银河证券王群航：微基是"危"还是"机"？

　　一对多终于出来了，新获批的一对多产品有两个主要特点：一是预期规模都比较小，平均为2～3亿元。二是灵活配置型一对多产品占了绝大多数，是绝对的主打产品。这些一对多产品将会给股市带来新的风险与机会。

　　蹊跷的微基

　　由于新获批的一对多产品预期规模都远远小于公募基金，是公募基金目标规模的几十分之一，甚至几百分之一，我们不妨称呼这些一对多基金产品为“微基”。

　　发公募产品，基金公司玩命地追求规模，目的只有一个：管理费。而一对多产品，基金公司不追求规模了，追求的是业绩提成。试想，一个两三亿元的微基，即使净值增长率翻番，基金公司又可以提取到多少业绩报酬？由于信息不透明，我们无法测算出清晰的绝对数，但可以肯定的是，一对多真正能够给基金公司带来的收益，绝不会比公募产品高。从当前最新的情况来看，新发行的一对多规模正在越来越小，预计未来对于基金公司收益的边际贡献也将会越来越小。

　　3问基金公司

　　公募基金与一对多都是理财产品，都由专业规范的资产管理机构进行运作。但比较一下他们所发行的这两类理财产品，却可以发现它们背后的理念、策略等有很大的差别。从目前相关基金公司不小心泄露的理财产品的一些情况来看，笔者首先有这样3个疑问。

　　公募为什么不搞规模控制

　　一对多都是小规模的基金产品，既然一对多可以规模控制，公募基金产品为什么不可以主动地进行规模控制，以提高基金的流动性，提高基金的收益？回想一下市场以前的一些情况，从公募到一对多，暴露出的是一个行业道德问题，难道为富人理财就需要那么认真细致，为百姓理财就可以自由粗放？从理论上讲，公募基金也可以搞规模控制，而且方式方法有很多，但绝大多数基金公司都不搞，因为会少收管理费。如果换一个角度来看，这其实就是另一种层面上的利益输送，即基金公司使用从管理公募基金上得到的收入，来支持一对多的运作。

　　一对多为什么品种单一

　　说到流动性，一个全新现象就是一对多绝大多数都是灵活配置型产品。对比公募基金，按照银河证券研究所对于开放式基金的进一步细分，有股票型、指数型、偏股型、灵活配置型、股债平衡型、偏债型、纯债、一级债基、二级债基、货币市场基金等。现在的一对多里，绝大多数产品属于混合基金大类之下的灵活配置型基金，品种高度单一。

　　作为首发批次的产品，毫无疑问都是最为重要的产品，由此可见基金公司们对于灵活配置策略极端高度重视。为什么公募基金里灵活配置型产品就得不到这样的重视？为什么一直都不是主流？目前，市场上最大的基金类别就是股票型基金，但这类基金那个60％股票投资仓位底线，已受到很多投资者的质疑，此次基金公司高调给富人理财，放弃了股票型基金，集体重点选择灵活配置型基金，是否也表明他们的一种态度？

　　信息是否可以绝对不披露

　　一对多产品的私募性质让基金公司热衷于它，一个很诱人的原因可能在于可避免信息披露，进而避免被监督。前期，投资者普遍担心一个问题，信息披露不公平的情况下，公募基金产品的利益是否会受到伤害？ 如果不披露，基金公司是否可以绝对做到什么都不说？长期以来，对于非公募产品的信息管理，很多基金公司的做法可能是违规的，即有选择地披露了一些信息，这些信息可以归纳为3类：好的信息、与业绩无关的信息和可以忽悠新资金的信息，这种做法其实就是对市场的欺骗和误导。

　　普通投资者：风险＞机会

　　基金公司突然喜欢微基的理由，就在于它具有很好的流动性。微基很可能给证券市场带来新“危机”，即新的投资风险与机会将有可能会由此产生，这就是由微基们的第二个特点——灵活配置型产品是主打所决定。

　　从媒体披露出来的信息来看，灵活配置型的微基，股票投资比例上顶天、下踩地，全攻全守，大进大出。当看好股市行情时，这些具有信息优势、研究优势、交易优势的微基们会立刻全仓买进；当不看好股市行情时，还是这些微基们会立刻全仓退出。由于规模不大，全进全出会十分方便。

　　一只微基全进全出没太大关系，一大群微基全进全出，市场必定会承受不了。将来，市场上多了这么一大群在投资风格方面极力追求绝对收益、极力追求规避风险、极力进行追涨杀跌的微基，股市的上涨与下跌，会因这一批高流动性资金的搅动震荡得更加剧烈。

　　在这样的未来市场预期下，普通投资者既有机会，更有风险，机会可能一晃而过，风险可能突然降临。如果说公募基金是市场的稳定器，那么，一对多将是市场的搅动器和捣乱器。