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　　停牌1月有余，“东上之合”揭开面纱。

　　7月13日，ST东航与*ST上航双双复牌，开盘均告涨停。以1∶1.3的换股比例，以及ST东航当日收盘价5.60元折算，新东航的市值在380亿元左右，这与南方航空(600029.SH)375亿元的市值大致相仿。

　　而在今年上半年蜂拥而入建仓ST东航与*ST上航的鹏华系旗下4只基金，也迎来了揭幕时刻。

　　截至7月1日，ST东航前十大股东列表显示，包括鹏华动力增长混合型基金在内的3家鹏华系基金，均出现在前十大股东之列。此外，截至6月5日的股东列表显示，鹏华优质治理股票型证券投资基金也持有*ST上航1004.98万股，位列第七大股东。

　　“我们是以产业资本的眼光来做判断，买进时上航的股票在4块多钱，总股本13亿，而它一年的销售收入就有130多亿。”鹏华基金一位基金经理表示。

　　虽然“东上整合”速度快于市场之前的普遍判断，但鹏华系基金也仅仅是“猜中了开头”。

　　从5月1日至今，ST东航的涨幅仅为13.82%，相比之下，中国国航涨幅为19.01%，南方航空区间涨幅为4.76%。*ST上航则顺应被收购方股价上涨较快的惯例，区间涨幅高达29.05%。

　　“之前的股价上涨，已经反映了市场对整合的预期。而后续整合效果如何，还难以判断。”海通证券研究员马婴表示。在他看来，东航此前对云南航空以及西北航空的整合，难言成功。而以行政的方式主导重组，也为“新东航”起飞增添不确定因素。

　　鹏华系蜂拥而入

　　2009年1季度开始，鹏华系基金开始现身ST东航。

　　ST东航一季报显示，截至3月31日，该公司前6大流通股股东中，半数为鹏华系旗下基金，累计持有2500万股，且全部是报告期内新进入上市公司。

　　此后的二季度，鹏华系基金则调整布局，此前持有ST东航500万股的普天收益证券投资基金，以及持有499.99万股的鹏华中国50开放式证券投资基金退出ST东航前十大流通股之列，而鹏华优质治理股票型基金和鹏华价值优势股票型基金则取代其位置。

　　其中鹏华价值优势股票型基金系今年二季度开始建仓ST东航，而鹏华优质治理股票型基金则是在今年二季度增仓1184.54万股。

　　截至2009年7月1日，鹏华动力增长混合型基金持有ST东航1499.99万股，占其总股本的0.19%；鹏华优质治理股票型基金持有ST东航1262.54万股，占其总股本的0.16%。鹏华价值优势股票型基金持有ST东航499.99万股，占其总股本的0.06%。

　　此外，截至2009年6月5日，鹏华优质治理股票型证券投资基金也持有*ST上航1004.98万股，占其总股本的0.93%。

　　按照7月13日两只股票复牌后的收盘价计算，鹏华系旗下持有的ST东航和*ST上航总市值高达2.452亿元。

　　鹏华基金旗下多只基金大致是在3、4月份建仓ST东航与*ST上航。“买着买着两家公司就被ST了，我们就不能买了。”上述基金经理表示。

　　2009年3月26日和4月17日，上海航空和东方航空被实施特别处理。而按照大多数基金公司的规定，ST股票是不能操作的。

　　“东航和上航的亏损，主要是行业性的，这是个大环境。而随着原油价格的提高，以前套期保值的损失会回冲一些。再就是我们看好国家对民航业的支持扶植力度。”上述基金经理向记者阐述其投资思路。

　　而从4月1日到4月16日，ST东航交易均价为4.66元，由此可以大致判断，两只今年二季度或建仓或增仓ST东航的基金，其成本也大致如此，相比目前股价，并无太多获利。

　　整合路未卜

　　与此同时，ST东航也抛出第二次定向增发方案，分别发行不超过13.5亿股A股和4.9亿股H股，计划募集资金70亿元。

　　国信证券测算，考虑上述增发因素，新东航的市值将达到600亿元，将超过南方航空考虑定向增发完成后465亿元的市值，并进一步逼近中国国航。

　　仅以规模而言，新东航可用吨公里数(ATK)已经超过国航与南航，可用座公里(ASK)也超过国航，仅次于南航。但两家公司的营业利润，与国航相比，尚有不小差距。

　　2008年年报显示，ST东航销售毛利率为-2.95%，*ST上航的销售毛利率则为6.38%，而中国国航这一数据则为8.24%。

　　此前，*ST上航董事长周赤曾表示，两家以上海为基地的航空公司之间的恶性竞争，其结果是两败俱伤。

　　至于两家航空公司整合，是否会出现1+1>2的结局，目前下结论为时尚早。

　　“相对来说，上航的经营状况比东航要好一些，这样行政命令主导下的重组，难免会有些抵触情绪。”上海一家券商的研究员表示。

　　而在海通证券研究员马婴看来，吸收合并的方案，也显示了双方彻底整合的决心。

　　但机构评级却有很大差异。

　　中信证券对照国航总市值的7折772亿元作为新东航市值计算，相应新东航的股价为6.84元，中信证券亦将两家公司的评级，由“增持”调高为“买入”，并分别给出ST东航6.84元、*ST上航8.89元的目标价格。

　　而国信证券则偏谨慎，维持ST东航“中性”评级，并建议投资者“同意合并方案，但不建议参与复牌后的炒作”。

　　“我们认为东航A股股价并没有充分反映整合风险，当然，由于近期A股航空股出现较大涨幅，因此不排除公司复牌后存在补涨需求。”国信证券在其报告中表示。