基民投资策略狙击手

　　主持人：我们进入第四场的研讨，研讨的主题是基民投资策略主题是狙击手，有请第四场的嘉宾是银行基金证券总监王群航，海通证券娄静，浙商基金研究所助理姚小军，国金证券张剑辉，好买基金乐嘉庆。

　　我们最后一场研讨会的主题是基民投资策略，我们定义为狙击手，狙击手是埋伏起来伺机袭击敌人，基民选择基金就像是狙击手一样，等待，观察，出手，如何在下半年选择表现好的基金产品？基金过去的业绩是其投资能力的最直接证明，因此看排名选基金毋庸置疑，所以说排名是检验基金的一大指标，但问题在于怎么看排名，投资者如何从雾里看花的基金排名中找出投资依据呢？

　　王群航：长中短要结合起来看，如果投资者有调整的话，尽量多收集一些数据，应该能选到认可的好产品。

　　娄静：我的观点跟王群航稍微有一点不同，基金的排名并不能作为选择基金唯一的标准，我们事实上也看到了很多时候排名靠前的基金在未来并不能获得很好的业绩，还是要看半年到一年的排名，我们之前做过大量的实证研究，短期业绩的排名对未来的稳定性是比较差的，对未来的指导作用并不是特别好，而如果时间特别长，我们国家的基金经理更换是比较快的，看三年这个时候基金经理已经换掉了，这个时候看排名已经没有太大意义了，我们做实证研究就显示看过去半年一年的排名对未来相对来说稳定性更强一点，我们看排名也要注意在不同市场环境下，排名对基金投资指导是不一样的，历史上表现比较优秀的基金他们未来一段时间里也应该表现优秀的可能性比较大，但是当市场出现拐点或者投资风向发生变化的时候，这个时候的排名反而是反向的指标，我们可以举一个很明显的例子，在2008年抗跌的基金到2009年排名都是垫底的，在2007年排名非常靠前的基金在2008年的排名也是相对垫底的，这个时候的排名会出现反转，所以大家看排名对市场指导作用的时候一定要根据市场具体分析，我们要看更多其他的方面来选择基金。

　　姚小军：对于基金排名这个问题要长短结合起来看，长期的业绩一般渴望性更大一点，但是也要看短期出现一些异动的情况，找一些异动的原因来分析，对于基金的排名是一方面，更重要的是要看排名背后的一些东西，要看影响排名到底是基金产品本身的产品设计特点还是基金经理的影响或者是基金公司对业绩的影响，综合起来看排名背后的因素，这样对我们选择基金的探讨意义会更大一些，另外不同的投资经理适合不同的投资市场，对投资者来说就要分辨清楚基金经理到底擅长哪一类市场，选择相应适合自己的基金。

　　主持人：怎么从一个基金过往业绩来判断基金经理的投资能力和未来潜力？

　　信诚基金：我个人偏好的话会更看重偏长一些的排名，我们结合到中国的情况，这个没办法一概而论，基民有些工作要做足，我们在看一个排名的时候我们可以关注基金经理过去一段时间的具体情况来看这只基金周期的排名更有效，假设没有更替的情况下我个人倾向于偏长的看，基金的整个资产组合不可能在年初有一个归零的设置，所以今年以来其实某种意义传播学的角度是更好的时点，具体到今年这种特殊情况，当09年年初时间上的拐点和股市的拐点重合了，在这个情况下很多信息会被扭曲，这种情况下更需要我们把排名的周期要适当拉长来看。

