2300点之上基金经理“看不清”

　　编者按：上证指数成功站上2300点,股市未来何去何从?基金如何看待这轮行情，准备采取何种策略，对市场未来的走向无疑有着举足轻重的影响。为此，本报记者采访了多家基金公司对市场的主要观点，以飨读者。

　　牛年，股市真的转牛了吗？站在2323点的新高点，基金经理们的分歧正在加大，持“看不清”观点的占多数。

　　上海一位基金经理表示，这轮行情一直很谨慎，到现在也看得不高，其管理的基金最近在减仓，大约只有六成的仓位。在多数基金经理看来，除了超预期的流动性外，在目前阶段似乎找不出市场继续大幅上扬的理由。

　　交银施罗德基金认为，越来越多的经济信号显示宏观经济似乎已走出最坏的时刻：信贷骤增，企业库存下降，订单增加。但值得注意的是，PMI指数仍处于50点以下，即经济仍然在恶化，只是恶化的程度比2008年小。因此，经济在中长期内依然存在下行风险，短期中国经济可以避免硬着陆，但短期环比改善并不意味着复苏，经济真正增长有待内需的提振与产业结构升级的逐步实现。

　　上海一家内资公司近期基金净值狂飙，处于涨幅榜首位。该公司投资总监却表示，“看不懂”。持同样观点的不止他一人。北京一位基金经理认为，这一轮反弹完全基于估值的正常回归，本可以理解，但过高的流动性导致这个过程一直没有调整。兴业基金投资总监王晓明也认为，目前市场需要一点冷静，谨慎操作。

　　该基金经理认为，一些真正盈利的、确定性的行业，个股依然存在机会，还有就是政府政策引导的产业变化过程中能够真正受益的行业。

　　投资开讲

　　反弹或继续反转有点早

　　华宝兴业行业精选基金经理 吴丰树

　　今年开局，国内股市可谓热火朝天。截至2 月13 日，沪深300 指数今年以来的累计涨幅超过30%，相比海外大多下跌的市场来说，显得极为耀眼。各个板块几乎都轮番上涨，许多个股涨幅都已超过50%，只要是知名券商强烈推荐的股票，短期涨幅似乎都还不错，俨然一幅回到了过去牛市时代的场景。有人戏言：连老外都会给逼疯的！果真如此，最近几天中资股在海外的表现也十分突出。

　　“过了，过了，简直是瞎炒！”看空的人如是说。我倒觉得不然。至少这绝对是有基本面支持的一波行情。当你看到波罗的海干散货指数（BDI）上涨超过100%，以有色金属为代表的一些大宗商品价格震荡上升（例如，伦敦铜价今年以来上涨15%），企业库存在不断下降，一些企业订单在增多，生产在逐渐恢复，你就不应该这样说。当你看到1月份信贷数据高达1.6 万亿元的时候，或许还会感到有些兴奋。这是否形成良性循环呢？至少，与国外银行去杠杆化不同，国内银行信用创造还在继续；并且M1 在反弹，是否意味着国内市场的流动性在增加呢？现在就连各大卖方机构都已纷纷调降对未来央行降息幅度的预测（例如中金就刚刚把2009年央行降息幅度预测由81个基点调低至54个基点），这从一个侧面也反映出当前国内经济的运行态势要好于大家的预期。

　　然而，谨慎的人认为，当前市场的估值已经反映了这些利好因素。截至2 月6 日，市场整体2009年的市净率已达2.2 倍（市盈率约为16 倍）；如果考虑到通缩，资产计提减值准备，实际数会更高。是的，从长期来看这并不是一个具有吸引力的数据。可是，别忘了历来估值都是结果而不是原因。假定其它条件一样，利率环境、经济周期、市场情绪等等因素都可能造成估值的巨大差异。在我看来，与其去争论估值是否已充分反映利好预期，倒不如看看基本面将如何演变。

