来源：搜狐理财
编者按：国投瑞银“安心投资健康生活”暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公意活动于10月30日在苏州市会议中心举办。会上，国投瑞银策略分析师葛剑萍发表主题演讲。葛剑萍指出，未来的经济增长将主要依靠技术水平的投入和劳动力素质的提升，中国经济未来将更多
以下是葛剑萍演讲的文字实录：
2007年，严格说是07年的下半年开始，整个世界经济出现了一个转型。这个转型是被迫的，是由金融危机促发的转型。这个转型慢慢的把中国整个经济发展的轨道，出现了一定的改变。之前我们非常自信，中国在2007年到了很高的点位。股市也在2007年的10月份到了高点，6124股，这个点位在目前看来似乎是遥不可及，因为现在的点位还不到当时的一半。那么这个过程当中，究竟发生了什么？究竟什么引起了股市跟三年前有那么大的区别？
因为世界经济的转型，因为中国发展模式不得不跟着变更。引起了2007年股市的一些变化。现在股市走到这一步，经济走到这一步，我们怎样看2010年剩下的几个月以及2011年的情况。其实我们现在的股市也是经济转型的晴雨表。我们的题目就叫经济转型大势下的一个大消费投资计划。
事实上，这样一个机会，不仅仅是针对2010年四季度的，它适用的跨度很长，我们可以这么说，中国经济正在步入新轨道。原来的大出口依靠大投资这个大方向其实在慢慢改变。近期也是召开公布了“十二五”规划。按照“十二五”规划有个非常大的方向性的转变。一个非常明确的目标，人民生活的改善要配得上GDP的发展。今后的目标就是改善民生，改善民生水到渠成的就会带来经济的发展。这可能是中国未来很多年的大方向。大方向整个股市投资结构、投资股市、投资热点都会有改变。也就是说，有人说我们的股市为什么现在出现这样的情况，上不上去，下不下来，我们不知道在等待什么。大家在期待什么？期待进一步的明确，等于这条轨道在改变。可能原来一直向GDP增长方向。中国多少年超过日本，多少年超过美国。多少年翻一番，多少年翻两番。民生的改变才是良性发展。你说2010年四季度策略也好，2010年策略也好，这是我们整个思路的构线。
我们整个报告分成四个环节：
一、A股市场四季度的投资策略。
这个四季度可能是比较保守，可能到2011年上半年甚至11年整年都管用。中国已经转入了民生为众、消费为主的时代。
第二、大消费投资机会凸现
第三、指出化投资大消费的有效工具
第四、简介国投瑞银公司的情况。
现在似乎趋势有一定的停滞，这个情况，为什么会这样，我们说股市是经济的晴雨表。很多人以前不这么赞同。但是我们看随着A股上市公司的增加，随着A股市值的增加，这个规律无可避免的落到中国股市身上。我们的GDP，我们的经济增长速度确实是放缓，中国的经济增长速度在整个现代经济史上是颇为罕见的。我们从1979年开始一直到2010年，这个时间跨度30年，中国GDP平均的增长率是接近两位数，这个速度是所有国家没有的。这个速度也在放缓，GDP持续这么增长是不可能的。货币政策，中国在2008年为了拯救下滑经济大规模信贷放松，2009年已经实质性的受挫。2010年非常明确，甚至上半年中国的管理者一再坚持货币政策放松，实际上我们已经看到货币政策已经开始偏紧。因为国内的通胀比较明显，中国货币的发行量跟我们的经济总量相比已经是世界之最。我们说的总的货币，甚至比美国还高。美国的经济总量是中国的三倍。所以这样的趋势下，经济在长期来说，面临着提升质量，提升质量要点就是控制泡沫。
国内通胀，我们说外围市场。08年外围市场很糟，09年好一点，现在外围市场在缓慢回升，但是速度很慢。但是国内不是非常乐观。近期大家都知道，在座的很多人每天都是跑生活的，你非常容易感受到物价是什么样的水平。从2008年的比较低迷的状态开始，2009年开始迅速回升。近期的CPI是3.6，可能各位感到的不止3.6，包括我本人。这样的通胀预期上升情况下，对我们的经济压力非常大。通胀往上走，尽管有很多机构预期通胀可能在近期见底，但是这个预期是不是很准，我们不敢说。在这样的情况下，我们说经济政策、未来的走向将有很大的渠道，就是要保障民生，保障民生很大的就是控制通胀、控制货币。因此现在所有的经济政策都指向一个方向，我们要压缩泡沫、控制楼市、控制信贷、控制物价，保证经济增长的力量。这是贯穿一整年的的基调，在现在可以出现端倪。
