讲座主题：3000点来临，基民还有钱赚吗？

主讲嘉宾：德圣基金研究中心首席分析师 江赛春

         华夏中小板ETF、上证50ETF基金经理 方军

嘉宾履历：江赛春先生，著名基金投资专家，业内最具影响力的独立基金分析师。

嘉宾履历：方军先生，硕士，证券从业经历10年。1999年加入华夏基金，现任上证50ETF基金经理、华夏中小板ETF基金经理。历任研究员，华夏成长基金经理助理、基金兴华基金经理助理和华夏回报基金经理助理,拟任华夏沪深300基金经理。

　　主持人：各位网友、各位《北京晚报》的读者大家大家好！本次我们和《北京晚报》举办这样一个小型的沙龙。我们举办这个讲座是一种公益型的讲座，对各个网友参加是不收取任何费用的，对报名的网友也没有任何的约束，我们讲座的内容希望能对现场来的网友有一些帮助。本次讲座现在正式开始。首先有请德圣基金研究中心的首席分析师江赛春先生。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春（搜狐-崔萌/摄）

    江赛春：大家好，今天我们主要分享一下对基金这个行业的判断。

　　我还是从我们作为基金投资者的角度来讲一下，刚刚讲3000点的基金投资策略。虽然股市今天站到了3000点，作为基金投资者大家也都关心点位的问题，但对我来说，我并没有觉得3000点是什么重要的投资要素，我们来对基金该怎么投资做一个简单的展望。基金怎么投资和对股市的判断有关系，但是并没有那么直接的关系，也就是说其实我们投资基金的一些原则和标准和我们投资股市的原则并不完全一样。

　　我这里有一个简单的提纲，首先还是回顾一下上半年的基金投资，因为今天正好7月1日，截止到昨天上半年基金投资的成绩单已经出来了，做一个简单的回顾。这个回顾的目的，并不仅仅是重复历史，目的还是要看一下能不能给我接下来的投资提供一些启示，这是我们作为基金投资者来说能做的比较重要的工作。

　　第二个，对下半年整个市场投资环境的变化大致会做一下分析，我们并没有把大家作为一个专业的股市投资者，所以我们不会从做专业投资分析的角度，从股市策略的角度来分析这个股市。我们想作为基金投资者来说，需要对股市整体的投资环境有所了解，但是并没有说要求大家专业到像这些股票型的基金经理一样，对市场、对股市要有那么深刻的认识。对我们基金投资者来说，就像我们一直强调的一样，重要的还是大方向，我们这个方向是不是正确，才来决定怎么去选基金，因为我们的目标、我们的任务是选基金，而不是选股票。

　　最后，如果考虑到上半年这些基金投资变化的情况和下半年投资环境可能发生的一些变化，作为基金投资者来说你应该采取什么策略？选基金的策略来说，应该有哪些变化，这里面也分一下所谓长周期的策略和中短期的策略。因为我们都知道作为基金投资者需要大的配置方向，同时也有很多投资者愿意在中短期对你的基金做一些调整，中短期我们也可以有投资的方向。

　　市场已经明确了V型反转的态势

　　今年是牛年，的确股市也相当的牛，基金行业也是重新焕发了牛气，可以说我们现在做一个上半年回顾的话，好像现在是不是牛市的争论已经偃旗息鼓了，因为正在不断争论的过程中股市一路走高。从现在来看，毫无疑问，从股市的表现上来看，已经出现了V型反转的态势，即便我们说这一轮上涨是一个阶段性的牛市，这一轮牛市的涨幅已经相当大，这种反弹的幅度，上半年上证指数的涨幅大概68%左右，沪深300的指数73%左右。作为基金行业来说，作为行业整体来说，还是得益于这个大环境，偏股基金表现全面回暖，平均净值接近50%，这个数字来说跟08年差不多，08年是平均亏本50%，现在涨50%，当然还没有补回来，要涨100%才能补回来。

　　我们更需要注意的现象就是整个行业的基金业绩分化非常严重，或者说相比08年可能更严重一点，在基金业绩排名上也发生了非常剧烈的变化。这是截止到上周的数据，比较一下，虽然说股票基金的平均表现还都是比较令人欣慰的，但是这两个指数相比上证和沪深300，还是有比较大的差距，我们看到沪深300的涨幅超过了70%，但是股票型基金不到50%，我们之后可以观察到这些特点。

