国金证券：上投摩根基金公司 投研服务双轮驱动

　　投研服务双轮驱动，带动公司快速发展

　　公司综述

　　上投旗下基金的整体投资风格比较明显，即仓位较高，换手率较低。实际运作效果看，旗下偏股型基金整体的收益率明显超过同业平均水平，在一定程度上说明公司的投研实力较强。

较强的投资业绩，加上出色的对投资者的教育与服务水平，使得上投成立四年以来发展迅速，目前公司旗下基金资产总计586.87亿元，排在所有基金公司第9位。

　　四季度，上投准确的把握了宏观政策的走向，抓住了市场的结构性投资机会，三季度大举增持政策惠及行业，旗下基金业绩较之前出现大幅回升。

　　基本结论

　　上投摩根基金管理有限公司成立于2004年5月12日，目前公司共管理公募基金8只（不包括刚刚获批的上投中小盘），截至2008年9月30日，公司旗下基金资产总计586.87亿元，排在所有基金公司第9位，四年的时间，公司发展迅速。上投摩根产品多数为偏股型基金，但却各有特点，可见公司产品线更多地朝纵深发展。

　　上投的投资者教育和服务是业内比较出色的。从线上的“基金投资E路行”，到线下的投资理财讲座，上投的营销团队为投资者带来的不仅仅是理财服务，还包括一系列理财知识的普及、教育。

　　上投旗下大多数基金自成立以来复权单位净值增长率均超过同业平均水平，旗下名牌产品——上投中国优势和上投阿尔法更是位居同类基金前10%。整体看，上投摩根的投资管理能力较强。

　　上投摩根的投资风格非常明显，即“高仓位、低换手”，着重选股、淡化选时。旗下股票型基金各期的仓位水平几乎全部高于当期同业平均水平，我们简单计算了一下上投旗下股票型基金各期仓位的标准差，以此来衡量基金调仓的整体幅度，发现除了上投优势外，其他三只股票型基金各期股票仓位水平的标准差均小于同期同业平均的标准差，可见上投摩根基金整体投资顺势进行大幅调仓情况较少。另外，市场无论处于上升阶段还是下降阶段，抑或是震荡时期，上投摩根旗下基金换手率均低于同业平均水平，且大多数不足同业平均水平的1/2。极低的换手率，显示上投摩根投资理念精选个股，奉行买入持有。

　　四季度，在长期投资策略保持谨慎的同时，上投摩根还认为，在目前通胀消除甚至明年出现通缩预期、宏观经济减速明显的情况下，国家在“保增长”的政策基调下，货币政策将会出现松动，财政政策的刺激计划也会出台，市场将出现结构性的投资机会。在此预期基础上，上投调整了整体的行业配置，重点增持了政策惠及行业——机械设备、建筑、公用事业，上投优势甚至增持了受降息利好刺激最大的房地产行业。四季度的政策走向，央行大幅降息108个基点，国家4万亿投资计划的推出，恰恰印证了上投摩根之前的判断是正确的。正是对市场这种正确的预期，上投摩根旗下基金的相对业绩在四季度出现了较大的回升，上投优势、上投阿尔法、上投成长、上投内需四只股票型基金净值增长率分别为28.76%、21.86%、20.91%和19.09%，明显超过同期积极投资偏股型基金的平均收益率14.08%，分别排在上述259只基金的第2位、第18位、第22位和第37位。

　　公司成长迅速，产品线朝纵深发展且具有特点

　　上投摩根基金管理有限公司成立于2004年5月12日，目前公司共管理公募基金8只（不包括刚刚获批的上投中小盘），截至2008年9月30日，公司旗下公募基金资产总计586.87亿元，排在所有基金公司第9位。上投摩根不是成立较早的基金公司，可是却是成立以来发展速度最快的合资基金公司之一。

　　上投摩根自成立以来，控股股东没有发生变更，只是股东股权结构出现了一次调整。在公司注册资本不变的情况下，2005年8月12日，股东出资比例由上海国际信托有限公司持有67%和摩根富林明资产管理（英国）有限公司持有33%，变更为各持有51%和49%。

　　上海国际信托有限公司：上海国际信托公司成立于1981年7月，2001年，根据国务院和人民银行的要求，上海国际信托申请重新登记，成为全国首批获得《信托机构法人许可证》的信托公司之一。

　　摩根富林明资产管理有限公司：公司隶属于摩根大通集团，公司具有150年的基金投资管理经验，资产管理业务遍及全球40多个国家和地区，是全球最大的资产管理公司之一。

　　和其他公司相比，上投摩根目前的产品线并非十分完整，偏股型基金占据大多数。但具体分析旗下基金产品设计的特点，我们发现，旗下偏股型基金的产品投资标的各有侧重，投资策略各有不同，产品设计具有各自的特点，可见，上投摩根更多地致力于产品线纵深发展，即细化股票型基金产品。