　　主持人：基金招募说明书上都会写一句话，基金的过往业绩并不代表未来，这是否表示选择基金产品的时候需要考虑更多的问题？

　　王群航：历史是是不能代表未来或者历史到底多少程度可以作为未来的参考，我觉得更多的看一个结果背后的过程，结合这个过程可以更好的找到这个结果当中有哪些因素在未来的市场环境有更强的延续性，另外一个角度无论是管理人的思维惯性还是市场的惯性角度来说，如果说强调阶段的超额收益这种为目标，而不是从一个长期持续的稳定目标，短期对于超额收益要求比较高的情况下，我觉得半年和一年的业绩对于短期可能的超额收益的参考意义可能会更大一些，因为确实是市场会存在着一定的惯性，管理人也存在一定的惯性，A股市场在最近这两年大幅的波动中表现的比较明显，人都有思维的惯性，比如08年持续看空的管理人其实09年年初快速的看多做的事情是在否定他之前的想法和判断，这是需要一个过程，在追逐短期超额收益的角度半年和一年的业绩参考意义会更大。

　　乐嘉庆：历史的业绩能不能代表未来，大家讨论得比较多，第一肯定是不能代表未来，但也不能说没有任何的参考意义，作为我们来看比如好买这个4P的基金研究，除了业绩之外更多的去看一些能够延续下来的东西，比如说公司的团队，基金经理的本人和公司的流程，一些风控的制度，这些东西要比业绩能更延续下来，这些人能够创造的业绩，历史能够去解释一部分的未来。

　　主持人：市场是已经站到了3300点位，很多基民在购买基金的时候也出现了一些困惑，实际上这个问题专家谈的也是比较多了，究竟还是选新基金还是老基金，既然场上坐的基金公司代表，也想听一下各位的意见？

　　信诚基金：这个问题大的前提是基民包括股民对现在这个市场是存在一定的犹豫，这是我刚刚提的大的前提，首先对市场的判断不做过多的说明，前面几场的嘉宾已经有了很充分的陈述，中长期来看从纯粹的流动性驱动变成流动性加上预期的双驱动，在大前提下大家都不想唱空，但是短期有这种忧虑，我个人推荐现在买新基金更合适，我们现在这个点位往前看一年，去年差不多年初的时候也是在这个点位，照刚才的说法我们也可以看到往前推一年指数在过去一年的涨幅在15%左右，但是我们如果观察去年上半年的次新基金，他们平均过去一年的收益率是45%左右，这是超越大盘27%的收益率，这就得益于他们灵活的建仓期，从这个角度来讲我现在知道的数据个人投资人整个心理还是比较拿捏不定的，包括现在股民空仓的比例在历史上是比较高位的，反过来机构的仓位是顶在比较高的线上，在这个情况下不妨选择一个新基金，把择时的工作交给基金公司。

　　王群航：虽然我一直关注新产品，但是从大策略方面来说如果投资者有选择能力的话，我建议在新产品和老产品里面重点关注老产品，如果投资者把选时交给基金公司的话新产品也可以关注一下，大策略上面还是偏重于老产品，因为大家买基金的目的就是想赚钱，新产品一般有一个发行期，发行期一般是一个月，还有一个建仓期，一般在6个月以内，有的基金可能做得比较快，一周到两周仓位就满了，也有做慢的，比如去年第二季度以后，第三季度以后很多新基金建仓非常慢，到了市场确认见底以后或者建仓期到了末尾以后不得不把仓位加高，如果投资者买基金的目的想赚钱的话，老产品好比是一辆正常行驶的车，买新产品可能有一个等的过程，所以大家要考虑到这样的问题，如果看好新产品也不想有较多时间等的话在新产品发行快结束的时候这也是一个策略。

　　主持人：我们前三场的主题一个是股票基金，一个是债券基金，还有一个QDII基金，我们没有谈到指数基金，但是上半年的基金业绩来看指数基金应该说是明星品种，平均业绩高达68.3%，由于反弹业绩非常大，基民在购买指数基金的时候也是非常有热情，这点可以从新基金的募集数量可以看出来，今年的吸金王在下半年追还是不追？

　　姚小军：选择指数型基金还是选择希望主动型基金看被动投资有效还是主动投资有效的问题，主动型基金从整体上面战胜市场的难度越来越大，因此在这个背景下市场上升的趋势如果不变的话，买指数型基金仍然是比较简单，如果没有选择能力的话买指数型基金还是比较简单的。