　　指数型基金全面超越主动型基金

　　如果大家去看一下09年上半年排行榜，全部的基金业绩排行榜去看一下，会发现有一个特点，这个特点也是非常容易看到的，只有一只基金是主动型的基金，排在所有基金的第一名。净值增长大概74%左右，但是除了这只基金之外其他9只基金全部都是指数型基金，排名第二的是易方达的，接下来就是沪深300为代表的指数基金。如果排行榜再往后看，会发现20多只指数基金基本上排在基金业绩排行榜的最前面，就是说如果按基金类型的话，09年上半年指数基金的表现可以说是一枝独秀，远远超过了其他的基金，如果平均来看指数基金净值增长大概在65%左右，远远超过了平均的水平，超过了主动型基金或者超过了基金的平均水平。

　　主动型基金来看，09年表现最好的，这张表的数据不是昨天的，但是差距不太大，基本上榜单的名字不太有什么变化，上半年基金名单上有好多都是大家比较陌生的基金公司、比较陌生的基金品种，比如说像华商有两只基金，新世纪有一只，这两个基金公司过去大家都不太熟悉，这两个基金品种也不是很知名，不是那种名牌基金。当然下面也有一些名牌的基金公司，比如华夏复兴、交银稳健，这些一贯是品牌不错、业绩不错的公司。排名后十位的也是一些中小公司的基金为主，华富、天治等等，这些基金公司也是中小基金公司。当然前十、后十并不是让大家看这个表，只是说从这两个表里面对比和反差中可以看到，去分析一下为什么上半年做得好、为什么做得差，才会决定将来可能会怎么样。

　　这是对上半年的回顾，讲到基金业绩分化为什么会这么大，其实我们想在每一次市场转折的时候，市场由一种趋势转向另一种趋势的时候，业绩分化都比较剧烈。

　　基金风格和策略决定基金业绩

　　上半年来看，如果做一个回顾的话，实际上我们讲到很重要的一点，基金的投资风格对它的业绩有很重大的影响，风格和策略决定业绩。我们一直在讲，作为你要去判断这个基金本身业绩好坏的话，实际上要分析这个基金本身的投资风格，他投资的偏好，或者他投资的长处在什么地方，然后再结合你对市场的判断，才能看到为什么有些基金在一段时间表现好、一段时间又会下滑。

　　今年来看，尤其是在一季度的时候这一点是表现比较明显的，一季度的时候，基金行业整体上比较多的受到08年策略惯性的影响，08年的策略惯性很多基金是采取保守型或者防守型的投资思路，这种投资思路实际上在一季度是逐渐逐渐转的，一季度应该说大部分的基金都没有明确的判断市场去转好，整个行业是跟随着市场的反弹渐进的去调整自己的策略。09年一季度表现特别好的基金，只有少部分基金是提前去把投资思路转过来，尤其在08年年底的时候，11月—12月间的时候，有一部分中小基金公司在策略上做了非常积极的转变。

　　第二个，在08年一季度的时候，我们还发现了整个股市上有一个非常鲜明的风格特征，我们都知道这一轮市场上涨是由政府的4万亿政策作为一个标志来启动的，整个一季度的导向也是这样，就是一些低价股或者说跌幅很深的08年下跌很深的股票和具有一定主题投资概念的，符合政府扶持政策的股票率先反弹，这些股票都体现在小市值，容易炒作，同时具有一定的概念，同时股价相对比较低，绝对价格低，同时行业特征上具有政策受益的概念，最典型的新能源这样的投资概念。这个情况过去市场由熊市转为牛市的时候是经常发生的，第一阶段往往都是中小盘股率先启动，典型来说是由资金推动的，因为资金推动最容易去选取这样的股票。这个阶段，主题投资是主导，也一些比较擅长做主题投资的基金，擅长做中小盘股投资的基金，在一季度是表现出色的。当然也有08年损失很惨的、跌幅很大的基金，在一季度净值的反弹幅度也很快。

　　还有另外很大一部分基金，受到社会惯性的影响，在整个行业配置的结构上、在投资的思路上，还是倾向于一种走走看，就是没有把这种防守型投资思路转过来，这种大规模的转折应该是在3月份以后，3月份以后整个基金行业越来越的公司开始检讨自己的投资策略、开始扭转自己的投资思路。这个时候我们可以看到，有一些基金，尤其倾向行业配置型的基金，业绩提升的非常迅速，比较典型的像华夏、交银等等，这些基金实际上对第一阶段的行情参与程度并不深，对中小盘股等等行情总体来说参与程度并不深。但是等到股市反弹上涨的第二个阶段以后，整个市场倾向于越来越多的是由市场主导的行业和板块开始推动这个市场上涨，一些倾向于或者比较重点做行业配置的选股型基金，业绩开始比较快的领先。