　　上投中国优势：基金利用外方股东的研究资源，以国际视野寻找具有比较优势的中国企业，同时辅以动态资产配置策略，通过精选个股和主动资产配置最大限度地获取超额回报。

　　上投阿尔法：基金采用哑铃式投资技术，即投资布局的搭配形同哑铃，强调两端投资，价值与成长性能平衡。同步执行价值与成长选股策略，兼顾价值与成长型股票，可以较好控制组合市场适应性，一定程度上能够排除对景气误判概率，以求多空环境中能创造主动管理回报。

　　上投双息平衡：属于上投旗下稳健型投资品种，基金主要投资高股息、高债息品种，获得稳定的股息与债息收入。以利息收益强化获利基础，以资本收益拓展获利空间，寻求股市和债市之间的动态平衡，相对资产配置较为灵活。

　　上投成长先锋：基金主要投资于国内市场上最具成长特质的股票，基金捕捉高成长性上市公司带来的投资机会。基金股票投资比例下限为70%，产品定位属于上投旗下风险相对较高的投资品种。

　　上投内需动力：基金采取“自上而下”和“自下而上”相结合的方法，在内需驱动行业分析的基础上，重点投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，以合理价格买入并进行中长期投资。

　　上投亚太优势：上投旗下的QDII基金，基金主要投资于亚太地区证券市场以及在其他证券市场交易的亚太企业，投资市场包括但不限于澳大利亚、韩国、香港、印度及新加坡等区域证券市场（日本除外）。

　　上投双核平衡：基金主要投资于具备较高估值优势的上市公司股票与优质债券，持续优化投资风险与收益的动态匹配，基金股票资产配置比例范围为40%-70%，债券比例范围为20%-75%，较上投双息，股票20%-75%和债券20%-75%的比例更为稳健，主动择时情况较少。

　　上投货币：基金以保持高流动性和低风险水平作为主要投资目标，相比于其他货币型基金，上投货币基金的组合久期较短。

图表1：上投摩根旗下基金基本概况
基金名称	成立时间	基金类型	基金经理	最新份额（亿份）	最新单位净值（元）	最新资产（亿元）
上投中国优势	2004.9.15	股票型	杨安乐，梁钧	37.39	1.598	67.66
上投阿尔法	2005.10.11	股票型	孙延群、周晓文	23.01	3.2299	83.99
上投双息平衡	2006.4.26	混合型	芮崑、李颖	53.50	0.686	38.90
上投成长先锋	2006.9.20	股票型	赵梓峰、王振州	42.54	1.5567	70.88
上投内需动力	2007.4.13	股票型	孙延群、王孝德	115.92	0.6892	89.78
上投亚太优势	2007.10.22	QDII	杨逸枫、张军	288.63	0.361	139.98
上投双核平衡	2008.5.21	混合型	芮崑、梁钧	12.47	0.8952	11.34
上投货币	2005.4.13	货币型	李颖	161.18	1	161.18
注：最新单位净值为2008年11月14日单位净值，最新资产是以2008年9月30日单位净值和2008年三季度末为基础计算而得。

　　来源：国金证券研究所

图表2：上投摩根基金管理公司资产规模

　　来源：国金证券研究所

　　投资者教育与服务：上投摩根前进的另外一只脚

　　上投的投资者教育和客户服务在业内是比较出色的。从线上的“基金投资E路行”，到线下的投资理财讲座，上投的营销团队为投资者带来的不仅仅是理财服务，还包括一系列理财知识的普及、教育。

　　线上基金投资E路行：主要以公司网站作为平台，包括每日财经信息、每周市场评论等理财资讯的发送，理财课堂、致富100、摩根大学等理财知识的普及。

　　线下投资者教育巡讲：截至2008年6月，上投摩根举办了1000多场讲座，和10万投资者进行了面对面的交流。

　　一个基金公司的全面发展，除了扎实投研实力，提升公司业绩外，品牌建设、维护和客户服务也是非常重要的一环。上投自成立以来，多方位、多角度地投资者教育与服务，提升了投资者对上投品牌的忠诚度和品牌黏性，这也是公司规模在同业中排名稳定居前的一个重要原因之一。

　　上投摩根整体业绩出色，四季度抓住市场结构性机会

　　公司整体业绩出众，投资管理能力较强

　　上投摩根基金资产规模的快速扩张，离不开旗下基金业绩的出色表现，以及以此积累的品牌效应。

　　我们从图表3可以看出，上投旗下大多数基金自成立以来复权单位净值增长率均超过同业平均水平，旗下名牌产品——上投中国优势和上投阿尔法更是位居同类基金前10%。

　　分年度考察上投旗下偏股型基金业绩的持续性，从2004年第一只基金上投中国优势成立，到2007年，上投摩根旗下基金的业绩持续高于同业平均水平，基金投资管理能力较突出。2008年，市场短期出现了震荡走低的行情，上投摩根“注重选股、淡化选时”的整体投资理念，使得其今年前三季度的业绩较之前出现了一定程度的下滑，整体平均复权单位净值增长率略低于同期市场同类基金平均水平。

