2010年投基策略：ETF基金PK指数基金谁能胜？

指基收益缘何有差异
文/焦媛媛

    由于指基以标的指数作为跟踪对象，其组合个股的比例全部或者大部分依照其所跟踪标的指数的成分，收益率基本与标的指数相一致。即在市场单边上涨阶段，指基可以降低主动型投资基金由于管理人反应滞后，仓位提升不够及时的风险，最大程度享受市场上涨的收益。但在市场单边下跌阶段，指基通常缺乏避险弹性，又往往会承担较高的系统性风险，损失一般会大于其他类型基金。

原因1：标的指数题
 
    康其林在某外企从事IT行业，比较关注经济和市场大势。康其林认为， 2010年全球经济将进入到平稳增长阶段，中长期看，复苏态势也基本确定。从更长远的角度看，中国经济快速增长的趋势没有发生改变，是驱动A股市场长期向上的核心因素。他非常想通过投资资本市场，分享中国经济的中期复苏和长期增长。但由于平时忙于工作，他基本没有时间关注大盘。于是，他决定投资指数型基金。在朋友推荐下，康其林在2009年初申购了某基金公司的上证50指基，并劝说自己的女友也购买了一只某基金公司的中证500指基。

    2009年底，康其林和女友在查看基金账户时发现，自己的上证50指基净值增长了约65%，而女友的中证500指基净值增长了82%。康其林很纳闷，为什么同是指基，收益竟有近20%的差距？

    作为一种以跟踪标的指数为主要收益的基金产品，指基的标的指数是决定基金业绩和风险水平的关键因素之一。目前国内共有指基52只（包括目前尚属发行期6只基金和4只封闭式指数型基金），覆盖指数也逐渐增多，但以沪深300、中证100、中证500及深证100等这些具有较强代表性的指数为标的的指基，仍占绝大多数，详见表1。

    进一步分析各指数的特征，主流标的指数主要分为两大阵营。一是以沪深300、上证50、中证100和上证180等指数为代表，这些指数成分股中，金融保险行业占绝大比例，行业的集中度相对较高，指数受单一行业走势影响较大。在占比前5大行业中，基本上是金融保险、采掘、金属非金属及交运设备等强周期性行业，指数表现出明显的大盘蓝筹特征，成分股的流动性相对较好。二是以中证500、中小板等指数为代表。指数成分股多以机械设备、石化塑胶、房地产、批发零售等行业为主，各行业配置相对均衡，指数更多的表现出中小盘风格，成分股的成长性更为突出。在这些主流标的指数之外，其他一些相对更有特色的指数也逐渐被基金公司所采用作为跟踪指数，例如关注上市公司分红能力的红利指数、关注上市公司治理结构的上证180治理指数等，详见表1。

表1　典型指数特征及以该指数为标的的基金概览

名称	特征	以该指数为跟踪标的的基金
沪深300	跨市场指数，覆盖两市大部分流通市值、流动性好，主要是大盘蓝筹股	嘉实300、大成300、广发300、工银300、鹏华300、南方300、华夏300、国泰300、银华300、富国300、建信300、国富300、易方达300
上证50	规模较大、流动性较好、成份股以金融保险行业居多	易基50、华夏50ETF
上证80	各行业龙头公司，依据行业代表性、规模、流动性三个指标作为选样标准	华安180ETF、华安 180ETF联接、万家180
中证100	沪深300指数成份股中，规模最大的100只股票，沪深两市最具市场影响力的大市值公司	中银100、海富100、诺安100、长盛100、华宝100、华富中证100
中证500	成交活跃、小盘股、行业配置相对均衡，周期性行业相对占比较少	广发500、南方500
深证100	行业配置均衡，多层次、同时兼容大市值和中小板股票	融通深100、深100ETF、深100ETF联接
深成指数	抽取具有市场代表性的40家上市公司	深成ETF、南方深成联接
其他指数	华安MSCI、中小板、博时裕富、长城久泰、银华88、融通巨潮、万家公用、友邦华泰红利ETF、富国天鼎、添富上证综指、央企ETF、交银治理、治理ETF、银河300价值、超大ETF、超大ETF联接、嘉实50

    以中小盘股为主的中证500指数无论是2008年的单边下跌，还是2009年的震荡上行，其收益表现均好于以沪深300、上证50等以大盘蓝筹股为主要成分股的指数收益。与此同时，中小盘股的成长性带来收益的同时，也增大了指数成分股组合的风险水平，2007年以来，中证500指数的年度风险水平（以日收益率标准差衡量），明显高于沪深300、上证50等指数，见表2。
   
    从过去的市场表现看，A股市场风格轮动、行业轮动的特征日趋加剧。建议把握市场能力较强的投资者，可利用不同指数的风格特征，选择对应的指基，以获取轮动可能带来的超额收益。投资者也可利用不同风格指基构建投资组合，中和组合的系统性风险水平。

表2　各指数风险收益特征

	2006年		2007年		2008年		2009年以来
	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）	收益率（%）	风险（%）
上证50指数	126.69	1.396	134.13	2.2883%	-67.23	3.0904	81.04	2.0984
深证100指数	129.89	1.5112	181.67	2.4206%	-63.2	3.05	117.45	2.1721
上证180指数	120.61	1.4029	151.55	2.3092%	-66.34	3.08	91.1	2.0366
沪深300指数	121.02	1.404	161.55	2.3191%	-65.95	3.0522	96.68	2.0843
中证100指数	—	—	145.69	2.2902%	-66.48	3.0329	85.68	2.0075
中证500指数	—	—	162.93	2.6436%	-60.80	3.456	133.82	2.2764

注：截止日期2009年12月11日。收益率指标采用复权单位净值增长率衡量，风险指标采用阶段内日均收益率标准差衡量。

原因2：完全复制or增强收益
指基按照跟踪策略分类，可分为完全复制型和增强收益型。投资者在选择时，除了标的的选择外，不同的跟踪策略也能造成即使是同一标的指数，也会有业绩差异的情况出现。

完全复制型
该类型是完全意义上的指基，即完全复制跟踪指数走势。这种指基跟踪标的指数成份股及权重来配置、调整。基金的净值和指数的走势尽管会有所偏离，但差异很小，基金的业绩很难做到超越指数。跟踪偏离度是衡量完全复制型指基管理人能力的重要指标，偏离度越小，说明基金拟合度越好。

增强收益型
该类型是在跟踪标的指数的同时，将一定比例的基金资产进行主动投资，以期获得超越标的指数的超额收益。如果积极投资取得不错效果，它的收益会超过标的指数。但要注意的是，该类基金除了承担市场涨跌的系统性风险外，还会承担积极投资带来的一定的非系统性风险。目前，在国内成立和尚属发行期的所有指数型开放式基金中，增强收益型指基只有9只，规模与完全复制型基金相比较少，但增强手段各有不同。粗略地比较标的指数和基金之间的收益，2009年以来有数据的4只增强收益型指基的净值涨幅均小于标的指数涨幅。

[上一页] [1] [2] [3] [4] [5] [下一页]