　　上半年主动型基金表现较好的特点：小公司、小规模

　　我们想决定基金经理短期表现的因素是什么呢？从上半年的情况来看，基金经理思路什么时候转变？第二，本身基金组合调整的难度？比如说同样有两个基金经理，甚至有的基金经理可能同时管两只基金，他的思路转变，会首先放在小规模的灵活基金上，首先在这个基金上实施，大基金的投资转变比较慢一点，对于一季度行情的跟踪步伐也要滞后一些。当然还有基金经理、基金公司本身投资的投资风格，决定了一季度的表现。

　　简单来说，可以用小的特点概括一下，主动型基金里面有两个小的特点，第一个，小公司，第二个，小规模基金，这两种特点的基金代表了上半年整体表现比较好的这些基金的特点。小基金的灵活投资优势在09年表现的相当突出，在座如果有去年年底或者今年年初我们讲选基金的时候强调一点，基金本身投资风格的灵活性在09年是非常重要的，现在情况也可以看得到，同样的基金公司团队下，他的小规模基金表现的非常突出。比如黑马基金像新世纪，规模很小，但是它的业绩非常出色。比如像大公司旗下的小基金，这些大公司大家都认为它的投研能力比较强，这里面只是列举了一部分，比如像华夏大盘、华夏复兴，易方达价值成长、大成策略汇报、汇添富价值精选等等，有时候小规模基金比大基金公司来说，就可以采取不同的投资策略，如果他转变投资思路的话，小基金先转大基金随后，所以这样的情况就造成，当小基金本身容易掉头，很多基金公司在今年的行情下，其实是不断的去调整自己的投资，不断的去跟随市场的变化，真正从一开始就抓住市场主线的并不多。

　　有一些业绩爆发的基金公司，像华商、新世纪，业绩爆发原因回过头去看一下，包括二季度的季报也很快就出来，大家会看到这些基金公司的共同特点，第一，选时做的很灵活，资产配置上其实并没有一贯坚持高仓位的策略，而是很灵活的去做股票比例的变动，同时选股策略上也是比较灵活，从另一个角度来说，跟踪市场的热点板块这方面做的比较多。当然对我们投资者来说，关注上半年业绩提升还是要看一下，有没有可能从业绩爆发的基金里面发现值得长期关注的投资品种。

　　表现突出的基金业绩为什么难以持续

　　讲到业绩，回顾上半年，我们最关心的还是业绩能不能持续的问题，业绩持续性的确是我们选择基金最需要关注的，也是比较难去把握的一个问题。业绩持续性，实际上很大程度上，第一，取决于未来市场的投资环境，有没有可能发生重大的变化，比如说09年的投资环境，整体来说和08年是发生重大变化的，这样08年好的基金在09年业绩就持续不了，很多08年表现很好的基金09年业绩就难以持续。

　　第二，市场投资风格的转换。其实上半年已经有比较明显的风格转换，从一季度的低价股、题材股、中小盘股，转向二季度以后，先是周期性的蓝筹行业，然后逐渐往金融、能源、地产这样一些大市价的主流行业去转换。整个下半年预期这个市场还会有一个比较明显的股市上的投资风格、投资主线的转换，这个时候如果一个基金因为它特殊的投资风格，比如一些中小盘的基金上半年表现很好，下半年它的业绩就不一定能够持续了。当然作为基金经理来说，他们都在试图把握市场的变化，我们也要看到，第一，本身基金经理投资风格、投资理念、对市场变化的适应能力，同时第二，也要看这个基金本身自身投资转换的难度问题。

　　从这个角度来讲，思路跟年初没有什么太大的变化，当然09年下半年投资环境的变化这里还没有讲，之后会利用时间阐述我的观点，09年下半年的投资环境可能有所变化。第一，还是一些大型的或者综合实力比较强的基金公司、相对风格比较灵活的基金产品，这个风格灵活怎么去判断呢，其实也比较容易去判断，非常简单的原则，至少可以选到比较好的基金品种。第二，一些中型基金公司风格相对稳定的产品。这是对整个下半年市场投资环境可能发生改变相关的，当然还有一些小公司旗下的灵活配置产品，这些灵活配置的产品，投资规模很小，投资很灵活，只要这个市场没有发生重大的系统性风险，基金仍然有可能会带来比较好的收益。

