每周基金视野：政策蜜月期已过 观望气氛浓厚

　　国际游资可能会成为支撑流动性充裕的主力

　　当人均收入超过3000美元，尤其是居住需求满足之后，经济的结构会不可避免出现重大变化.中国经济的重大变化已经开始，投资者应面向未来，顺势而为（广发）。全球央行前期释放的流动性已经开始显效，有助于全球经济较快走出调整，在2009年四季度出现复苏的可能性加大（富国）。以美国为首的西方国家工业去库存化已经开始减速，使得四季度存在“补库存”的需求（鹏华）。管理当局在“退出策略”上的弹性操作，只要执行得当，可以起到平滑短期波动的作用（交银施罗德）。政府投资的逐渐退出与地产、出口的逐渐恢复进入交错阶段，而此间的接力仍将延续经济继续向好的趋势。四季度GDP同比增速甚至可能回到9.5%-10%的较高水平。紧缩的货币政策短期内难以出台，而未来考虑到外贸形势好转以及人民币升值预期的升温，预计四季度外资流入增速将会反弹（长盛）。前瞻性看，美元将保持震荡贬值趋势不变（诺安）。实际上目前市场的基本面一直在不断走好，不仅中国经济快速增长，美国也在四个季度的下滑之后首次增长3.5%，经济转好已经是不争的事实（汇丰晋信）。三季报A股企业的盈利已迎来拐点，预期全年的利润增长20%以上，对A股起到支撑作用。在经历了09年的底部复苏后，2010年的经济环境将更为平稳（大成）。国际热钱可能会成为主导流动性恢复阶段性的主要来源。这可能会导致国内市场与国际市场开始脱钩，跨年度行情有望出现（汇添富）。国际游资流向中国的力度和规模都还处在比较早的阶段。在经历了2008年的大熊市后，中国投资者对泡沫都非常警惕和恐惧，但我们在未来一年又将面对泡沫化的股市和房市（国海富兰克林）。目前国内经济向好已经没有疑问，而股市最终取决于经济增长，看长一点时间，市场仍然具备上涨的能力。下有底，上有顶，需要刺激因素来打破估值压力（华安/汇丰晋信）。认可震荡上行行情的演绎（光大保德信/益民）。

　　复苏斜率最大的时间已过去，对政策与流动性预期降低

　　美国经济增长对政府存在着不健康的依赖，“旧车换现金”项目过期后汽车销量就出现严重下滑，就是很明显的体现（国联安）。在政策刺激效力逐步退却后，高企的失业率、信贷紧缩等，都将对美国经济持续复苏的核心“居民消费支出”构成压制。再者，复苏的良好预期已经充分反映在资本市场和商品市场中（华安）。见底之后的复苏之路可能面临多年的温和调整（富国）。市场预计美国经济第四季度的年化增长率可能会比第三季度的增长率略低一些，明年所迎来的经济复苏预计仍会相当之乏力，预计美元反弹的高度和持续性都不大（光大保德信）。近期人民币升值预期的上升主要来自于短期内美元贬值的带动，人民币实质升值的内在动力和外部压力都不大（农银汇理）。关于政策调整的预期在增强（国泰/华宝兴业）。市场预期在年底之前，高层对于政策的定义也会发生实质性的转变，投资者仍在观望这种转变的时间点以及力度（银华）。在刺激政策退出的过程中，一方面经济复苏的持续性和稳定性会受到影响，另一方面证券市场整体估值水平也会受到利率和实体经济投资回报率上升带来的冲击。政策最为宽松的时刻已经过去（交银施罗德），未来应该不会有更好的政策。相反，收紧流动性的风声越来越紧，补库存基本完成，推动力会减弱。政策完全退出后几个季度，如果经济仍然良性复苏，才敢放手做多（景顺长城）。“流动性+复苏”双引擎强力驱动市场走强的的黄金期已过，货币供应增速很可能已经迎来拐点，流动性边际变化的拐点基本上已经确认。经济复苏斜率最大的时间也已过去，逐渐接近未来的均衡区域。乐观预期09 年净利润达到1 万亿元左右，整体PE 水平与06 年末相比并不高，但非银行板块的PE 水平高于06 年（建信）。房地产交易量低迷、信贷收缩四季度还将延续，而美国经济复苏和中国微观企业盈利状况仍不明朗，M1、M2的掉头随时可能发生。除非这些假设中的某一个被证伪，否则我们会继续坚持避险主题（嘉实）。明年资本市场的波动也与全球货币政策密切相关，一旦全球央行收紧货币政策，将会造成股票市场的大幅波动（海富通/诺安）。以半年周期看，预计市场仍然在3000点上下震荡（景顺长城）。市场在面临方向选择的弱平衡状态极易受事件性因素干扰，短期适当控制仓位，观望为主（中海）。

　　资源型行业与内需中的周期性板块关注度依然最高

　　未来大牛股最重要的领域是将来出现的需求（广发）。未来10年中国新经济发展包含三个特征：用IT技术全方位改造传统行业，用低碳技术全方位塑造新节能社会，提升消费能力调整产业结构（东吴）。把握两大方向是受益于经济复苏、投资拉动和受益于政策转向调结构；把握三条投资线索是内需导向、出口回暖和低碳经济（华安）。周期性消费类仍可被看成是一个中长期的投资主题（鹏华）。仍然看好汽车与家电行业的未来表现，部分消费品公司、交运和电力行业也存在投资机会（博时）。美元在未来有望继续处于低迷状态，同时全球经济体的持续复苏将增加对大宗商品的需求量，关注大宗商品类行业如煤炭、有色、农产品等；继续高度关注受益于国内经济复苏的强周期行业，如银行、券商、地产、重型机械、家电等（国投瑞银）。关注基于通胀预期的大金融、上游资源品；下游有政策刺激而且政策不会减弱的汽车和家电；短期有较大题材的主题机会（中银）。需要重视防御性，对上中下游进行均衡配置（建信）。短期内部分防御性行业有望表现相对较好（诺安）。虽然短期市场的波动可能使得部分防御性行业有望表现相对较好，但结合当前市场估值水平及中国基本面向好的趋势，继续看好内需中的周期性板块；在人民币升值预期下，关注金融、地产等资产型行业，在美元贬值预期下，关注煤炭、有色等资源型行业（农银汇理）。房地产行业未来不确定因素大；医药、消费、造纸预计会处于长期上涨趋势；金融、地产、煤炭、钢铁、有色等行业将采取波段操作的策略；中长期来看消费类板块里有一批股票会有相当好的表现；中西部地区预计超预期发展（景顺长城）。我们仍然坚持对上游和房地产的乐观看法，同时对受益于内需改善的机械、家电、医药行业适当增加配置（融通）。继续看好金融、消费和资源板块，适当向“大消费”方向倾斜（大成）。比较看好金融、地产以及新能源板块（国海富兰克林）。关注奥巴马近期访华的情况，这将在一定程度上暗示着12 月底哥本哈根会议是否能取得有益于的成果，对于长期经济发展和新能源领域的投资机会有影响（银华/国泰）。不可否认新能源行业的整体估值已经过高，在四季度有强势表现的可能性不是很大（东吴）。仍将看好医药板块，但最看好的将集中于基本药物目录的独家品种，相关品种可能出现量价齐升的局面（海富通）。重组和并购将会继续推进，从而对一些行业和公司形成较好的投资机会。特别是央企和地方资产整合空间较大的地区包括上海和重庆等（汇添富）。预期年内股指期货会确定下来上市进程时间表，看好大盘股的阶段性机会（益民）。