　　现在，大家需要思考的一个问题是，基本面还有更差的因素吗？何时会出现呢？我个人判断，短时期内政策面应该不会有利空；政府部门的投资才刚启动不久，投资方面的数据问题也不大；2月份的银行信贷延续1月份良好势头也是大概率事件，早贷出去总比晚贷出去好吧；既然降息空间越来越小，债市的资金也会往股市流，流动性也不是问题。从宏观角度出发，恐怕最大的不确定来自出口部门。如果奥巴马掌舵能力欠佳，导致美国乃至整个发达经济体出现更大的波动，也不是不可能的事情。今年1月份国内出口数据不佳尚可用春节因素来解释，但如果2月份继续恶化的话，我们就不得不担心由此可能引发的国内出口企业破产、资金链断裂、失业率急剧上升等一系列问题的出现。那时，真是要考验我们政府的智慧了。也正因为如此，如果反弹继续的话，大家也始终要保持谨慎的心态。

　　至于乐观的人现在就看反转，我觉得还是有点早。且不说一场罕见的全球危机这么快就行将结束让人感觉不合常理，在企业盈利没有真正好转的时候（虽然有一些迹象），我们不妨保持平和的心态、清醒的头脑，耐心等待。根本上的变化究竟哪一天到来，现在没必要匆忙下结论。

　　股票走强从一个侧面也反映出当前国内经济的运行态势要好于大家的预期。大家需要思考的一个问题是，基本面还有更差的因素吗？何时会出现呢？

　　博时主题行业基金经理邓晓峰：

　　对市场未来持偏乐观看法

　　2300点,股市将何去何从?博时主题行业基金经理邓晓峰持偏乐观看法。

　　邓晓峰认为,去年三季度股市大跌,是海外金融危机对中国的直接影响开始显现。悲观情绪主导市场，致使股指创出新低。为此，政府对经济的政策也发生了急速的转向，采用全面的货币、财政政策刺激经济。

　　去年10月后，企业微观层面的调整力度和速度是非常惊人的，从去年上半年的高通胀到现在的通缩，企业的利润急剧恶化，这中间相当部分是一次性的减值因素。随着存货的调整到位和政府投资对终端需求的拉动，预计今年上半年将度过最困难的时间，企业利润的低点区间可能出现在去年四季度到今年上半年期间。邓晓峰认为，股市前期的大幅下跌已经提前反映了恶劣的经济状况，并且有点过度反应了。

　　邓晓峰表示，国内消费仍然在增长，房地产交易量恢复到较高的水平，这种情况如果能持续，对中国经济的回稳将更有利。资本市场往往超前反映实体经济的变化，所以，他对市场未来的发展持偏乐观看法。

　　银河证券基金研究中心数据显示，截至2009年1月23日，博时主题行业基金自成立以来取得了240.29%的净值增长率，近三年来取得了211.32%的净值增长率，在48只可比的股票型基金中排名第三。(杜志鑫)

　　易方达投资总监陈志民：

　　股市从战略防御转向战略相持

　　易方达公募基金投资总监陈志民近日在公司2009年度华东地区机构客户投资策略报告会上表示，2009年股市整体投资策略将由战略防御转向战略相持，要重点把握个股的结构性机会，充分发挥“自下而上”的选股能力。

　　陈志民认为，虽然在中央各项经济刺激政策的带动下股票市场经历了持续的上涨，但从目前世界经济状态、GDP增幅、进出口、货币供应等基本面来看，宏观经济仍未出现反转迹象。未来的经济成长还将取决于企业微观效益的改善和过剩库存、产能的消化，以及实质性的刺激政策的落实。

　　陈志民进一步指出，目前国内的A股市场系统风险已经得到充分释放，无论从PE还是PB的角度，国内的A股市场都处于历史较低的水平，但由于宏观经济层面的不确定，市场将会走出震荡筑底的行情，且市场的整体重心将会上移。市场未来将更多地体现出结构性机会，需要重视由资金推动和板块轮动带来的投资机会。

　　在市场判断和投资策略上，陈志民表示，今年市场的整体投资策略将由战略防御转向战略相持，要把握个股的结构性机会，充分发挥“自下而上”的选股能力显得尤为重要，只有充分把握不确定性中的确定机会，才能获取超过市场平均水平的收益。

　　(杨 磊)