图表3：上投摩根旗下现有偏股票型基金业绩表现
基金名称	成立日期	自成立以来收益率	同业 收益率排名	自成立以来净值波动性	自成立以来净值波动排名	国金最新一期产品评级
上投中国优势	2004.9.15	228.07%	4/37	32.35%	37/37	-
上投阿尔法	2005.10.11	233.09%	2/52	28.71%	27/52	★★★★
上投双息平衡	2006.4.26	75.95%	28/49	25.07%	16/49	★★★★
上投成长先锋	2006.9.20	55.67%	39/79	34.99%	64/79	★★★
上投内需动力	2007.4.13	-24.86%	83/110	29.35%	25/110	★★★
上投亚太优势	2007.10.22	-63.90%	4/4	35.85%	4/4	-
上投双核平衡	2008.5.21	-10.48%	4/88	11.64%	7/88	-
注：收益和风险统计截止日期为2008年11月14日。

　　来源：国金证券研究所

图表4：上投摩根业绩与同业比较（以积极投资偏股型基金作为统计样本）

注：鉴于上投摩根第一只基金上投中国优势成立于2004年9月15日，因此2004年统计区间为2004年9月15日至2004年12月31日。2008年统计日期截至2008年11月14日。

　　来源：国金证券研究所

　　四季度适时把握市场结构性投资机会，业绩出现大幅回升。

　　对于四季度，上投摩根认为，在目前通胀消除甚至明年出现通缩预期、宏观经济减速明显的情况下，国家在“保增长”的政策基调下，货币政策将会出现松动，财政政策的刺激计划也会出台，市场将出现结构性的投资机会。在此预期基础上，上投调整了整体的行业配置，重点增持了政策惠及行业——机械设备、建筑、公用事业，上投优势甚至增持了受降息利好刺激最大的房地产行业。四季度的政策走向，央行大幅降息108个基点，国家4万亿的投资计划推出，恰恰印证了上投摩根之前的判断。正是对市场的正确预期，上投摩根旗下基金的相对业绩在四季度出现了较大的回升，上投优势、上投阿尔法、上投成长、上投内需四只股票型基金净值增长率分别为28.76%、21.86%、20.91%和19.09%，明显超过同期积极投资偏股型基金的平均收益率14.08%，分别排在上述259只基金的第2位、第18位、第22位和第37位。

图表5：上投摩根旗下基金2008年第三季度行业配置与二季度比较
行业名称	上投优势	上投阿尔法	上投双息	上投成长	上投内需
采掘业	-5.88%	-2.00%	1.26%	-5.33%	-0.47%
食品饮料	-4.65%	-1.29%	-2.83%	-0.66%	1.07%
石化塑胶	-3.31%	-3.84%	-1.10%	-0.26%	1.27%
金属非金属	6.25%	-2.45%	-1.43%	0.27%	-4.81%
机械设备	3.90%	9.02%	-1.95%	5.18%	7.69%
医药生物	-2.62%	0.06%	0.60%	4.21%	0.86%
其他制造	-0.30%	-0.33%	-0.75%	-0.38%	-0.37%
公用事业	2.37%	1.86%	1.66%	0.63%	-0.17%
建筑业	2.34%	-0.32%	3.60%	0.70%	0.17%
交运仓储	-0.36%	-0.19%	-0.98%	-0.46%	0.10%
信息技术	-0.27%	-0.93%	2.61%	-0.08%	-2.65%
批发零售	-0.65%	1.17%	1.13%	-2.27%	-0.39%
金融保险	-1.96%	-1.58%	3.18%	-1.88%	-2.51%
房地产	4.85%	-0.21%	-3.99%	-0.19%	-1.08%

　　来源：国金证券研究所

　　上投整体投资风格明显，“高仓位、低换手”

　　上投摩根整体的投资风格非常明显，即“高仓位、低换手”，淡化选时，着重选股。

　　我们从图表6中可以看出，上投摩根旗下股票型基金各期的仓位水平几乎全部高于当期同业平均水平， 高仓位的投资策略非常明显。我们简单计算了一下上投旗下股票型基金各期仓位的标准差，以此来衡量基金调仓的整体幅度，发现除了上投优势这只上投旗下偏进取的基金外，其他三只股票型基金——上投阿尔法、上投成长、上投内需各期股票仓位水平的标准差均小于同期同业平均的标准差，可见上投摩根基金整体投资顺势进行大幅调仓情况较少。

