农银汇理基金郝兵：穿越周期　找寻成长

　　农银平衡双利混合基金经理 郝兵

　　新年伊始，在投资者殷切期盼中，指数的跨年度冲高行情没有到来，迎接市场的是连续不断的调整下跌。截止1月底，上证综合指数下跌8.78%，沪深300指数下跌10.39%，而代表中小市值公司的中证500指数下跌2.47%，深圳中小板综合指数下跌2.57%。对应上述四种指数在2009年79.98%、96.71%、131.27%和112.99%的涨幅，在去年表现抢眼的中小市值股票明显继续表现强势，市场风格特征依旧十分显著。

　　分析导致市场下跌的因素，主要是由于宏观经济紧缩政策来得比投资者的普遍预期要早，而且力度更为严厉。自2009年12月开始，有关部门在短短一个月内对房地产行业连续出台五项控制政策；同时，连续上调央票招标利率和提高银行法定存款准备金率。一系列紧缩政策让市场应接不暇和始料未及，甚至没有足够的时间来反应和消化。在原有的一致预期落空后，股票市场投资者失望情绪和逐渐形成的悲观预期短期内集中进行宣泄，这直接导致市场出现了持续的调整。

　　但是，我们从更深层次的问题本质来分析，背后隐藏更实质的逻辑是经济恢复的程度和速度超过预期，尤其是出口的恢复和CPI的回升超过预期。投资的高增长和出口持续的复苏将导致总需求快速恢复和增长，加之去年投放的天量信贷对PPI和CPI的拉动，将使得国内经济面临着过热的风险。从这一点上看，政府宽松政策的退出反应是及时而且必要的。经典的经济学理论告诉我们：宏观经济政策是反经济周期的，而我们目前面对的就是这样一对矛盾共同体：经济的持续向好与宏观调控政策的持续相伴。

　　面对2010年股票市场，借用央行2009年宏观经济形势分析报告中所述，“2010年面临的局势更为复杂，促进国民经济平稳较快发展的任务更为艰巨”。在未来的一年，基于国内宏观经济、政策调控、海外经济对于2009年而言都具有相当变数，出乎市场预期的情形不断演绎又将可能会是一种常态，这也将使得2010年股票市场显现出更多的波折和变化，利好和利多因素多方位共震、市场参与者兴奋和悲观的情绪交织。基于历史规律的判断：2010年的股票市场出现单边上涨和单边下跌的概率都不会很大，震荡才是股票市场全年的主旋律。

　　综上所述，在2010年的股票投资策略上，基于周期判断的自上而下的行业轮动将让位于自下而上的个股选择。股票市场将更多的表现为个股机会，同时，板块及行业表现差异也将继续扩大。从风格选择看：大市值股票基本上集中在传统的金融、石化、钢铁、煤炭、有色等顺周期类行业，在未来的经济转型、产业结构优化调整和宏观调控过程中，这些行业将继续受到压制；同时，流动性的逐步收紧，也使得这些行业的整体估值水平将在较长时间难以提升。相反，大部分非周期类中小市值公司代表着未来经济发展新方向，面临着行业和公司的巨大增长空间和历史机遇，将充分受益于产业结构的优化重整，那些具有新技术、新产品、新应用和新模式的中小市值公司将持续跑赢市场。

　　面对纷繁多变的市场，寻找那些能够穿越经济周期，持续保持高速成长的中小市值公司将是未来相当长一段时间股票市场投资的正确选择。