海通证券：封闭式基金分红行情趋于温和

　　□海通证券 娄静 冯梓钦　

　　图1 封闭式基金历次分红行情中的

　　折价率与年化折价率的变化情况

　　2006 2007 2008 2009E

　　分红占净值比例 19．13 36．60 3．83 14．79

　　9月底折价率 －44．04 －32．01 －28．1 －24．3

　　第二年3月底折价率（分红前） －2811 －14．11 －26．7 －

　　第二年4月底折价率（分红后） －30．99 －18．92 －27．67 －

　　12月底平均单位净值（元） 2 3．236 0．92 1．33（10月底）

　　表1：封闭式基金2006年以来的分红情况

　　□海通证券 娄静 冯梓钦

　　9月初，我们在投资策略报告中重点提到了封闭式基金的投资价值，明确指出封闭基金进入中线买入良机。一方面是因为封闭式基金折价率较低，特别是年化折价率处于历史高位具有良好的吸引力；另一方面是因为今年封闭式基金的分红比较可观。近月来封闭式基金的确走出了一波不错的行情，折价率显著下降至历史低位，目前平均折价率水平只有20.72%，平均年化折价率从9月3日的6.2%下降至11月13日的5.15%。

　　目前，封闭式基金短期获得超越同类开放式基金回报的概率并不明显，在明年3月底实际分红前，分红行情可能是以一种温和的形式展开，整体空间并不大。

　　今年以来市场的大幅反弹也促进封闭式基金净值大幅上涨，引发人们对封闭式基金分红行情的无限遐想。回顾封闭式基金分红比较多的2006年和2007年，当时引发了一波分红行情。2006年度的分红行情始于2006年11月份，折价率从启动前的44%下降至12月底的23%，然而折价率的快速缩小引发了随后的剧烈调整，在当年分红前夕的2月份折价率再次拉大至34%，在最后真正分红时，分红行情已经不明显，折价率仅小幅缩至28%。2007年度的分红行情与2006年相比也毫不逊色，分红行情始于2007年的10月份，折价率从启动前的32%一路缩小，直到2008年4月真正分红时降至14%。2008年由于封闭式基金分红较少，分红行情并不明显。

　　我们知道封闭式基金的分红行情与三个因素有关，分别是净值增长、分红比例和折价率，预期净值增长越强、分红越高，折价率越大，封闭式基金二级市场上涨的空间就越大。2006年和2007年的分红率将明显高于2009年，而当时的折价率也高于目前的水平，因此2006年和2007年的分红行情也将比2009年大，（见表1）。

　　综合考虑折价率和潜在分红，我们认为目前封闭式基金整体折价率缩小的空间不大，在四季度行情平稳增长的假设下，传统封闭式基金整体折价率在明年3月底实际分红前最多降至17%，除非四季度市场出现大幅扬升带来封闭式基金可分配收益大幅增加。此外，由于前期封闭式基金折价率缩小速度较快，短期折价率回归的动力不足，将进入一定的休整期。

　　从单个封闭式基金来看，的确有不少封闭式基金具有较高的分红预期，如基金裕阳、基金安顺、基金兴华和基金普惠等，潜在分红占资产净值的比例在25%以上，但这些封闭式基金的折价率已经降至较低水平，基本都低于15%，只有基金普惠折价率还在20%左右，主要是由于基金普惠的业绩不如前几个基金。从目前来看，对封闭式基金的分红还只是估算，最终的分红还要取决于四季度的市场以及基金收益的实现情况，很可能出现一些基金分红超预期而带来较好表现。虽然短期封闭式基金获得超额收益的空间不大，但是对长期投资者来说，我们仍然认为封闭式基金中长期具有良好的投资价值。