来源：证券市场·红周刊
作者：刘思恩
5月的债券市场很是火热，包括因绝对收益率太低而不被大多数人看好的国债都涨得劲头十足。笔者曾在去年大力推荐读者关注的高收益债券，累计的收益更是十分可观。
但对于涨得太多太快的东西，一般的直接感受是觉得其后的投资机会不多了。而且上周末忽然出了新股即将恢复发行的消息，更是令债市上涨的节奏似乎突然被打断，前期累计涨幅很大的交易所低等级信用债开始暴跌。追求稳定的无风险收益“打新”一族终于又看到了新的选择。那么，“打新”可以替代投资高收益债券吗？信用债牛市的理由还在吗？
由于《红周刊》大多数读者都是交易所的投资者，所以本文只侧重分析在IPO冲击下，交易所债以及部分债券基金所面临新的变化和投资机会。
“打新”可以替代投资高收益债券吗？
据最新的报道，新股发行改革的根本目的，是提高中小投资者申购中签率，但降低新股开盘的溢价。虽然这两者是对冲的，但是有经验的“打新族”知道，影响总体申购收益率的更多是中签率而不是溢价。所以管理层这种“良好”的愿望，用另一种更符合市场经验的说法，就是认购风险将增大(即不排除新股上市跌破发行价)，而“打新”收益率也很可能增大。
笔者印象中，有新股发行的年份，“打新”收益率一般在10％以上，偶尔能超过20％。比如2007年牛市中的申购收益率为16％，小散户买打新股理财产品，也能取得超过12％的收益。只有2008年上半年等特殊年景，才出现微利的局面。因此如果新股发行真的恢复“常态”，市场可比的无风险利率将大幅度上升，导致交易所债券收益也要大幅回升，即价格的大幅度下跌。
近两日，债市确实跌了。就此，笔者咨询了一些专门做固定收益的投资经理。大多数人的答复是：新股发行制度改革后，申购收益率依然不会很高，所以对债券市场的影响也将是微小和暂时的，有些人甚至估计打新收益率可能会延续2008年初约6％以下的年化收益率，即和目前债券的收益差不多。确实，根据目前的草案，若严格执行“申购最大不得超过网上发行股数的千分之一”(如一个基金产品不能实际上默认用十个证券户去申购)，大多数银行“打新”理财产品、基金、券商集合理财等产品的生存空间将几乎没有，所以用“打新”替代高收益债券也就无从说起了。
另外，笔者坚信一点的是，证券市场在“不短的将来”，必然还是更侧重为一级市场的利益服务的。保证让“打新”族稳赚不赔，这也就保证了大量认购资金继续留在一级市场，进而根本上保护了上市公司、承销商以及范围更广的金融证券系统的利益，笔者以为这才是大势所趋。所以，新股发行游戏规则的设计者和秩序维持者，仍然需要做到以下两点：
1，新股上市平均溢价必须维持在一定程度，比如50％以上，或至少30％；
2，中签率必须维持在很低水平，让“打新族”继续维持对这个市场的饥渴感，而不能让他们感觉自己身处买方市场。
由此看来，打新收益率上升，暂时不太可能以提高申购风险为代价，潜台词就是实际上申购收益率也不大会上去。
当然，有些事情不是以设计者的意志为转移的，尤其在新政策试行阶段，出乎意料的事件也可能发生。所以，当市场实践告诉我们新股申购收益率到底有多少之前，对这个数字的预期依然是债券市场头顶的达摩克里斯之剑，也是持币准备买债券的人的福音。
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