银河基金钱睿南：长跑健将必备的三大制胜法宝

　　日前，《证券投资基金评价业务管理暂行办法》正式实施。业内认为，三年的基金评价期间可以更好地评价基金经理在完整经济周期中的业绩表现。根据晨星统计，截至2009年12月31日，银河基金公司旗下所有运作满三年的基金，三年期业绩全市场排名全部位居同业前1/3，被业内誉为投资界的“长跑健将”。如何实现良好的可持续的投资业绩？如何看待2010年的投资机会？为此，记者采访了银河基金公司股票投资总监钱睿南。

　　记者：数据显示，银河基金公司近几年的整体投资业绩比较突出，您认为，实现良好可持续的整体投资业绩的关键因素是什么？

　　钱睿南：以下三方面缺一不可：一是科学有效的投研决策体系；二是完备的研究、投资与交易流程；三是符合公司自身特点的人才培养与使用机制。

　　在研究方面，我们强调研究的基础性、前瞻性和实用性，追求研究过程的制度化和规范化，注重研究到投资的转化。我们建立了以宏观经济运行表、产业景气指针、行业评分卡、股票库为主体的研究体系，将行业研究员与宏观和策略研究员的研究成果有机结合，将理论有机转化为实际操作，实现研究过程标准化。我们鼓励研究员独立思考，积极推荐，在研究员对公司、行业基本面分析判断的基础上，基金经理从多行业、全市场的角度出发进行比较，结合市场节奏做出决策。经过探索和磨合，目前整个投研团队合作紧密，基金经理对于研究员的信任度不断提高，研究员推荐的采纳率持续提升。

　　在投资决策上，民主与集中的把握十分重要。银河实行投委会领导下的基金经理负责制，在充分沟通和讨论的基础上，给予基金经理较为充分的发挥空间，调动其积极性，这一点可以从我们各只基金的重仓股存在较大差异上得到体现。

　　银河基金过去几年取得了良好的整体投资业绩，除上述因素外，还在于有一支战斗力较强的投研团队。经过多年摸索，我们建立了一套有效的人才培养与使用体系，注重自己培养投研人员。研究员外部招聘，主要来自名校的毕业生以及卖方的分析师。这些优秀的年轻人从研究员一步步做起，逐步成长为基金经理。公司的股票基金经理都是内部培养出来的。这样做的优点是，员工职业前景明确，认同公司的投资文化，彼此之间熟悉，沟通非常流畅。我们这支投研队伍十分稳定，最近两年人员流失率很低，基金经理在公司工作时间都超过5年。优秀的基本素质、稳定的人员结构、深入顺畅的沟通保证了投研团队的整体实力。

　　记者：银河基金公司利用自有资金投资了旗下多只基金产品，是出于什么考虑？

　　钱睿南：银河基金公司成立以来利用自有资金投资旗下基金的金额已超过1.2亿元，覆盖旗下5只基金产品，涵盖股票（含指数）、债券等品种。投资旗下基金，主要有几方面考虑：一是对自身的投资能力有信心；二是坚持与投资人“风雨同舟”，更好地感受作为基金持有人的投资体验；三是倡导基金持有人科学理财、注重资产配置，作为专业的机构投资者，我们自身要做出表率。目前，我们投资旗下基金产品的品种与结构，是根据公司自身的特点与风险偏好来决策的，体现了资产配置的投资理念。这一点，我们做的是有特色的。

　　记者：2010年的市场总体看法如何？如何把握2010年市场的投资机会？

　　钱睿南：2010年的市场对于机构投资者和个人都是一个挑战，可能主要的指数没有明显涨幅，而市场依然存在较多的投资机会，但把握的难度增加，投资者的收益会出现明显的差距。

