搜狐2009年春季基金投资三方研讨会第一场实录

　　主持人姜隆：无论业绩如何，第一季度都已经结束了，作为基民最想知道的是什么？就是未来的投资，未来的投资在市场有很多的分析师、有很多的经济学家，也对未来的市场进行了分析，基民在2009年剩下的日子里又该如何来投资债券基金呢？我们搜狐基金频道在之前特别制作了一部短片，汇总了一些经济学家的观点，请大家观看一下短片。

　　（播放短片）

　　主持人姜隆：回到我们的访谈现场。搜狐做了很多场访谈，这次在中间插入了这段视频，也是我们想给大家一个惊喜，之前没有把这段视频播放给基金的专家和基金经理看，也是希望想通过这段视频来引申到我们下一场的话题当中来，就是基金的好坏看舵手，基金的舵手就是我们的基金经理，基金经理投资的能力就代表了基金未来会给基民带来更多的收益，所以我们收集的经济学家对市场的观点，我们首先来问一下我们的两位基金经理，我们这些观点是否已经代表了目前市场上的主流观点？对以上这些观点还有什么补充的？

　　阳先伟：刚才这个短片我也看了，但是这个短片能不能代表市场的观点呢？这个短片里三位经济学家的观点本身也不是统一的，所以恐怕得区分对待。就我们操作债券来说，我们可能比较同意个曹远征和李稻葵的观点，就利率来说，我们的看法也是再一次降息的可能性不大，恐怕再一次降息对市场也没有什么刺激作用，就像去年我们降息降了108个基点，降了这么多以后市场没有涨还跌了。因为现在推动市场的主要是一种对于未来降息空间的预期而对于经济形势的预期，而不是单纯的央行降还是不降，不是这么简单的问题。如果从市场预期的角度来说，我们必须看中国经济的形势，从这个形势的意义上来看，我们觉得长期来看，我们觉得通胀和升息是看得到的，就是说可能需要一定时间积累起来，但是这个预期已经慢慢越来越强，已经会逐渐的影响市场。但另一方面，如果说通缩和降息的话，这种事情可能发生，但是即使发生已经被市场预期到了，而且已经在去年的牛市里面反映在债券市场上面了。

　　说到利率变动对市场的影响，刚才汪总说的我想补充一点，对于利率上升债券型基金有没有办法回避风险？我个人来说是有的，对于基金经理来说如果预期利率上升可以抛弃长期债券，可以买短的债券，这么一种做法，比如一年债券是可以持有到期的，如果持有到期以后拿的是本金和利息，跟债券市场利率波动是没有关系的。所以这方面来说，我们觉得在利率上升的区间里，基金经理还是有主动操作去规避这个风险，甚至去争取收益，仍然是有这个空间的。

　　江明波：基本上我觉得代表的应该是市场普遍的看法吧，无论是媒体还是市场人士、经济学家，大家目前对经济来讲，相比去年10月份、11月份，大家一度非常悲观，到现在可能相对乐观，我觉得大家对于经济前景情绪的改变，包括看法的改变。从我个人的感觉看，我可能会比刚刚短片上面所看到的三个专家，相比他们而言我觉得对经济预期更要显得悲观一些。因为我的一个出发点是觉得，这一轮的经济危机不但是中国了，实际上是全球性的金融危机所引发的经济危机。包括很多人都在讨论影响性，有所几十年一遇，有说百年一遇的，而且是全球性的金融危机，到底有没有这么容易的就从泥炭里面这么快速的走出来，我对这个是表示一定的怀疑的。

　　第二方面，从中国经济本身的角度来看，因为现在中国经济可比的就是目前跟98年当时的亚洲金融危机，当然现在的危机情况是远远比98年的要严重得多，因为当时亚洲金融危机可能局限于亚洲地区，当时像美国、欧洲、日本这些发达经济体经济状况是很好的，所以当时中国还可以通过出口去拉动我们的经济增长。目前看到的情况是说，全球都不行，最近以来所有的经济体出口都是在下降的，就是说很难再通过像98那种刺激出口来拉动整个经济的增长。

　　从内需的情况来看，我们也看到，今年我们整个一季度宏观数据出来，我觉得对大家亮点比较大的唯一的就是投资，投资里面纯粹是政府投资这块，政府或者政府所控制的包括一些基础设施，包括铁路、公路、基础设施，跟政府相关的投资是增长很快的。私人投资，最典型的是两类，一类是房地产投资，在过去四到五年时间房地产的投资增长基本上增长30%，但今年以来一二月份房地产投资增长率就是零增长，到三月份可能才6%的增长，相比过去的平均水平是大幅度下降。对于房价，包括大家可能也有亲身的感受，我觉得房地产目前虽然有小阳春的回暖，但是从我个人觉得，目前的房价相对大家的收入水平也还是显得有点高。目前一下子又期望房地产马上回到像07年高峰的时候，不可持续，因为房地产的投资跟别的行业可能还完全不一样，房地产投资民营资本的力量是最强的，看所有领先的房地产公司基本上都是民营的房地产公司，他投资的自主性是最强的，这部分投资他的增长率是很低的。还有一块是属于跟出口行业相关的制造业投资，这部分投资上我觉得也是增长率比较低的。还有另外一快，如果看国内需求的话看消费，比如说因为降薪的原因，去年最高的时候达到22%，今年已经回落到15%以下了，基本上是逐步回落的趋势，所以整个消费业不是特别的乐观。

　　所以我对整个经济，当然目前的经济肯定会比去年11月份、10月份好，毕竟有政府4万亿的投资，目前就是是不是一下回到06、07年增长的顶峰，可能需要比较长的时间才能回到这个过程里面。在这个过程里面，我觉得像宏观上面的财政政策、货币政策，都会维持比较宽松的政策，通胀这块，因为供给能力这么大，需求增长缓慢，通胀水平可能也会维持比较低的水平，这两个都是有利于我们债券市场大的投资环境的。

　　降息我自己判断，我也同意刚才专家的看法，就是说在信贷巨幅增长的情况下，目前短期来看降息的可能性不是特别强，但是债券市场的机会并不在于说一定有降息，但是降息最好，降息大家肯定有投资机会，但是并不代表没有降息就没有投资机会，低利率的情况下对大家都是很好的投资机会。