　　市场的情况可以关注一下新发基金品种，之后会来说。

　　投资者要认清市场背后的驱动趋势

　　下半年整个投资环境可能会发生什么变化？主要是讲股市的投资环境。

　　讲变化当然还是要先回顾一下历史，驱动股市一路上涨的根本性因素，回过头来看，其实现在已经非常明确了，这个观点现在市场上已经普遍接受了，无非就是看大家什么时候接受这个观点、什么时候认识到这个观点，早认识到策略就转变的早一些。

　　从08年年底到现在驱动股市上涨的根本性因素，第一，流动性是一个根本性的因素。这个流动性并不简简单单是政府放钱出来，这种流动性的扩大或者迅速的增加，是和整个经济危机之后，历史上历次发生重大的经济危机以后，不光是中国政府，包括这次全球的政府，要去救这个经济的话，必然采取这个策略，必然会放松货币环境，去释放流动性，去刺激投资，增大需求，这样的情况下，流动性大量的释放出来，但是这些流动性并没有都进入到实体经济环境，如果说认识到这个逻辑的话也会预计到股票这种流动性资产，是比较容易去吸收这个市场多余的流动性的。所以流动性这个问题，还是驱动全球股市快速反弹的一个根本，对于中国来说非常明显。从去年年底当时的目标新增贷款，到今年一季度末大概8万亿，现在来看超过10万亿是正常的，流动性超常规的释放，导致整个市场上资金非常充裕，资金充裕的结果就是，借贷成本很低，但是实体投资的投资回报率比较大的不确定性。这种情况下，在资金成本很低的情况下，投资者风险偏好被改变，股市的风险溢价提高，大量资金流入股市。还有一个前提，也是预期改变的问题，如果说没有一个对经济复苏的预期，这些钱也不会流入股市。另外还有政策环境，我想在危机爆发以后，政策是驱动投资者扭转信心一个非常重要的因素。

　　从下半年的情况来看，不管现在股市涨到了3000点还是多少点，具体这个点位有一定的意义，3000点这个点位还是有比较大的心理关口的意义，下半年，至少到现在来看，所谓的危机仍然可能持续，政府为了挽救这个危机，会出台大量的刺激经济的措施，利好经济种种的举措。但是在这个过程中，在政府释放这些利好的同时，经济本身其实并没有同步的复苏的，甚至说在这个过程中实体经济本身还有可能恶化，这个时候政府为了应对采取的一些措施，有可能会继续，这种时候反而对类似股市这样的流动性资产带来利好，对这种流动性资产反而是一种红利效益。

　　从下半年来看，总体的预期还是比较一致的，这些利好股市的基础性的因素下半年不会发生本质性的变化。当然最重要的，第一，货币环境会维持宽松，投资拉动型的经济增长仍然在持续，下半年的情况仍然是政府固定投资增长会比较迅速，这是从上半年来说驱动这个行业重要的一个因素。

　　从4月份以后，全球股市的投资上可以看到通货膨胀的预期变得越来越明显，通货膨胀的预期还会继续的推高资产价格，包括股票，包括其他的一些资产，包括资源，包括地产等等，通货膨胀的预期还会继续推高资产价格，甚至有可能造成比较明显的资产价格泡沫。我们看到基本面在一定程度上会支撑这个市场，有大量的危机红利造成会在一定程度上体现在结构化的体现，部分行业上市公司业机会有复苏。

　　从这些主线来看，资源和资产的主线，仍然是维持相对的强势，地产、金融这些板块依然会有上升空间，都是和前面的因素相关的。对整个下半年目前来看，这种危机后的红利阶段还没有那么快就结束。

　　我们说其实3000点这个关口对于机构投资者来说好像并不构成特别大的心理障碍，可能对普通投资者来说是有一定的心理障碍，如果你没有认识到市场背后驱动因素的话，会比较害怕，尤其是经历过08年大熊市以后，特别害怕短期风险，但实际上股市上现在来说系统性风险并不大。我们也可以看到，如果讲下半年的投资，这个下半年的投资环境能像上半年这么好，当然我们不能打保票说一定不会，上半年涨了68%，下半年还有没有可能涨那么多，从这个角度来说，即便那些对市场非常乐观的人，也不太会下半年的股市走势能够复制上半年的情况，尤其是对全球市场来说，这一点可能更加特殊，全球市场经过4月份以后将近一个季度普遍性的反弹以后，我们看全球市场可能会比A股还要率先进入阶段性的调整，这种上涨很难再持续下去。

