招商证券：后市谨慎乐观　合理控制组合风险

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　　□招商证券 王丹妮 宗乐

　　封基折价率微升

　　上周基础股票市场冲高回落。

截至周五，沪深300指数收于2344点，跌2.28%；上证指数收于2261点，跌2.56%；深成指收于8424点，跌2.38%。受此影响，沪深两市基金指数震荡下挫，上海基金指数收于3011点，下跌3.18%；深圳基金指数收于3094点，下跌3.52%。

　　有交易的32只封闭式基金中，除富国天丰、基金开元和基金安信价格上涨外，其余29只全部下跌。上周封闭式基金总成交量约79.6亿份，全周换手率约9.97%，交易活跃度略有提升。

　　截至2月20日收盘，封闭式基金整体折价率微升至24.86%，到期期限超过3年的长期基金整体折价率26.17%，3年内到期的短期基金整体折价率6.19%。其中，折价率大于30%的封闭式基金达到7只，折价率在20%-30%之间的基金19只，折价率在10%-20%之间的基金2只，折价率在10%以下的基金4只。

　　创新型基金方面，瑞福进取溢价32.25%，大成优选折价22.03%，建信优势折价18.3%，富国天丰折价2.68%。

　　上周各类偏股型基金净值均有所下降。主动投资的偏股型基金中，封闭式基金净值下跌1.38%；灵活配置和稳定配置股票型基金分别下跌1.48%和1.66%；灵活配置和稳定配置混合型基金分别下跌1.34%和0.97%。若以沪深300指数为比较基准，各类主动管理偏股型基金均获得了超额收益。

　　复制指数的指数型基金和ETFs净值跌幅分别为2.02%和1.91%。债券型基金净值上周无涨跌，保本型和绝对收益型基金净值分别下跌0.09%和0.71%。

　　关注指数基金

　　关于4万亿经济刺激方案的具体落实措施近期陆续出台，今年以来A股市场一路上行，初现回暖现象。然而我们认为，对于政府应对经济减速所做的努力，A股市场的反应似乎过于积极。在经过数周的加速上涨后，短期内震荡的风险在加大。加之中国经济是否已见底回升，目前仍未明确，我们对后续走势的乐观程度仍然保留偏谨慎的看法。

　　A股市场在2009年将在较大的区间内波动。短期的波段操作则应以ETFs和封闭式基金为较合适的工具，一般的开放式基金在交易机制的设置上不如这两类基金有效。在偏股型基金的选择方面，我们注意到近期不少偏股型基金在投资操作上增加了灵活性，仓位调整和个股选择方面的变动较为频繁，投资者一方面应关注基金净值最近的波动特点，与各种市场特征指数波动的关联度；另一方面也要注意基金的仓位变动可能与自身的资产配置需求不一致。这种情况下，最好在高低风险基金之间做一定的配置，以控制整个组合的系统风险。

　　近期将有数只以沪深300指数为标的的指数基金面世。国外实证研究结果显示，在较长的投资期内，剔除各种费用后，指数基金的投资收益并不低于主动投资管理的基金。从当前的时点看，虽然前期已发生一定的反弹，但沪深300指数的整体估值仍处于合理范围。对于投资期限较长，而在结构化变动的市场上难以把握个股投资机会的投资者而言，指数基金是较好的长期投资工具。此外，对于机构投资者，以指数基金和货币基金做工具，能够简单清晰地实现资产配置的投资策略。

　　近期封闭式基金交易活跃度提升，折价率回落。部分剩余期限在3-5年的封闭式基金剔除制度风险补偿因素后的年化收益率在4%-6%之间，与同期国债收益率相比较，此类封闭式基金当前折价率所对应的风险补偿在1%-4%之间。目前折价率较高的长期基金到期前仍然提供了40%以上的“安全垫”。

　　此外，基金年报公布在即，少数有分红潜力的封闭式基金可能会引发短期交易性机会。不过，大部分有望分红的封闭式基金当前价格应已反映了分红预期，在操作中需注意风险。

　　上周封闭式基金总成交量约79.6亿份，全周换手率约9.97%，交易活跃度略有提升。