搜狐2009年春季基金投资三方研讨会第一场实录

　　主持人姜隆：我听到了中间讲到了两个字“转折”，刚刚江赛春谈到的转折，一个是利率、一个是环境、一个是宏观，其中包含转折，也包含机会，我觉得我们这次债券基金论坛的第一场可以命名为“转折与机遇”。

下面我们听一下阳先伟先生对债券市场的看法，因为您毕竟跟江明波先生是不一样的，您是有二级市场投资的，作为基民来讲可能觉得您应该把握两个市场的重要性，您给我们重点的讲一下如何在股票市场和债券市场当中进行平衡的位置，实现低风险、高收益的投资策略。

　　阳先伟：刚才汪总说我非常看好股票市场，我个人没有说过这样的话，对我来说，我的说法我可能看好股市比看好债市多一些，这也是我今天的一个看法，实际上我对债市是不怎么看好的，可能这一点跟江总的区别就比较大，对你们也有好处，可以把我拿来当靶子打。

　　就我们的丰收来说，虽然可以投两块债券和股票，但是我个人在这两块上面主要做大类资产配置，股票市场选股我个人还是依靠公司的投研团队进行选股，我在选股里面发挥的作用可能就很小，我很大的精力还是在债券这块。谈债券实际上也就是谈宏观，刚才我们也看到有一些专家的观点，我个人对宏观经济的看法是这样的。我觉得中国的经济能不能走出来、世界的经济能不能走出来还需要继续看，现在处在一个非常不确定的时候。要我说的话，可能中国的经济走好的可能比国外的可能大一点，但是好到什么程度也不好说？另一方面，在经济不好的情况下，但我觉得通胀起来风险应该比经济起来要更明显一些，就是能更看得到一点。为什么这么说呢？我们如果看中国的通胀的话，过去几年通胀都不能脱离国际环境，上一轮通胀是从70年代初到80年代初，当时的背景就是美元跟黄金脱钩，同时60年代末美国因为越南战争扩大的问题，采取巨额的赤字政策，并且影响逐渐波及到全世界。如果我们从历史界限两看，我们可以看2008年、2009年今天，其实历史上已经出现的因素，在今天来说不能说完全一样，但是非常相似的，首先就是美元贬值的问题，媒体上已经讨论的比较多。过去几年应该看到，美元贬值如果以实物作为参照是很明显的趋势，但是如果以欧元、日元作为参照不是那么明显，因为实际上所有货币贬值。第二，我们看美国的巨额财政赤字，奥巴马上台以后美国的巨额财政赤字可能已经快要超过美国越南战争时候的赤字水平了。第三，我们看全世界的货币环境是什么样子，全世界的货币环境非常的宽松，这是跟70年代比较近似的，因为70年代美元和黄金脱钩之后大家对美元的需求减少之后就出现了大量的剩余美元，我们现在也是同样的，当然现在不存在金本位的问题，我个人觉得现在全世界发展下去也会出现大量的剩余美元，而这次剩余美元主要是为了救美国的经济或者说为了救全球的经济。

　　我们从08年以来已经看到，全球几个主要大的经济体都已经开始定量宽松，所谓定量宽松实际上就是大量的印发货币，将利率维持在一个几乎是零的位置上，09年我们可以看到，欧洲很快也要加入定量宽松，08年、09年很可能成为全世界的一个定量宽松年。在这么大的一个政府赤字和这么大的货币的放松背景下，从历史经验来看，机械的照搬历史经验来看是很容易出现通胀的。如果说最近几个月甚至最近一年可能看不到通胀，今年内如果就来通胀的话我也不知道通胀是怎么来的，如果市场对通胀产生预期，哪怕这个通胀是五年过后、三年过后的事情，市场同样会做出反应。我们可以想到2001年国有股减持的风波，最初的方案是上市公司在每年增发的时候减持10%，如果按照这个推出方案，这些非笼统股可能过20年都无法完全变成流通股，都无法减持完成，但是市场对它的反映是很强烈的，因为市场得到了非常确切的预期，就是说它会减持，只要有这个预期市场就会反映。同样在我们债券市场上，尤其是长期债不可能持有到期的，15年、20年这样的长期债，不可能持有到期的债券，预期对它的推动是很强的，如果市场的机构投资者预期到，哪怕五年过后我们会出现通胀，马上就会在我们今天，就会此时此地作出反映，市场的运行规律一贯就是这样子的。结合我们的投资，刚才下来的时候我们也谈过，你们也引用了我们在季报里面谈过的观点，我们现在也仍然是这个观点，我们觉得就债券市场而言，看多、看空的理由都有。有利于债券市场的因素主要就是全球现在经济还不好，物价处于比较低的位置，这是有利的。但是对债券市场不利的方面就是说，各国的刺激力度非常惊人，是过去四五十年没见到的刺激经济，同时货币非常宽松。我们综合权衡这两方面负面、正面的因素，我们现在是站在负面一方，我们觉得债券市场可能向负面发展的机率比较大。因此从另外一方面来说，我们对股市、债市相对比较而言，我们觉得可能股市会稍微乐观一点，但是也要具体结合市场情况、结合个股情况、结合政策情况来看。