　　我们考虑到下半年市场的风险点，第一，股市有可能会透支这个分析的预期，从结构性的高估转为市场性的高估。这个高估的标准，任何时候高估和低估都是有相对性的，总的来说，还没有到一个整体性泡沫的阶段，但是结构性的泡沫已经出现了，但是这种结构性泡沫会变化。当然还有一点，可能股市风险会出现在实体经济复苏的想像空间被透支，就是大家都预期实体经济会复苏，如果到三季度以后实体经济复苏的情况的确和大家想的差不多，之后实体经济方面可能更多的悲观因素会体现出来，风速也是有想像空间有可能会崩溃。

　　现在争论比较多的还有一个问题，会不会出现滞胀的问题，当然毫无疑问会出现这种风险，经济增长的转型并没有实质性的变化，同时通货膨胀的预期开始出现。对投资者来说可能还有另外一个非常重要的指标可以去观察，政策方向会发生转变，因为现在相当宽松的货币政策，在很大程度上必然对未来通胀的预期，如果说不能进入实体经济循环的话，必然会带来通胀的预期。等到通胀真的出现，这种情况下会主义到政府宽松的政策有可能会转向，这个时候对机构投资者来说都会非常警惕这一点，政府的政策方向什么时候会发生变化，如果说我们看到实体经济真的开始复苏了，同时通货膨胀的风险开始逐渐成为现实，从流动性角度来讲，就有可能会由一个持续释放流动性转向开始收缩流动性，这个时候就有可能对股市造成比较大的压力，造成比较大的调整。

　　下半年可将指数基金作为战略配置重点

　　简单来看，如果对下半年预期，对基金所处的投资环境来看，第一，现在大多数基金中级还是偏乐观，但是大家也都在担心这个转折什么时候会出来，但至少短期看好像大家并没有特别担心这个转折马上就会来，所以我想作为投资者来说，一定程度上需要去顺应这种市场环境，或者说很多的机构投资者在这个时候采取的策略，会是顺势而为，就是认为在市场还没有出现拐点风险的时候会顺势，即便这个市场出现一些相对高估的迹象也会顺势去执行他的投资策略。

　　这个时候对我们基金投资者来讲，下半年整个选基金来看，投资环境短期来看不会有根本性的转变，就是说不会由相对比较好的环境马上就转变成一种风险非常突出的投资环境，这种情况下选基金没有必要把股票基金都转成像债券基金这样的，大的配置方向上没有必要做重大的转变。但是我们可以在基金本身风格的选择上或者在风格的配置上做一些调整，也是为应对下半年整个市场震荡加大的预期，我们想从投资风格上来说可以选择更加趋稳健的基金，这些基金本身不是说非常激进的风格。第二，选择一些蓝筹股投资能量比较强的基金，从这个情况来看下半年前一阶段蓝筹股的投资还会是整个行业或者整个市场关注的核心线索。第三，选择一些宏观配置能力比较强的基金，这些基金我们想有可能会在宏观出现一些变化苗头的时候，比较早的能够做一些策略上的调整。

　　如果再具体一点，关注基金系和上半年没有太大的区别，品种现在上可以做一些变化。

　　如果做几个投资重点来看，做战略性配置，还是要把指数型基金可以作为一个战略投资的重点。指数型基金，这里没有仔细去分析，因为上半年表现非常强，我们认为从长周期配置来说，指数基金仍然是很好的投资工具，这是基于我们对未来长期市场、长期复苏预期的前提下，指数基金是一种很好的配置工具。指数基金做主动基金的话，基础配置可以选择大盘蓝筹风格基金。灵活配置，配置一些中小规模的，就是操作规模相当灵活的比较有活力的基金。当然对基金本身投资操作到底是灵活好、稳健好，其实并没有一个绝对的标准，这个时候我们只能说灵活既有可能给你带来超额收益，也有可能给你带来超额风险，这个时候具体要看选择什么样的基金品种，适当的情况下可以关注一下新发基金，目前这个位置上新发基金对一些比较害怕短期市场的震荡风险来说，新基金可以起到躲避风险的作用。

　　长周期策略，我们看好长期复苏进程。做战略性配置来说，配置指数型基金。逐步配置指数基金，如果市场出现比较震荡的话，在震荡下跌的时候是可以分步去配置指数基金，同时对指数基金目前还是比较好的做定投的时机。

　　从中短期的风格配置来看，基础配置配置一些大盘蓝筹的基金，灵活配置可以一些中小规模的操作风格非常灵活的基金品种。对于主动型基金来目前也可以关注一些新发的品种。

　　我就把观点跟大家分享到这儿，有问题的话我们可以接下来进行交流。