　　乐嘉庆：我们假定把这个市场分成三个状态，一种是上涨，一种是下跌，一种是盘整，上涨的时候指数基金占有一定的优势，上半年指数基金业绩比较好，都是受到追捧的，上涨下跌和盘整的时期加在一起有的时候甚至要超过上涨的时期，从07年的4月份到今年的6月份以沪深300为例也就微幅上涨了1%多，但是我们看到股票型基金的平均到了22%，主动管理的魅力就显现出来了，我个人还是非常看好基金的长期主动管理能力。

　　娄静：就下半年而言，我个人还是比较看好主动型的基金，我们回顾上半年，应该来说上半年的上涨流动性的推升是最大的原因，第一个是估值，第二个就是业绩，流动性的上涨推升估值的上涨是最主要的因素，在这种市场情况下指数型基金平均来说是明显的战胜了主动型基金，就下半年而言目前的市场政策有一点微调的迹象，从流动性方面不可能下半年和上半年一样推动市场上涨的主因，下半年市场的上涨更来自于企业盈利的一块，而主动型基金最大的优势就是对于业绩的挖掘，从下半年的市场来看我个人还是比较看好主动型的基金。

　　主持人：大家都知道创新式的封闭基金在上半年的涨幅非常惊人，这几种基金品种比较的话您是怎么认为的？

　　娄静：这是属于一种杠杆型基金，如果拿绝对的收益比是不可比的，因为本身不是一个类型，是更高风险，更高收益的品种，当然由于稀缺性的原因，可能会使得溢价率比传统的封闭式基金更有优势，但是从比较长远的角度来看波动是大于主动型基金的，对于一个比较偏激进，对市场感觉比较好的投资者来说可以获得比较高的收益，但是从价值投资角度来讲，传统的封闭式基金未尝不是一个很好的投资，这个还是要针对不同的投资者而言的。

　　主持人：其他的嘉宾有没有什么补充？

　　王群航：上半年单边流失主要是指数型基金，下半年可能会有振荡，这个时候主动型产品可以多关注一些。

　　主持人：我们也注意到最近指数基金批了很多，有不同的指数像沪深300，马上还有深圳100，中证100，投资者对于不同的指数标的又该如何选择？哪个指数好？哪个指数不好？

　　娄静：这个首先取决于你的投资期限，一开始因为整个市场靠流动性推升上涨以来小盘股涨得比较好，像中小板ETF，深圳100ETF这两个基金的涨幅非常好，到了中期随着大盘股表现非常好，这个时候50ETF表现又非常好，再到现在可以看到强周期品种，像石化，包括化工，钢铁，我们可以看到红利ETF又表现得非常哈，今年以来整个指数的表现有风格轮动的情况，如果你对风格的把握是非常好的话，实际上今年能够抓住抓住这三只ETF收益是非常好的，可以在不同的风格切换中更换投资的品种，比如对于一些投资者并不能准确把握风格轮动，而且打算长期持有的话我觉得选择像综合性的指数，比如沪深300也是一个很好的选择。

　　张剑辉：从衡量一个基金的风险收益角度来说，选择一个标的指数以后对应的指数基金里面更愿意选择误差最小的基金，选择什么指数我比较同意刚才娄静所说的，从相对来说中长期的角度，我建议大家从中长期的角度选择一个指数，从现阶段的阶段投资操作选择我建议更多是从估值水平比较的角度去选择指数。

　　主持人：二季度有五大类的开放式基金是全部遭遇了净赎回，这可能也是因为基民有一个心理上的波动，不知道赎回这个问题各位专家是怎么看的？

　　乐嘉庆：我们看到二季度有一定的赎回，这五大类的程度是不一样的，而且相差是特别大的，比如股票型基金也有赎回，但是只有微量的赎回，大概只有1.7%左右，份额的减少还是比较少的，没有出现大家所担心的解套了或者赚钱了大家就迅速兑现或者走掉，相反的另外一类固定收益类的，比如债券基金一季度是大幅度的遭到赎回，二季度也是这样，份额减少了36%，应该说还是有区别的，不排除一些投资者赎回老基金去买新基金。