如何控制，我们说通胀不是为通胀而通胀，通胀是有原因的。有很多专家说，中国过去过度讲求数量，讲数量的办法就是钢筋加水泥，基建加造福。完成GDP很方便很迅速很高效。GDP到10%，造一百万的房子，10%不在话下。别人的经济增长跟我有效，中国的经济增长也到了必须讲求质量的时候，钢筋水泥不等于强大，GDP不等于富裕。我们的GDP必须是真实的有效的能够使人民富裕的增长，这就不得不推动经济转型的东西。我们的经济必须是真实的增长，必须给人民带来富裕的增长。这就是当下所说的调结构，我们要从钢筋水泥的增长，从不断的出口增长，变成我们自己能够消费的增长，广大老百姓能够付得起的增长。
这个增长下，两大非常重要的转变：未来的经济增长将主要依靠技术水平的投入，将主要依靠劳动力素质的提升。这是一，未来我们对劳动力素质的要求高了，换句话说，未来公司的经济水平也上涨。因为劳动者能力的上涨必然带来公司水准的上涨。第二，中国经济未来将更多的甚至主要依靠内需，百姓消费去提升。将来增长不再那么简单了，造一百万房子。不是，而是老百姓有能力、愿意去消费的，实实在在的提高的增长。
这个过程中对股市有什么影响？我们说实体经济，最终追溯到股市。股市跟着实体经济，实体经济变了，股市也跟着变。过去大家一听到经济过热，一听到经济增长很迅速，有一个什么样的过程？大势开始涨，周期性行业先涨，然后是相对弹性不足的再涨。未来是不是还会这样？其实我们从09年开始就领教了。大家知道，09年年初到7月份有一轮非常猛烈的上涨，几乎是各个板块，这个板块到了3500点不到板块止住了，之后大盘有点下跌。但是大家注意到没有？在这一年过程中，尽管市场下跌，但是有很多板块还是在猛烈上涨。我们这个板块跟大势的关联、关系，开始出现了明显改变。也就是说A股从去年开始已经表现出了他未来的端倪，这个端倪就是结构性的风化。未来的市场不再表现为普涨普跌。有些板块有些行业就持续性的表现投资价值。
我可以告诉大家一个消息，2007年6月20日以后，到现在为止它的价格已经超过了6月20日的水平。这就是一个非常明显的结构性行情，也就是说我们再也不能像过去一样依靠判断大势，依靠判断周期性进行投资赚钱，这个时代赚钱了。未来你要知道国民经济的重点所在，你要知道真正赚钱的行业所在。
这就来了一个问题，既然你说是结构性的行情，既然你说是未来讲的板块，未来讲的方向，这个方向在哪里？从哪里找这个方向？还是回到刚才讲到“十二五”规划。“十二五”规划是方向性的大局性的会议。十二五会议可以解释为八个字，政策导向加消费升级。实际上可以浓缩为两个大字，未来中国经济的出入在消费。提高消费的量、提高消费的能力，提高消费的素质、质量。
“十二五”规划我们归结为几条：
第一、管理层认为要改善民生，逐步提高社会保障能力，推进老百姓生活水平实质性的提高。
第二、为了达到这个目标，所以它要合理的分配国民收入。我们知道中国的国民收入，从七十年代到2008、2009年我们不是在上升而是在下降。这个趋势可能在未来有显著改变。这个改变有人说为什么不是在过去而是在现场。这是有客观的力量。中国正面临所谓的刘易斯拐点。就是说中国目前正在进入劳动力供给逐步衰竭的时代，也在面临劳动力素质逐步提高的时代。这样的时代就带来必然的情况，就是劳动者的收入会提高。这个提高过程中就伴随着必然结果，我们劳动者的报酬在国民经济的比例提高。这样的结果，必然导致中国未来的收入水平和消费能力大幅提高。
