华夏基金股权转让谜底待揭估值成谈判主导因素

　　在华夏基金股权问题上，留给中信证券的时间越来越短，但事情依然未取得进展。

　　华夏基金必须改变中信独资的状况，这一监管要求已经不可逆转。如何在最快的时间内将华夏基金卖出一个好价钱，则是中信证券当前面临的最大问题。

　　放弃“会下金蛋的鸡”

　　中信证券控股的子公司有28家，华夏基金的意义却不只是1/28。

　　在吸收了中信基金之后，华夏基金已成为中信证券旗下唯一的基金公司。而且，在经过多年的发展之后，它已成为业内规模最大、业绩良好的基金公司，且每年都有较大的增长。

　　据江南证券测算，2009年华夏基金的净利润在13.5亿元。而在基金行业发展可期，大基金公司将逐渐加强的背景下，华夏基金未来的发展前景也被市场看好。

　　有市场人士比喻，对中信证券来说，华夏基金就像它养的“会下金蛋的鸡”。

　　在这样的背景下，选择何种退出比例对中信证券就显得尤为重要。可供选择的方式有两种：卖给外资，或者卖给内资。

　　按照证监会《证券投资基金管理公司管理办法》的规定，选择内资，意味着中信证券的出资比例不能超过全部出资的49%，而选择外资，这一最高比例将变为75%。

　　在卖出51%和卖出25%之间如何选择？“中信证券肯定会选择和外资合作啊。”一位基金公司高层人士表示，“不仅转让比例低，而且外资较少干预合资公司的运营状况。可以更少担心意见不合的问题。”

　　转让比例将直接影响到中信证券从华夏基金获得的利益。据国泰君安分析师梁静测算，按照25%的比例转让,中信证券2010年净利润将减少2%~4%。但若转让比例达到51%,业绩将相应减少8%。

　　此外，在华夏基金保持话语权意义更为重大。“华夏现在的运营模式已经十分成熟，而且有自己的一套风格，靠打造王亚伟这一明星基金经理的方式打造公司品牌。如果引入新的有话语权的股东，能否保持当前的风格还是未知数。华夏基金肯定不希望这样的局面出现。”上述基金公司人士表示。

　　估值因素

　　但无论选择内资还是外资，在与买家谈判的时候，双方对价格的估算是交易成交的关键。据记者了解，这一因素也是目前华夏基金股权转让过程中的关键因素之一。

　　如果是和外资进行谈判，目前市场中还没有较为接近的案例可查。一位投行人士认为，这样的非公开谈判取决于双方的谈判能力，目前的情况来看，外资在经过2008年金融危机之后，向外扩张的欲望明显减弱，而中信证券迫于时间压力，出手的动能更大。从这一角度看，谈判的天平将像外资倾斜。

　　而转让51%的股权给内资的话，在目前可查的案例中，招商证券转让博时基金是最为接近的一个案例。

　　2009年11月，招商证券通过挂牌转让的方式，以每股109.5元的价格将博时基金共24%的股权卖给了天津港（集团）有限公司等四个买家。而截至2009年底，博时基金资产管理规模达到2090亿元。

　　如果按照这一比例计算，截至2009年9月30日，华夏基金资产管理规模为2657.59亿元，51%的股权可转让价格约为69亿元。

　　不过，和华夏基金相比，博时基金的净利润处于逐步下降中。2007年，博时基金以12.76亿元的净利润位居基金公司第一位，2008年，净利润降为10.95亿元。