华商基金:关注国内经济内在变革带来的投资机会

　　美国三季度的GDP增长虽然比市场预期要来得高，但是其中政府的“旧车换现金”政策和购房减税政策对经济又很大影响，如果扣除汽车行业的影响，三季度的经济增速是1.9%而不是3.5%。更重要的，美国10月份的失业率超过了10%，创出自83年以来的新高。由于美国经济中消费的占比要占70% ，失业率和新屋数据的低迷使得美联储在月初的联席会议上再次保持联邦基准利率不变。我们预计，在最重要的两个经济指标没有企稳之前，美联储仍然会维持低利率的政策。

　　这意味着，美国的低利率政策将为全球的利差追逐者提供最低廉的资金成本。而中国等新兴市场与欧美发达经济体的利差将继续吸引资金的流入。热钱在人民币升值、中美利差等“利诱”之下大量涌入，第三季度中国外汇储备增加1,410亿美元，增幅低于第二季度的1,780亿美元，但当季外汇储备增加额依然高于同期贸易顺差及外商直接投资的总和。

　　金融资本的涌入将会直接推高各类资产价格，使得我们对股市更加乐观，虽然欧美经济的不稳定会加大国内股市的波动。原因主要有三个：其一，国内房地产日趋过度膨胀，鉴于日本的教训，政府将不能容忍房价的过度上涨，尽管各地政府长期依赖出售土地的收入，定会抗衡中央的调控措施，但是这也意味着，与估值尚在安全区域的国内股市相比，房地产投资的风险收益比更低。国际资本流入会更多地进入国内股市。其二，中国经济正在不断恢复，这是看好股票市场的根本。前三季度国内生产总值同比增长7.7%，三季度增长8.9%，分别比前两个季度提高2.8个百分点和1个百分点。规模以上工业增加值同比增长8.7%，增速比上年同期回落6.5个百分点，三季度增长12.4%，分别比前两个季度提高7.3个百分点和3.3个百分点。本周将公布10月份的经济数据，我们预期经济将进一步恢复。其三，尽管热钱涌入、美国经济二次探底、国内微观层面的不乐观，种种因素使得政府不可能立刻采取紧缩的政策，但是我们已经不在降息通道的过程中了，而是在降息的结束和升息的开始阶段。稳定汇率和管理通胀的两难选择意味着资本的获益机会在各种可能情景之下都是乐观的。我们预期国际资本将保持对中国等新兴市场的青睐。

　　而对于投资标的的选择，除了房地产行业，我们更关注国内经济内在变革带来的投资机会。中国经济的各种矛盾在复杂的国际背景下已经到了必须进行各种制度改革的关键时刻，产业升级、地区均衡发展、收入分配改革等将是未来经济发展的重点。我们看好积极进行产业升级和技术创新的企业，如新能源；看好地区均衡发展带来的消费升级。更长期地，中国逐步进入老龄化阶段将从根本上影响中国的经济面貌，我们看好伴随老龄化而有着广阔增长前景的行业和企业，如健康医疗器械等。如果说老龄化对中国未来的经济面貌有着根本影响，那么美元优越地位的降低将根本改变国际货币体系，纯纸币向实物货币的回归让我们坚定地看好黄金。