　　从海外的经验来看，危机之后的第一年，受流动性放松、政策推动以及投资者预期向好等因素的影响，股市会出现明显的估值修复过程，涨幅惊人，而随后经济进入稳定增长阶段的股市整体回报明显低于之前萧条进入复苏的阶段，更多体现为震荡或者小幅的上涨，目前中国和全球其它主要国家应当已进入这一阶段。在这一阶段，经济指标已经回到较高位置，货币政策和财政政策都面临退出的压力，市场流动性趋紧的方向很难再发生趋势性的变化，决策层的相机决策与投资者预期的差异会造成市场波动。但总体而言，只要没有出现过热从而导致严厉调控政策的现象，市场系统性风险不大，A股市场仍然存在较好的投资机会。

　　2010年市场的估值水平扩展的空间不大，除了流动性收紧和融资压力加大等因素外，还因为自2009年以来，A股市场的投资者结构和供求关系发生了明显变化，全流通已基本实现，产业资本对于股票定价权的作用逐渐加强，A股很难再回到未全流通状态下明显超越全球的高估值水平，而且波动幅度可能也会出现收窄的现象。此外，从业绩增长来看，目前对于2010年的业绩增长预期较为明确，但对于2011年普遍较为谨慎，这也制约了市场整体估值水平的提升。在这样一种背景下，我们的投资将立足于两条主线展开：

　　第一条主线是跟随政府的政策导向指引。今年政策的着力点依然是“调结构、转变经济增长方式”，具体来说，可以归纳为内需消费、战略性新兴产业、城镇化、区域经济。

　　内需消费涉及行业很多，我们目前更多的倾向于医药、商业连锁、通信等非周期性消费品，这和行业本身的发展空间以及所处的经济周期位置有关。

　　战略性新兴产业反复出现在政府的公告之中，应当引起我们的高度重视。战略性新兴产业的内涵已经大致指明，包括新能源、新材料、生物医药、第三代移动通信、三网融合、节能环保、电动汽车、新医药、生物育种和信息产业，我们相信这里是成长股的沃土，尽管静态的估值已经不低，但是确实能够找到一批会出现爆发式增长的公司。创业板的推出和中小企业板的加速发行为我们提供了大量的可选标的，我们需要从概念中甄别哪些能够通过可靠的商业模式和技术转化为实际利润。

　　毫无疑问，城镇化将继续成为未来中国经济增长的重要引擎，除了城镇化带来的基础设施和房地产产业链需求的增长，我们更加看重的是伴随城镇数量、体量变大的新增服务业的需求带来的投资机会。

　　第二条主线是把握行业轮动模型指向的机会。我们长期沿用的行业轮动模型从流动性周期、利润周期和通胀周期三个方面出发，及时分析把握不同性质的行业在不同周期时所应处的位置，总体效果令人满意。目前处于流动性维持高位但逐渐趋紧，利润周期继续向上，通胀周期可能进入加速上涨阶段，按照延用的行业轮动模型，这一阶段原材料和资源以及非周期性消费品/服务能够依次获得超额收益，包括钢铁、大宗化工品、采掘、有色、医药、商业零售、食品饮料、通信等板块，我们会结合市场演变及相关行业利润变化趋势和估值水平进行把握。

　　记者：您管理的银河稳健基金中长期取得了比较好的投资回报，您本人的投资风格是什么？

　　钱睿南：投资风格因人而异，关键是适合自己，我的投资风格可以总结为“稳健”与“平衡”。

　　我理解的稳健首先是少犯错误尤其是严重的错误，因为一次错误造成的损失可能需要未来加倍的努力才能够弥补。我在资产配置、行业和个股选择上通常很少走极端，组合相对较为分散，没有较大把握情况下不会轻易冒险，而是力图通过不断的调整和优化，逐步积累超额收益。当然，在有把握的情况下，还是会重拳出击。

　　平衡的思想也一直贯穿在构建和管理组合的过程之中。这里所指的平衡体现在多个方面，包括资产配置层面战略与战术的平衡，长线持股和中短线操作的有机结合，大小市值股票、高低价股的比例，分散和集中的把握等等。

　　当然，投资风格并非一成不变，伴随着经验的积累以及市场的变化也会有所改变，比如今年的市场，在我们判断指数涨幅不大的情况下过于均衡和分散的组合不会获得明显的超额收益，相对过去几年而言今年可能需要更多的强调通过提高集中度来获取超额的收益。

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