　　作为上投旗下最为灵活的一只基金——上投双息平衡基金的股票投资仓位水平，多数时期是低于同业平均水平的，且仓位变动幅度较大，这和其产品设计特点不无关系，基金追求股市和债市之间的一种动态平衡，有由图表6可以看出，基金今年以来，股票投资仓位水平连续三个季度下降，与此同时，债券投资比例则持续上升，三季度末，基金债券投资占资产净值比例为47.18%，这一数字排在同类基金的前15%，较好地把握了债市的这波行情，基金业绩水平也居同类基金前列。

图表6：上投摩根基金自成立以来旗下基金各季股票仓位水平一览
名称 类型	上投优势	上投阿尔法	上投双息	上投成长	上投内需	上投双核	股票平均	混合平均
	股票型	股票型	混合型	股票型	股票型	混合型
08.3Q	92.16%	74.00%	48.64%	80.48%	70.79%	28.83%	66.16%	54.93%
08.2Q	91.08%	82.44%	59.42%	81.53%	81.89%	—	68.50%	64.12%
08.1Q	89.98%	81.44%	64.94%	86.72%	79.68%	—	75.48%	68.28%
07.4Q	82.62%	74.91%	65.70%	91.82%	85.73%	—	79.83%	72.26%
07.3Q	93.16%	86.99%	68.21%	93.61%	85.39%	—	80.87%	71.17%
07.2Q	89.70%	85.97%	73.26%	92.27%	52.07%	—	78.89%	69.93%
07.1Q	88.40%	84.95%	75.90%	93.50%	—	—	81.00%	70.81%
06.4Q	86.61%	81.26%	73.16%	84.24%	—	—	79.61%	69.58%
06.3Q	89.40%	78.91%	58.24%	—	—	—	77.01%	65.21%
06.2Q	88.32%	84.93%	51.05%	—	—	—	78.99%	70.04%
06.1Q	93.24%	88.17%	—	—	—	—	78.33%	—
05.4Q	91.29%	79.31%	—	—	—	—	72.67%	—
05.3Q	79.14%	—	—	—	—	—	71.11%	—
05.2Q	72.04%	—	—	—	—	—	68.04%	—
05.1Q	60.73%	—	—	—	—	—	68.70%	—
04.4Q	53.33%	—	—	—	—	—	66.97%	—
注：红色字体表示基金单期仓位高于同业平均，绿色字体表示基金单期仓位低于同业平均。

　　来源：国金证券研究所

　　上投旗下基金另一投资操作特点就是“低换手”。从图表7中我们可以看出，市场无论处于上升阶段还是下降阶段，抑或是震荡时期，上投摩根旗下基金换手率均低于同业平均水平，且大多数不足同业平均水平的1/2。极低的换手率，显示上投摩根投资理念精选个股，奉行买入持有。

图表7：上投摩根旗下积极投资偏股型基金股票投资周转率与同业比较
基金名称	基金类型	06上半年	06下半年	06全年	07上半年	07下半年	07全年	08上半年
上投中国优势	股票	150.00%	126.31%	240.31%	95.64%	76.21%	171.63%	59.34%
上投阿尔法	股票	66.35%	59.60%	120.32%	77.33%	67.86%	142.47%	35.79%
上投双息平衡	混合	65.39%	102.55%	155.71%	106.55%	94.26%	198.44%	79.34%
上投成长先锋	股票	-	66.21%	66.21%	78.91%	37.67%	109.20%	53.26%
上投内需动力	股票	-	-	-	47.36%	56.12%	87.12%	27.49%
股票型平均		202.49%	175.33%	324.13%	217.21%	123.81%	272.17%	133.84%
混合型平均		279.53%	190.60%	383.06%	261.92%	156.92%	371.39%	155.32%
封闭式平均		114.20%	84.19%	195.59%	94.23%	57.59%	150.10%	83.88%
注：上投双核由于成立时间较短，暂不列入统计样本中。

　　来源：国金证券研究所

　　公司综述

　　综上所述，上投旗下基金的整体投资风格比较明显，即仓位较高，换手率较低，基金奉行买入持有。实际运作效果看，旗下偏股型基金整体的收益率明显超过同业平均水平，在一定程度上说明公司的投研实力较强。较强的投资业绩，加上出色的对投资者的教育与服务水平，使得上投成立四年以来发展迅速，目前公司旗下基金资产总计586.87亿元，排在所有基金公司第9位。

　　四季度，上投准确的把握了宏观政策的走向，抓住了市场的结构性投资机会，在三季度大举增持政策惠及行业，旗下基金业绩较之前出现了大幅回升。

    来源：国金证券

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