编者按：9月份的A股，前半个月大幅反弹，后半个月震荡调整，这似乎也影响到基金四季度的投资策略。从上周开始，基金四季度策略报告陆续发布，有坚定唱多的，也有认为A股将以震荡为主，高点难以突破。而QFII基金开始调整前期逐步向消费类股和工业股倾斜的投资模式，积极加仓周期类股尤其是有色、煤炭和银行业。

　　基金：市场盈利复苏VS流动性承压

　　申万巴黎基金认为，从IPO重启，到创业板开闸，再到巨额再融资计划频频出现，这是A股市场融资功能恢复的表现，也给股市资金面带来了一定的压力。“历史数据显示月度融资规模超500亿会对市场产生负面影响，而7、8月份融资分别达870亿与500亿。尽管目前基金的发行仍处在高峰，但与融资需求相比还是杯水车薪，同时基金仓位持续在高位，新的增量资金较为有限，未来股市的资金面压力日益显著。”

　　华安基金首席宏观分析师杨明对流动性的解读或许更加简单，也更加透彻。在他看来，流动性的本质是信心，而不是货币数量。杨明认为，当经济好转时，投资者信心增强，驱动其风险偏好增强、资产配置改变，存量资金也会流入资产市场，因此，对于流动性的来源并不担心。

　　事实上，一些证据表明，经济可能正在由复苏走向扩张。但不可否认的是，依靠过剩流动性推升估值的阶段正在过去，多数基金认为，基本面的继续好转(经济实际增长和企业盈利的上调)会成为市场再度向上的新动力。上述两大因素能否“换挡”成功，则成为制约行情如何演绎的关键。

　　QFII：仓位继续微幅上调 行业配置有变化

　　QFII依旧保持了以往的高仓位，其中，摩根大通中国先驱A股基金、日兴黄河系列基金等欧美系基金的仓位已经达到了98到99.5%一线，AMP中国成长基金的仓位也达到了95%一线。

　　相关统计显示，此次QFII的加仓主要集中在资源类和金融类个股。主要行业为金融业、有色和大宗原材料。其中，日系基金新增投资采矿业3个点，保险、钢铁、煤炭分别加仓3个点。欧美系基金中，一家重点加仓金融和原材料，另一家则重点加仓金融和大宗原料。而主要的减仓品种则集中在健康护理和工业以及多元化消费品。

　　其中，日系基金加仓了西山煤电(000983)和中国人寿(601628)，同时提高了第一大重仓股中国平安(601318)的持股量。第一大QFII基金增加了中铝和紫金矿业(601899)的投资，荷银基金增加了内地证券类股的投资。

　　后市：区间震荡估值水平提升

　　展望后市，上投摩根表示，新股发行提速，以及创业板的推出，强化了投资者对供给增加的预期，在更好的经济数据和新的刺激政策出台前，市场缺乏上涨动力。但另一方面，从历史均值来看，目前市场整体估值处于历史平均水平，而占总市值30%的金融股的估值则已接近底部，下跌空间有限。

　　上投摩根认为，在经济复苏的大背景下，上市公司业绩较上半年增长是大概率事件，业绩的增长将进一步降低市场估值。从这个角度来看，市场大跌的可能性不大。预期未来，房地产是很重要的一块，特别是在政府主导投资激励经济的边际效用降低之后，房地产和制造业的投资增速能否持续决定了行情的深度和广度。

　　虽然基金一致预期4季度A股市场将呈现出区间震荡态势，但对于目前的估值水平，多数基金认为，市场估值结构比较安全，在部分基金看来，在经过近期的调整后，目前市场的估值水平还有较大的提升空间。

　　策略：热点散乱 寻找业绩确定性个股

　　上投摩根表示，4季度将会更加偏重行业中个股的选择，在资产配置方面，侧重于配置中游核心竞争力行业和大消费行业。

　　申万巴黎认为，应该动态关注中游产业的复苏。四季度行业的核心配置思路，还是以地产、汽车这些先导型产业的复苏作为主导产业链。随着经济复苏，行业景气提升，继续看好估值相对低的金融、地产、白酒;提前布局全球经济复苏的机械、航运、航空等行业;关注供应紧张，产能利用率维持高位的石油、有色等资源品。

　　就具体板块而言，国联安认为，上半年经济周期敏感型行业表现较强，接下来稳定增长的弱周期行业或重挑大梁。在区间波动的市场，看好消费、商业以及IT等板块。自下而上选择业绩有优良且目前相对估值便宜的品种。在未来行情不明确的情况下，有安全边际估值较低同时拥有主题投资概念的上市公司将会有比较好的表现。

　　虽然基金关注的4季度投资热点较为散乱，但多数基金一致认为，4季度应该更加重视行业配置和个股选择，相对弱化仓位轻重。在行业配置和个股选择上，则进一步重视业绩恢复和持续增长能力，更加重视估值合理性的支撑。从强调短期的业绩恢复，转换到强调与中长期视角相结合