这个提高以后，我们会进入消费黄金发展时期。我们知道中国消费能力的提高有四阶段的过程。这四阶段描述了我们从七十年代末一直到最近。为什么我们经常说中国的消费力不足，中国的经济主要依靠出口和投资拉动。原因之一是，中国过去三十年来，消费水平的提升，对经济的作用，实际上被我们的投资作用和出口作用抵消了。比起中国出口的辉煌发展和中国投资建桥、造房的发展，人民消费的水平显得其次了。现在我们的房子过多了，出口也不可能再有大的上涨，所以消费会成为未来发展的主力军。会有什么情况？
我们想一想，如果在不久的未来，管理层把人民的消费水平提高，把收入提高作为主要目标来抓。我们可以得出一个结论，我们在未来几年内生活提高的速度比过去还要快。
消费升级，它会导致一些，所谓的结果。这个升级在国际上来看，人均GDP在三千美元的时候会有一个很大的历史飞跃。历史上美国也好，日本也好，欧洲也好。人均GDP到了三千美元左右的时候，通常会有消费大幅提升的过程，为什么会有这样的过程？其实中国的经济发展并没有特殊之处，任何国家发展早期，都有一个共同特征就是拼命的进行积累。对员工、对消费进行一些控制。
比较早的一些人可能学过经济学，早期是怎么发展经济呢？有能力掠夺海外的就掠夺海外，没有能力的就在国内加强积累。美国也好、日本、中国也好，都是个自然规律。过去三十年感觉到国家在猛烈发展，但是个人感觉不到太多。我们GDP在三千美元以下，这个阶段已经过去了，这个阶段过去以后，经济再往前推动，只有一个办法，大家敢花钱，有能力花钱。这个在别的经济发展史上也是这样的，中国也不会例外。这个分水岭，加强积累到鼓励消费，就在三千点的线，正好在这个阶段。这个阶段也适时的有十二五规划，所以大家可以看到，这个时候已经到来，很快会表现出它的一个效应。
未来三到五年，我们有很多机构，对中国的老百姓做了一个推测，年均增长大概12%以上。实际上从2009年开始，珠三角也好，长三角也好，很多地区最低工资水平都有明显上涨。从今年一季度二季度大部分地区都大幅提高了最低工资水平。很多地方最低工资水平提升超过了30%。这就预示着消费增长、消费推动经济的火车已经开始发动了。在未来三五年内，消费支出年均增长12是有保证的。
经济转型为中国消费提速。刚才我们说了经济转型过程，中国所谓的“刘易斯拐点”除了投资型经济消费型经济还有非常重要的一点，中国要有数量型的增长变成质量型的增长。所谓质量型的增长就是说我们的技术水平要提高？因为我们的钢挖的越来越多，煤越来越多。别人会觉得很可笑。但是你说我们的劳动力生产越来越多。我们以前练粗钢，现在练的钢能放到卫星上。这就是科技生产力。
从我们采集的一些别的国家，主要是美国我轴来看，凡是科技水平提高，凡是劳动生产力提高。必然带动一个过程，就是老百姓消费提高。因为篇幅所限，我们用了美国的例子，大概64年的时间，这其中美国是经历了三次所谓的技术革命，哪三次不去讲了。每次技术革命以后，劳动市场大幅提高、科技水平大幅提高，紧接着老百姓消费能力大幅提高。这个对中国也不例外。大家可以看到，我们经济转型在有调不稳的情况下，今年尽管主板一直在振荡，但是创业板的速度一直在上涨。
在这样的背景下，新问题来了。可能大消费真是有机会，怎么去投资大消费？是我们自己去挖一个股票还是我们有自己的金融工具？我们11月15号发行一个中政下游消费产业基金。我们先看一下，为什么我们说，投资指数基金比较好一点，这里列举了一下，我们的一些逻辑。第一次逻辑是结构性的差异。我们再回到2007年的最高点，6124。从6124高点以来，市场大幅下跌。但是有的并没有随大流，仍然在上涨。医疗保健上涨了41.93%，日常消费上涨了41.48%。也就是说现在个人挑选股市挑选行业比以往更艰难。因为刚才我们也表述过一个问题，中国实体经济在改变，中国股市的性格也在改变。过去我们的经验就发现挑个股挑行业更艰难。
既然结构差异，我们说非常艰难，如果和投资简化一点，效率高一点。我们发现实际上指数化投资通常而言在绝大数情况下，比个人选个股，个人选板块，效率高的多。一个非常近期的例子，我们可以发现，股市从7月份2300点这一轮涨上以后，几乎所有的个股投资者，大多被一些指数基金打败。
