私募观点：美元、大宗商品与A股机会

　　美国人也要将制造业出口作为增长的引擎？是的，没错！奥巴马总统在前不久给经济复苏顾问委员会发表演讲中的如此表述。在同一个演讲中，他还提到：“美国目前的经常项目赤字、贸易赤字并非维持长期经济繁荣的增长模式……其他国家不能只将对美出口作为他们的增长动力而不考虑贸易互惠……如何取得新的平衡在我看来至关重要。”

　　仍然盯住受益于消费增长的公司

　　消费占美国GDP 的比重一度超过70％。在失业率高企、家庭去杠杆化刚刚开始、经济复苏仍步履蹒跚的背景下，奥巴马的表述也就顺理成章了。奥巴马表态对全球特别是中国的贸易、经济增长格局影响深远。对于明年国内经济的增长，大多数观察家们预测出口的复苏将提供除投资、消费之外的额外动力（今年净出口对GDP 增长是负贡献），但这即使不是幻影也是巨大挑战。其实，“新常态”只是意味着回到2006 年之前，除了2006-2008 这三年间出口异军突起，内需一直是中国经济增长的重要引擎。

　　这意味着今后我们还是要着重投资受益于内需特别是消费增长的行业和公司，我们不会完全回避出口类个股，而只是更具有选择性。

　　美元反弹空间大于走低空间

　　我们认为美元的反弹空间大于进一步走低的空间。如果经济持续复苏，对美联储加息的预期将升温，将为美元提供良好的支撑。虽然其他货币可能较美元更早加息，但市场对此已有充分预期。如果宏观经济和市场再次出现大的波动，避险情绪将推高对美元的需求。此外，为保护美元的国际储备货币地位，山姆大叔不会任由美元无序贬值，特别是在全世界对美元的信心开始动摇的时候。最后，或许最重要而又最容易被忽略的是，汇率问题不同于股票估值或其他问题，需同时看“等式的两边”。如果美元要贬值，就意味着其他主要货币要升值，但欧洲和日本的情况并不比美国好到哪里去。

　　大宗商品行情较难把握

　　这是否意味着要看淡大宗商品？我们的回答是：不尽然，但操作有难度。大宗商品价格的决定因素除了美元之外还有实际需求。我们现在判断：实际需求不会有很大的提振，美元不会再度大幅走弱。如此看来，大众商品乃至资源品没戏了。唯一的例外是流动性。全球股市、商品期货的这一波反弹在我们看来已是领先于经济复苏，而这背后的推手正是流动性。所以不排除在未来的某一个时点，由于流动性而出现美元、资源品价格齐涨的局面；但就更注重自下而上精选个股的投资策略而言，要把握好这种行情还是较难的。

　　人民币大幅升值的可能不大

　　由美元引出的另一相关话题是人民币汇率。我们的基本观点是人民币在未来6个月会保持基本稳定，在经过近20％的升值之后，人民币不再显著低估。同时，考虑到上面提及的美国经济增长模式的逐渐变化、美元弱势的结束、低于预期的中国出口，没有理由认为人民币对美元会有较大力度的升值。人民币在过去数月跟随美元对一揽子货币相对贬值之后，我预计在未来六个月很有可能出现的情况是：美元反弹，人民币继续盯住美元，从而实现对一揽子货币的升值。近期的实际情况是，市场对人民币升值的预期在不断地升温，反映在最近几个月热钱流入国内的金额持续上升。虽然这种预期落空的可能性较大，短期内热钱流入带来了真金白银，至少在股市层面对流动性乃至市场人气提供了有效支撑。在此背景下，相关板块包括房地产等可能受益。 （上海世诚投资管理有限公司 陈家琳）