　　姚小军：现在基金赎回的压力在4000点到5000点的压力会更明显一些，从历史来看基金投资者的投资效应还是比较明显的，亏损的时候更愿意持有，在亏损即将弥补或者盈利的时候反而不太容易拿得住，从投资的角度来说是为了盈利，而不是为了弥补亏损的这个角度而投资的，弥补亏损的时候要看这个基金业绩的增长是不是具有继续增长的潜力在里面，如果没有增长的潜力或者基金表现一直不太好我觉得可以把它赎回也是不可非议的，但如果这个基金即使做得比较好，只是因为前期市场整个大形势不太好，现在市场形势逐步好转也表现出投资方面的能力，预计方面也出现大幅度的增长，对这样一个基金投资者可以坚持多拿一些时间这可能是更好的选择。

　　娄静：关于赎回，作为基金研究分析师的话很多时候都会接受到投资者的疑问，我来回答两个问题，一个是为什么会赎回，第二个该不该赎回，为什么会赎回从行为金融学的角度包括之前对投资者行为的分析，我们会发现当前期遭受了比较大的亏损也就是套牢的时候，解套的时候确实有非常明显赎回的冲动，在2006年二季度当时深套几年的投资者解套的时候当时市场确实迎来了比较大的赎回，即使是这一次2009年市场再往上涨，涨到4000点的左右一定会有量的赎回，因为这是投资者行为造成的，而这个行为有一定的惯性，不会轻易的去改变，这是一个问题，但是该不该赎回，事实上在当初2006年二季度赎回的投资者后来都后悔了，一个投资者在什么时候赎回，你应该卖在右侧，可能在上涨的这一段不一定是正确的，作为很多投资者即使是泡沫的累积对你来说就是收益，所以什么时候应该赎回，要等到市场见顶回落，趋势发生改变的时候再赎回，而不要卖在半山腰。

　　张剑辉：基金持续小幅赎回是很正常的现象，这并不引起其他投资者恐慌的行为，第二点就是从持续性的角度来说的确中国的基金市场在06年上半年出现一波大幅度的赎回，无论是现在居民财富积累还是对于投资理财意识的观念改变，还是从商业银行商业模式的转变，还是现在的信息技术以及相关的其他配套机构的发展，出现大规模的赎回的概率是极低的，选择基金投资时机的时候，往往时机选择并不是很准确的结果，时机选择错误的概率要大于正确的概率，对当前我们这边对于市场以及基金操作的理解和判断，我不建议在现阶段进行赎回。

　　主持人：刚才谈到了下半年的基金品种，好象大家对于主动型的基金都非常看好，但实际上按照现在的点位来讲，点位是节节攀高，买这个股票型基金会不会有套牢的风险？

　　王群航：基金经理发挥了专业投资能力，在振荡市的时候可以创造比平均水平超额的收益出来，市场的走势分三种，一种是涨，一种是跌，一种是振荡，讲到策略的时候一定是对市场趋势有一个分析和判断，下半年估计是一种振荡市，在这种振荡可能性比较大的时候，主动型产品是偏大一些，如果大家要以防守为主的话，货币市场是我重点推荐的。今年第二季度的赎回情况债券型基金赎回非常高，股票型赎回的比例非常小，对于在振荡市预期的情况下，我们主动型的产品就推荐得偏多了，被动型产品推荐的可能稍微偏少。

　　主持人：作为基金公司的代表您是怎么看待的？

　　信诚基金：现在申购基金是不是套牢，持有基金是不是要赎回，这可能也是惯性思维的延续，经历了08年大熊市之后，现在所有的投资者都在这个点位持更加谨慎和敏感的态度，基金总的来说不应该是一个波段操作的工具或者至少不应该做小波段的操作，这种情况下是否赎回，是否要购买还是取决于对未来半年到一年趋势性的判断。

