鹏华基金程世杰: 投资看基本面、安全边际和心态

　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔

　　在A股市场即将翻开新的一页之际，部分投资者发现尽管今年A股市场出现较大的上涨，但投资收益却远远落后指数的涨幅，其中的现象说明了什么，如何能跟随市场取得良好的收益，本报记者专访鹏华基金基金管理部副总经理、鹏华价值优势基金、鹏华精选成长基金基金经理程世杰，就投资者关心的几个问题进行访谈。

　　基金周刊：很多投资者认为股市就如同赌场，有人赚钱就必定有人亏钱，你是怎么看待这一问题的，你觉得投资最重要的东西是什么？

　　程世杰：现在理财观念越来越被社会所接受，许多人都买了股票和基金，有人赚有人赔，但相当一部分人没有弄明白自己赚钱或赔钱的道理，他们觉得自己赚钱是赚了别人的钱，赔钱也是被其他投资者赚走了，好像股市就是赌场，这种观点是错误的。

　　股市不同于赌场在于股票市场交换的股票代表了企业所有权，是企业所有权的分割和转让。在一个蓬勃向上、欣欣向荣的经济大背景下，多数企业的经营规模会不断扩大，盈利能力不断提高，企业价值随之不断增加，因此，作为企业所有权凭证的股票价值也就不断增加，反映到股票市场上就是股价的不断上升，这时候 ，市场所有参与者都在分享企业的发展，不管是以前的卖出者或是后来的买入者都是赚钱的。相反，赌场永远是一个零和游戏，任何时候都是有人赚钱，也必然有人亏钱。因此，我们说企业基本面的变化、上市公司本身价值的变化决定了股价的变动方向，股价变化是由企业基本面因素驱动的，这也就是所谓的价值投资理念。

　　基金周刊：基本面良好的公司在A股的市场有很多，你认为要怎么确定投资标的是安全的，或者说能够从中赚取收益？

　　程世杰：我们理解了基本面因素的重要性以后，接下来要做的就是如何发掘有投资价值的公司，寻找出那些价值不断增长的上市公司，这就凸现了研究的重要性。投资的任务就是通过深入的研究，前瞻性、独立性和创造性地发现有投资价值的公司，良好的公司治理结构和规范的信息披露、优秀的管理层、独特的商业模式、高的进入壁垒和定价能力、良好的过往记录、较好的诚信度等都是要考虑的因素。

　　找出了优秀的上市公司之后，还要考虑你需要支付的价格，一般情况下，好公司的股票也有好的价格，很多情况下，这些股票的价格都会隐含很高的增长预期，价格在一定程度上透支了未来的增长，这个时候就需要对企业价值有一个良好的、基本的判断，如果不小心支付了太高的价格，即使你对企业的判断正确，也需要时间使企业的价值增长跟上你买的价格，而这个过程你不会有合理的回报，也就是俗话说的好公司不一定是好股票，这个时候考验的是你的耐心。

　　基金周刊：在今年的市场中，绩优股跑输题材股的现象比比皆是，对此你是怎么看的？

　　程世杰：我们知道，价格围绕价值波动是经济规律，股票市场更是如此，人类贪婪和恐惧的本性和群体行为的盲从等更是加剧了这种波动。巴菲特的导师格雷厄姆说过，短期内市场是一台投票机，长期内是一台称重机。也就是说，短期内股票价格是由资金和多数人的意见决定的，大量资金追逐一部分股票必然导致股票价格上升，但长期内股票价格是由公司的内在价值决定的，即股票市场是一台称量公司股票价值的称重机。股票价格的急剧波动会对人的心理和行为造成巨大的影响，为了避免或减少受到这种价格巨变的伤害，格雷厄姆提出了安全边际的概念，也就是说投资者要努力去寻找那些股价远低于其价值的公司，这样股价大幅下跌的可能性就会比较小，即使股价下跌也是暂时的，价值规律和市场机制也会很快使股价回到相对合理的水平。

　　经过深入的研究，以合理安全的价格买入优秀的上市公司以后，接下来要做的事情就是要保持持续的跟踪，确保企业的变化符合自己的预期。这时候，还有另外一项重要的工作，就是要保持良好的投资心态，不被股价的波动左右，不受市场先生的影响。市场非理性下跌的时候你不能也因此恐慌而卖出，市场热情高涨，股价高到严重背离其价值时也不是一个好的买点。

　　巴菲特说过，投资教育只需要两门课：如何评价一家企业以及如何思考市场。你不必知道如何评估所有的企业，从你的能力范围之内，你能理解的企业开始，寻找那些售价远低于其价值的企业，忘掉你不能理解的企业，你需要知道什么是持久的竞争优势，什么是短暂的竞争优势。在投资界，如果你拥有150的智商，卖30给他人，你不需要成为一个天才，你需要稳定的情绪，内心的平静，并能独立思考，因为你受到了各种刺激的影响。投资很简单，但并不容易。