如果大家有条件的话，可以去网上做些功课。7月中期到现在，几乎收益率最高的，大概三个月左右的时间里，几乎都是一些私募基金。这是为什么？
我们发现一点，在市场出现全局性、局部性机会的时候，所有的管理能力，它的反应都会低于指出化产品。如果你认同未来的消费有机会的话，但是你不知道什么时候爆发机会。我们说指数化的投资由你自己选择行业和公司。
我们中证下游的指数基金有个特点：第一涵盖非常大的概念，涵盖日常所谓整个消费领域，吃喝玩乐，吃方面有连锁经营的医药、餐饮，喝的方面我们有很好的股票比方五粮液、贵州茅台、青岛啤酒。娱乐方面有上海汽车、中国连通等。
第二，这个指数里，确实有过很多的优质企业。我们列了一些高权重的一些企业。这里面有著名的苏宁电器，有五粮液，中国的九月的骄傲，贵州茅台有上海汽车、中国连通、东阿阿胶、泸州老窖。
这是过去走的比较好的一些股票，未来我们可以断言一点，中证两百家里，随着大消费时代的到来，必然也会涵盖很多新的企业，可能要新的美的，新的贵州茅台。我们在目前这样经济结构性变化的时候，由于我们个人能力所限，个人经验所限，你要准确把握很困难。但是通过这样的指数，我们涵盖所有可能的候选人，最终的收益大于精选个股。
从历史表现来看，很多人说，结构转型。那么结构转型是不是就是说，我专门投资消费好还是别的好？历史表现来看，我们过去中证消费下游指数已经好过上游水平。当前一个股指水平，中下游消费有个特点，这个估值水平一直高于市场平均水平。它的动态市盈率05年以来最高到过68倍，最低17倍。目前估值到9月30号为止是26倍。这个水平从中证下游指数来看处于中等偏上。这还是过去五年的情况。
如果未来中国经济转向大消费的话，未来的五年，它的股指一支笔过去的高，不会低。因此目前这个板块处于相对稳定。
我们从近期看很多消费股票业绩预报高于去年，同时目前正在经历什么过程呢？所的有线通胀。有线通胀根据我们资料的研判。在我们国家的货币进入扩张期之后大约一到两年的社会零售增长，会出现非常高的速度。这个从02年的经验，从05年的经验都得到的了验证。离我们最近一轮的货币扩张大概是08年到09年，跨越时间为一年。根据过去的经验，这一轮的消费零售品的高峰在什么时候？应该在2010年的下半年到2011年的上半年。
大部分消费品都是地区消费，也就是说老百姓觉得收入高也要消费那么一点，觉得收入不高也要消费那么一点。真正的刚性需求，它的消费量不会随着物价的上涨而上去，但是公司的收入会随着物价的上涨而提升。同样一百支牙膏，举个例子，昨天卖五块钱，今天卖六块，这样这个公司就增长了10%。这将会体现在今年乃至明年上半年的这些公司的利润里面。
远景展望，就是跨越2011年上半年，我们会发现，过去沪市有二十大超高增长的股票里，有八支属于这个指数，这个指数只有两百家。但是它的超级明星的覆盖率超过40%。我们有理由相信，在整个经济，消费向大中国转变，未来还有前二十名明星股票的话，我们这个股票会超过40%。这是在过去五年我们以房地产为核心的经济发展时代，有那么好的表现，在未来五年，我们说这个表现可能比过去五年更好。因为未来五年是以消费为主要的发展轨道。
最后我们再介绍一下，我们基金的管理公司的情况，国投瑞银是基金史上第一家外方持股比例达到最高的公司。业务非常完善，有公募、专户、海外业务。国投瑞银有个特点，在业绩它是以产品的创新能力而注重，除了创新能力我们有非常完善的丰厚，这个PPT呈现的就是我们历年来得到的奖项。
截至目前为止，国投瑞银总共管理11个公募基金，同时我们还有大量的专户产品，以及投资顾问以及海外信托的一些资产辅导，总共管理资产超过400亿。到现在为止，我大概把我们公司2011年逻辑以及未来的发展方向做了一个阐述，希望对大家，以及剩下的时间以及明年的投资有参考意义，谢谢大家。
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