三基金经理看蓝筹：金融股估值优势明显

　　嘉 宾：

　　景顺长城副总经理兼投资总监　蔡宝美

　　大成基金高级研究员　刘　洋

　　国投瑞银金融地产行业指数基金拟任基金经理　马少章

　　2010年2月24日以来，市场第一权重行业金融股成为反弹的引领力量，“大象起舞”是否意味着金融股领涨阶段来临？本期圆桌论坛邀请景顺长城副总经理兼投资总监蔡宝美、国投瑞银沪深300金融地产行业指数基金拟任基金经理马少章、大成基金高级研究员刘洋，分析了未来一段时期金融股面临的复杂环境，涉及到信贷规模控制、人民币升值、加息预期、估值优势、股指期货、融资融券等问题。

　　估值优势明显

　　近期，金融行业的银行、券商、保险三大类股票相继出现较强表现，是不是意味着金融股领涨的阶段已经来临？

　　马少章：在货币政策越来越接近正常化环境下，金融股前期累积的政策压力会逐渐释放，一季度末二季度初将迎来较好的投资时机。中长期看，小盘股即使不出现大幅下跌也面临估值提升瓶颈；而以金融为代表的大盘股对政策退出预期的负面影响消化比较充分，无论是横向还是纵向比较，不仅估值具有安全边际而且股价存在较大上行空间。

　　刘洋：近阶段金融股相对表现强势，原因主要在于前期担心国家紧缩政策，市场热点中小盘股，一直压制金融股估值；而近期人民币升值预期增强且融资融券试点及股指期货有望在近期启动，使得金融板块表现相对较强。

　　目前判断金融股是否会领涨大盘还为时过早，因为金融股大幅领涨意味着大盘出现明显趋势向上。目前由于2月的CPI数据达到2.7%，且出口同比大幅增长47%，市场均认为这两个数据偏强，担心调控力度仍会持续，大盘总体大幅上升的动力并不足，但前期中小盘股涨幅过大后估值相对偏高，因而短期金融股表现可能会相对突出。

　　金融股目前市场的估值水平如何？加息预期对金融股有怎样的影响？

　　蔡宝美：2010年作为金融股最大一块的银行利润增长可能会超预期，原本预计增长20%左右，但实际增长率可能会达到30%。从估值来看，现在银行等大盘股和小盘股的估值差异又达到了一个临界点，银行等大盘股估值就在10倍左右，而小盘股却在40到50倍左右的水平。

　　马少章：统计数据显示，目前金融股整体PE水平不到20倍，处于过去五年的历史较低水平，也远低于A股市场均值，经历先期调整的金融板块，在利空不断释放后，已经具备不错的安全边际，积极的投资者可以提前布局，静候蓝筹行情的风格转换。

　　回顾2006年到2008年的情况，上市银行50%到100%的利润增速都是出现在加息的大背景之下，展望未来，伴随经济的复苏，随着中国进入新一轮加息周期，银行股的利润会进入一个快速增长期。

　　面临复杂环境

　　刚公布的2010年2月份CPI数据达2.7%，1年多以来首次超过1年期定期存款2.25%的收益率，怎么看待这一数据对金融股的影响？

　　马少章：由于季节性因素导致2月份CPI涨幅较大，单就2月份CPI数据而言，还难以得出通胀压力明显上升的结论，不至于导致央行采取加息等较为严厉的调控手段，对于通胀压力判断还需要结合3月份以后的数据进一步观察。

　　刘洋：由于2009年5月到8月低基数的原因，2010年CPI“翘尾”因素会较强，目前我们认为央行仍会持续前期的收紧的政策。在这种状况下出于对流动性的担心，金融股不会有较大幅上升的动力。目前我们更关心人民币升值压力下可能对金融股带来的推动作用。

　　股指期货、融资融券预期将在2010年3月和4月推出，这对金融行业有怎样的影响？

　　刘洋：首先股指期货和融资融券的推出是明显利好金融股的，特别是对证券和保险行业。对券商而言，可以改变其盈利模式，加大沉淀资金的利用效率；而保险公司作为长期投资者，由于做空机制的确定可以降低其股票投资的收益波动，且如果未来允许其将证券融出，也可提高收益水平。

　　但我们也应该看到创新业务初期的实质影响不会太大，从目前证券公司对融资融券保证金比例要求，股指期货最大合约手数均可看到初期规模均不会太大，而监管机构也是以控制风险以达到平稳推出为主。如果短期指望券商业绩有大幅提升，且仅靠融资融券和股指期货的推出来撬动金融股的表现有一定的难度。

　　·观点擂台·

　　马少章：以金融为代表的大盘股对政策退出预期的负面影响消化比较充分，无论是横向还是纵向比较，不仅估值具有安全边际而且股价存在较大上行空间，积极的投资者可以提前布局。

　　刘 洋：目前判断金融股是否会领涨大盘还为时过早，出于对流动性的担心，金融股不会有较大幅上升的动力。我们更关心人民币升值压力下可能对金融股带来的推动作用。

　　蔡宝美：2010年作为金融股最大一块的银行利润增长可能会超预期，现在银行等大盘股和小盘股的估值差异又达到了一个临界点，银行等大盘股估值在10倍左右，而小盘股却在40到50倍左右。