　　总体上来说，我说了这么多，接下来我们的操作其实也可以从我说的能知道，也就是我们季报上所说的，因为季报关于投资这块是我自己写的，我们继续在债券投资上面可能还是比较保守的策略。

　　主持人姜隆：听了两位基金经理的发言，我发现两位基金经理在投资方面有很大的不同，江总是从市场，尤其是债券整体的市场，尤其是国内整个债券行业出发的，而阳总好像直接就谈到了美元，眼界也是比较广泛。

　　第二季度、第三季度和第四季度，总之2009年基民在债券市场上还有多大的机会，或者用更大的说法，基民在剩下的日子里应该持有多少基金，其实这是基民最关心的问题，我相信两位基金经理所管理的产品是值得大家投资的。下面有请江赛春先生，就2009年春季我们投资三方研讨会债券基金一块，您出一个自己的投资策略吧。

　　江赛春：债券型基金这块，对债券型基金刚刚我们看到两位基金经理的观点上还是有明显的分歧的，就意味着他们之后在操作策略上可能会出现比较大的分化，至于在债券投资这块。但是我想对基民来说究竟什么角度去把握，比如说两个基金经理两只基金一季度的表现都比较好，之后他们的观点又有分歧，怎么去看这个不同，比如类似代表两派观点，认为债券型基金的投资机会。我想江先生的观点，我觉得是一种从债券市场发现一些结构性的机会，他的思路是这样的。阳总他的观点，实际上还主要从整个宏观的大趋势，或者说从相对更长的预期角度，来判断债券市场的操作问题。我做一个不太恰当的概括，相对来说，我在年内或者时间偏短的点上找机会，另外阳总可能看的点更长一点。但我想两位基金经理其实对我们选债券型基金共同的启示就是，今年债券基金一季度比较好的表现，可能在二季度，至少下一个季度来说可能是比较难持续的，就是一季度不管是他们做大3%的收益，最高的可能都有5%的收益，这种收益率可能在二季度是比较难持续的，事实上对债券基金来说，全年如果能达到5%的预期，我觉得就已经相当不错了，对于今天的表现来说。这个就意味着对我们下一步选债券基金，首先要给一个收益率的期望的话，我觉得收益率期望就不要放的太高，不要用一季度的收益率预期预期下面的投资收益，从纯债这块表现来看，首先大家对下半年或者09年剩下的收益率的预期是要放低的。我们整个09年的预期相对于08年已经放低了，二季度、三季度可能相对一季度，尤其是相对业绩比较好的债券基金经理来说可能还要放低。

　　我的意思就是说，首先确定一个，收益率预期，债券型基金接下来我觉得下半年应该是以稳为主，获取少量的收益。第二，对基民本身配置债券型基金来说，我觉得又有另外一个角度来看，配债券型基金究竟目的是什么，你是想获得多高的收益。对债券型基金来讲，我觉得作为一个基民本身资产配置里面的一部分，主要的目的不是去获取太高的收益，而是要控制好比较大的风险，在控制风险的情况下获得适度的收益，这个适度的收益，也就是说我们评判债券基金的标准不要说完全根据收益率的高低这样去看。因为我们都知道，债券基金如果收益率过高的话，对债券型基金来说实际上意味着承担的风险也是偏高的。所以我这里面感觉就是说，整个下半年，或者09年剩下的时候，配置债券型基金还是要以相对风险控制能力比较好的债券型基金作为首选，不要说过于偏重收益性。大家都知道，在09年资产配置角度来讲，如果从收益角度来考虑，肯定是挖掘股票型基金的机会，对债券型基金还是要强调风险控制。

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