的跟踪。

　另外在选择基金上我的一个建议，我认为在市场宽幅震荡的情况下，这种中小规模的基金产品它的适应性，就是这种灵活性的优势我觉得依然会存在。另外一个风格，大盘和中小盘的风格，从我的理解判断，我认为市场的风格依然不会很明显，就是说很难发生特别明显的风格转换。从中小盘风格向大盘风格做转换的因素我认为有两个方面，在这种经济恢复增长过程中，这些大盘股业绩弹性实际上是相对较小的。第二个，从现在持续的市场现金流来说，通过这种机构基金持续流入市场的现金流是有限的。

　　我从这些角度来看，市场在大、中、小盘这个风格选择上，可能不是很明显。就是说未来二季度到三季度在现今内外市场环境和宏观因素的情况下，基金组合的构建逻辑就是说，首先是中等风险，在优秀管理人的基础上组合风格逐渐从强周期性向弱周期性过渡。具体的基金产品刚才已经预定一个，接下来的组合还是我们的一个习惯吧，我通常都是对外公开的组合是五个基金，另外四只基金，包括金鹰红利、华宝兴业、兴业社会责任和交银施罗德文件。整个组合常委基本上决定了这个组合的风险平均下来，目前还是偏向周期性行业配置，如果看我上个月推荐的组合，增加了向弱基金产品的配置。

(责任编辑：王旻洁)

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