　　主持人：作为基民下半年应该持什么样的投机操作策略？

　　乐嘉庆：市场包括宏观经济的趋势刚才各位都有共识了，经济的复苏增长已经得到确认，在这种情况下我们也是同意这样一种观点，我们认为下半年尽管这个市场振荡会比二季度要增大，但是我们还是看好这个权益类基金，也就是说锁定股票基金，这是一个大的方向，认为下半年可能市场上即便有振荡还会有很多结构性的机会，这个机会都会给一些好的基金经理提供非常充分的获利能力，在具体的基金选择上面，即便有一个振荡的下半年也不提倡去做一些波段，差价，只要大方向把握准，把小的振荡和板块轮动的东西给基金经理，去关注那些大的比较好的公司旗舰型的股票基金，我们觉得下半年是一个精先个股的行情，这样企业型的股票基金走的能够更好一些。

　　姚小军：下半年可以重点关注封闭式基金和主动型的股票型基金这两个投资品种，分红对封闭式基金只会带来好的方面收益率的增长，随着上半年市场不上涨，封闭式基金能力也会在不断的恢复，我们也比较看好封闭式基金的投资价值。

　　信诚基金：权益类，第二个是主动型，第三个是新基金，第四个是选择从业年限比较长的，看过几个大周期的基金经理，对于比较激进的投资人而言可以选择折价率比较高，有杠杆的基金。

　　娄静：选择选股能力比较好的基金，封闭式基金也是比较好的长期品种，在选择基金的时候第一个要看选股的能力，要分析一下哪些基金是靠选股获得更高的收益，第二个经过几个牛熊大周期的基金经理管理的基金会有更好的稳健收益，第三个我们也建议对于规模不要太大的基金，在市场时机的把握上我们觉得虽然说从长期来看如果你一直很长时间持有基金，在中国经济高速成长的国家里面也没有太大的问题，对于一个稍微比较大的波段还是应该去把握的，因为毕竟国内基金规模是比较大的，可以看到我们多的混合型基金，股票投资比例是0%到95%实际上是做不到的，对于基金经理本身来说择时的风险也是非常大的，所以一般来说对于基金经理来说完全依靠它来择时也是不太现实，所以在时间的把握上是趋势投资，这个时候一定要买卖在右侧，大家也会问什么时候判断这个趋势是坏的，这个还是要看一下经济引导股市下滑的原因是什么，短的小波动不必理会它，大的趋势还是要把握的。

　　张剑辉：第一个市场的流动性必须保持充裕，第二个经济复苏的过程中企业的利润复苏从上游逐渐的向中下游传达，第三个回到市场，市场从完全的预期来推动到下半年，由预期和实际数字的验证来共同推动，我们认为权益类的基金产品在下半年的时间跨度内，收益率的高点位置应该相较于其他固定收益类品种是有比较优势的，而且这个优势相对来说是比较明显的，这种情况下在目前的时点上我们建议基金投资组合还是立足于中高等的风险水平，另外提到业绩复苏的传导包括市场驱动因素的变化，我们建议选择基金上立足于大盘股，逐渐的向中小盘股的风格进行转移，第二个是立足于中上游的行业配置，从投资管理能力角度来说立足于行业配置能力突出的管理人向选股能力突出的管理人作出转移。

　　王群航：前面各位嘉宾讲得非常好，我很赞同的大家的观点，我们的基金产品定价的方式有两种，按照净值购买的价格波动幅度比较小，对于产品的价格是受市场供求关系影响比较大的，最典型的就是创新型产品，其次是封闭式基金，然后还有ETF和FOF，这一类产品投资者有选时能力的话，做一点适度的选择，做一点适度的灵活投资还是必要的。

　　主持人：好的，非常感谢场上嘉宾的精采发言，09年上半年就过去了，下半年的未来依旧充满着不确定，我们也期待着更多的基金表现能带给我们更多的惊喜，用巴菲特的一句话，在生活中你正确选择了英雄，你就成为了幸运儿，在这祝愿在座的所有们以及广大的网友得能在下半年成为幸运儿，挑选出最出众的基金，谢谢大家，本次研讨会到此结束。