长盛基金：虎年路上的三驾马车

　　2009年的复苏过于强劲，经济学界对2010年的展望本已趋于保守，而近一个月来，政策密集出台，尤其是央行果断提高准备金，使得2010年的经济前景在大家眼中变得更为扑朔迷离。在此，我们不妨对三驾马车进行逐一扫描。

　　首先是消费。2009年以来农村消费市场的爆发，我们认为其外部原因是受到财政政策的推动，但是更重要的原因是，在多年的积累之后农村居民收入已经到达了开始规模释放的阶段。目前，农村年人均收入达到6000元左右，相当于城市居民2001年的水平。而我们发现，城市居民正是在2001年左右开始，空调、电脑、电冰箱等可选消费品的需求开始呈现爆发性的增长趋势。

　　近几年，政府对农村基础设施的大力投入，使得路网、电网、通讯网络以及供水方面得到了明显的改善，这些基础设施的逐步完善也为耐用消费品的消费增长提供了良好的条件。

　　去年12月底，财政部首次公布了家电下乡新限价政策的相关细则，今年将继续加大下乡力度，其中彩电限价上调一倍，其他七种产品提高了25%-70%，平板电视和滚筒洗衣机覆盖范围显著扩大，将受益最大。新限价可以覆盖到42寸及以下的液晶电视，以及大部分的滚筒洗衣机。

　　其次是投资。基建投资与地产投资占城镇固定资产投资总量的50%左右，2009年以来虽然地产投资增速出现回落，但是基建投资出现高速增长，弥补了地产投资下滑的缺口，使得城镇投资总量仍然维持30%以上的高位。今年较为确定的是，政府主导的基建投资应当能维持当前的投资总量，出口复苏也会逐渐带动私人投资的回升。我们预计全年固定资产投资仍然能维持25%左右的较高增速。

　　未来不确定性较大的投资子行业主要是房地产市场。2009年推动地产市场复苏的两大因素（低价、低利率），目前都在消退，特别是房价已经没有任何吸引力。具体来看，一方面资金成本在逐渐提高，另一方面二套房政策收紧也加大了投机成本。

　　近期政府对于房地产市场的调控政策，有望使未来该市场更为长久和健康的发展。实际利率的下行过程中，房地产市场的需求仍然会比较旺盛。我们目前还没有看到物价飞涨、资金成本快速提高、央行被迫大幅加息等泡沫最顶点时期的常见现象。因此，在总体基调逐渐转向谨慎的情况下，我们认为今年上半年地产景气度依然可能维持一定高位，初步估算2010年房地产开发投资增速将会在20%-30%。

　　最后是出口。基于发达国家经济回升、库存回补的刺激作用，我国出口增长有望在2010年维持15%-20%左右，净出口对于GDP的贡献度将会有所提升，初步估算贡献度在1-2个百分点。2009年11月份，中国从日、韩进口的当月增速出现大幅提升，这意味着未来中短期内中国出口形势会持续好转。从历史上来看，OECD领先指标对我国的出口有着较好的预测关系。目前该领先指标快速回升，已经恢复至历史平均水平。

　　关于美国四季度的GDP，近期公布的库存开始出现13 个月以来的首次环比回升，增长0.4%，同时库存销售比进一步下滑。我们认为库存重建过程有可能已经展开，这样2010年一季度的库存趋势回补将成为现实。