“近面值”私募的年底“翘尾现象”

　　“近面值”私募的年底“翘尾现象”

　　一、年底部分私募现“翘尾”

　　又近年关，与08年相比，09年是许多私募管理人大获丰收的一年。据好买基金研究中心的统计，08年底共有129只私募产品净值跌到面值之下，占到私募总数的近四分之三，而今年随着A股指数大幅反弹，截止到6月底，剔除09年新成立的产品，私募中净值在面值之上的共有109只，其中有105只的净值创成立以来新高。而一些去年虽遭熊市重创，但今年能充分利用上半年行情漂亮翻身的私募管理人，除了产品净值创出新高可以提取20%的浮动业绩报酬外，还凭借“牛市领跑者”的形象不断发行新产品，将资产管理规模成倍地扩大。

　　近期，私募总体的风险收益特征也呈现出一些有趣的变化。好买对比了08年7月至09年6月及08年11月至09年10月两个时间段的私募风险收益特征分布，发现在今年6月底之前的12个月中，所有纳入统计的私募在“高风险、高收益”、“高风险、低收益”、“低风险、高收益”及“低风险、低收益”四个象限的分布基本是均匀的；而随着年底的临近，截至到10月底，私募的近12月风险收益特征分布有向“高风险、高收益”、“低风险、低收益”两个象限集中的趋势。

　　私募两阶段风险收益特征分布图

　　数据来源：好买基金研究中心。“收益”指标为私募近12月的绝对回报；“风险”指标为私募近12个月的单月净值增长率的标准差。两个指标的“高”、“低”为单个私募产品在所有纳入统计的私募产品中的相对位置是在前1/2还是在后1/2。

　　好买注意到，向“低风险、低收益”漂移的主要是在上半年已取得较好业绩的私募，而向“高风险、高收益”漂移的多是上半年业绩平淡、净值正处于0.9元至1.2元的“近面值”基金。前一类基金充分抓住了上半年的牛市行情，下半年以稳和守为主，从容布局明年行情；而第二类由于未能完全利用上半年的单边上涨，所以只能在跌宕起伏的下半年行情中把握机会，争取浮出水面或保住面值。好买对截至11月份的最新净值在0.90元至1.20元间的私募产品进行了不完全统计，发现随着年底的临近，不少前期走势稳健的私募在近期波动加剧，其中一些的近一个月涨幅占了今年以来累计收益的较大比重，使得原本平缓的净值曲线在年底出现一个明显的“翘尾”。

　　有年底“翘尾现象”的私募

　　产品名称 管理人 成立日期 最新净值 近1月收益 今年以来收益

　　景泰一期 景泰利丰 20070907 0.9831 13.03% 46.80%

　　景泰二期 景泰利丰 20080108 1.0248 14.04% 58.03%

　　励石 励石 20071228 1.126 9.05% 36.24%

　　六禾财富银盏 六禾 20080403 1.0625 21.71% 41.46%

　　翼虎成长 翼虎 20080320 1.0152 29.85% 104.80%

　　证大价值 证大 20071029 0.9262 12.16% 47.32%

　　平安德丰 盛海 20070208 1.1034* 13.68% 57.58%

　　合志同方 新同方 20080129 1.0541 5.20% 10.33%

　　数据来源：好买基金研究中心。“平安德丰”数据截至2009年11月16日，其余私募数据截至2009年11月20日。为方便比较，所有产品的净值单位统一到1.0000，原净值单位为100.00的调整后以*号结尾。

　　列举有年底“翘尾现象”的私募净值走势图

　　数据来源：好买基金研究中心。

　　二、“翘尾”背后的原因

　　与公募基金不同，私募基金管理人的主要收入来源是提取20%的浮动业绩报酬，而提取的前提是产品净值须创出新高。对于目前仍在面值附近徘徊的私募来说，如果不做年关前的最后冲刺，则今年无法提取业绩报酬，这不仅将会影响公司的经营，甚至还要影响团队的稳定。

　　首先从投资者的角度来看，净值“浮出水面”意义重大。私募在08年的颗粒无收，甚至损失惨重都可以被理解，因为那是数十年一遇的大熊市，几乎所有的人都在亏钱，他们不是唯一的受害者。可若是投资者在09年指数反弹90%的情况下仍未能回本，私募管理人的投资能力实在有些说不过去了，况且今年还有那么多收益超过指数的私募明星涌现，再忠实的客户都会按捺不住，赎回或将是多数人的选择。其次，从私募内部来讲，即使没有客户赎回的压力，公司本身可能也会面临入不敷出和人心不稳两大危机。2008年，许多私募可能已经苦苦支撑了一年，如果第二年再无现金流入，一些公司的运营可能产生困难。投资业绩好，则“一俊遮百丑”，当投资业绩差时，固有矛盾可能被激化，影响投研人员的稳定。而且公司在不创造收益的情况下，很难提供有竞争力的薪酬，不利于吸引优秀人才的加盟。

　　所以，年底前的市场机会会是“近面值”私募的救命稻草，“翘尾”的背后很可能是基金经理为冲上面值的放手一搏。

　　三、 如何看待“翘尾”私募

　　“近面值”私募的年底“翘尾现象”，会将基金带往何处呢？这些基金，大部分上半年较为谨慎，股票配置较低，或者主动性管理不够，而下半年则大幅提高股票仓位，扩大风险敞口，表现在净值走势图上，其上半年的净值曲线平缓，下半年随市场波动加剧，部分净值增长较快的基金，不排除参与题材股和概念股炒作，使基金业绩出现短期脉冲。

　　对于购买了这类私募基金的投资者来说，能够回本固然是好事，但其中透射的是私募管理人为获取短期利益而可能采取的投机策略及其背后急功近利的焦躁心态。如果基金经理运气不佳判断失误，那结果很可能不是“翘尾”，而是更深的“潜水”，使产品净值离面值越走越远。

　　因此，投资者值此年关市场跌宕起伏之时，不能只看业绩，特别是仅看短期业绩，更应该关注的是私募取得业绩的方法，以及这些方法的可能性与持续性。