国金证券：景顺长城内需增长基金管理能力出色

　　投资建议

　　景顺增长基金专注内需拉动型行业和个股的产品设计特点，顺应了国家未来几年“扩内需、调结构”的政策主基调。实际操作中，基金管理人无论是资产配置、行业配置还是个股选择，都体现出积极主动地投资风格，且配置效果相对较好。对于今年的市场，基金经理王鹏辉先生整体策略偏乐观，近期的市场风格，基金管理人认为以金融股为代表的大盘股优势相对突出，因此会适当参与大盘股的阶段反弹，持股组合倾向均衡。因此，基于基金管理人过往出色的投资管理能力，我们对景顺增长基金的投资建议是“买入”。

　　投资摘要

　　景顺增长基金成立于2004年6月25日，截止2010年3月5日，基金考虑分红再投资净值增长率为443.84%，这一成绩排在同业第2位。基金各期净值增长率均位于同业中上水平，业绩持续性较好。今年以来，市场整体维持震荡下行走势，截止2010年3月5日，上证指数下跌7.51%，而景顺增长通过相对防御的行业配置、出色的选股能力，取得了难得的0.51%正收益，这一成绩排在184只积极投资偏股型开放式基金中的第3位。

　　景顺内需增长基金产品设计最大的特点，就是专注投资于内需拉动型行业。从基金的产品设计的角度分析，基金顺应了我国未来几年“扩内需、调结构”的政策主基调。 “内需”是一个较大的投资主题，涉及行业较多，因此实际操作中，基金行业配置并没有太大的局限性，基金管理人根据市场当期热点，行业配置比例调整幅度较大，操作相对积极。根据09年四季度报告显示，基金更多地投资具有长期增长潜力且受宏观政策影响较小的行业，具体超配医药、批发零售、食品饮料等消费行业。这种相对稳健的行业配置，是基金今年以来在市场震荡下行背景下，取得正收益原因之一。

　　景顺增长基金产品设计限定股票投资比例上下限分别为95%和70%，下限比一般股票型基金60%的比例高出10个百分点，产品设计角度分析，基金资产配置空间并不大。实际操作中，基金的资产配置还是比较积极的，且基本把握住了市场走势。

　　 70%的股票投资下限，理论上确实增加了基金的下行风险，但实际操作中，基金管理人更多地通过精选个股，来规避这种风险。今年以来景顺增长基金重仓股同期加权跌幅仅为1.32%，出色的选股能力，是基金获得绝对正收益的原因之一。

　　从长期角度看，景顺增长基金基金经理王鹏辉先生认为，全球经济环境整体处于周期的底部，同时沪深300 指数估值合理，因此，长远看目前的市场是较好的投资起点。至于短期的市场风格，王鹏辉先生认为，以金融股为代表的大盘股和中小盘股相比，已具备一定的吸引力。基金未来一段时期，会适当参与大盘股的阶段反弹，整体持股风格倾向均衡。

　　基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　基金历史业绩持续出众，今年以来取得正收益

　　景顺增长基金成立于2004年6月25日，截止2010年3月5日，基金考虑分红再投资净值增长率为443.84%，这一成绩高于同期同业（积极投资股票型开放式基金，下同）338.9%的平均水平，也远高于同期上证指数112.3%的涨幅，排在同业第2位。

　　观察景顺增长基金长（过去三年）、中（过去两年）和短期（过去一年）业绩，发现基金考虑分红再投资净值增长率均位于同业中上水平，基金业绩持续性较好。我们统计现任基金经理王鹏辉接任（2007年9月15日）以来基金的业绩表现（具体见图表2），景顺增长基金绝大多数季度表现好于同业平均水平。

　　观察景顺增长基金的风险水平，我们发现基金过去一年、过去两年的风险均位于同业中上水平，整体看，景顺增长基金属于中高风险、中高收益基金。

　　今年以来，市场整体维持震荡下行走势，截止2010年3月5日，上证指数下跌7.51%，而景顺增长通过相对防御的行业配置、出色的选股能力，取得了难得的0.51%正收益，这一成绩排在184只积极投资偏股型开放式基金中的第3位。

图表2：景顺增长自成立以来各季度业绩统计

　　来源：国金证券研究所

　　专注内需拉动型行业，顺应“扩内需、调结构”政策主基调

　　中央经济工作会议提出，“要以扩大内需特别是增加居民消费需求为重点，以稳步推进城镇化为依托，优化产业结构，努力使经济结构调整取得明显进展”。2010年，“扩内需、调结构”取代“保增长”成为政策主基调，而依托城镇化等手段，未来中国经济增长方式将逐渐转变，消费对GDP的贡献将逐渐增大。在此背景下，扩大内需将是2010年，甚至未来几年国内A股市场的投资热点。

　　景顺内需增长基金产品设计最大的特点，就是专注投资于内需拉动型行业。坚定持有业绩优良、成长性明确的内需拉动型优势企业，从基本面分析和价值投资的角度，深入挖掘其中的个股投资机会。从基金的产品设计的角度分析，景顺增长基金的投资标的符合我国经济发展趋势，是未来几年的市场热点。

　　“内需”是一个较大的投资主题，涉及的行业较多，因此在实际操作中，基金行业配置自由度还是比较大的。基金管理人根据市场当期热点，行业配置比例调整幅度较大，操作相对积极。我们以金融保险行业为例，08年四季度和09年一季度，市场热点更多的倾向中小盘股，景顺增长这两个季度对金融保险行业配置比例仅为14.91%和7.97%；09年二季度，上证指数在大盘股带领下，走出一波单边上涨行情，景顺增长基金顺势将金融保险行业配置比例提升至47.32%；09年三季度开始，市场重回震荡行情，大盘股相对机会较少，基金对金融保险行业配置比例下调至4.6%，四季度的配置比例甚至为0%。

　　根据09年四季度报告显示，基金更多地投资具有长期增长潜力且受宏观政策影响较小的行业，具体超配医药、批发零售、食品饮料等消费行业。这种相对稳健的行业配置，是基金今年以来在市场震荡下行背景下，取得正收益原因之一。

图表4：景顺增长基金主要配置行业变动情况

　　来源：国金证券研究所

　　顺应市场，积极主动择时选股

　　景顺增长基金产品设计限定股票投资比例上下限分别为95%和70%，下限比一般股票型基金60%的比例高出10个百分点，产品设计角度分析，基金资产配置空间并不大。

　　实际操作中，我们从图表4不难看出，基金的资产配置还是比较积极的，且基本把握住了市场走势。特别是09年，从一季度市场不明朗时期保持相对较低的73.75%的仓位，到二季度单边上涨行情下仓位上调至基金历史高位88.53%，三季度，市场震荡调整，基金下调仓位至73.69%，，四季度股指出现反弹行情，基金又将仓位调高至79.93%。顺势增减仓，使得基金较大限度地分享了市场上涨的收益，规避了市场下跌的风险。

　　 70%的股票投资下限，理论上确实增加了基金的下行风险，但实际操作中，基金管理人更多地通过精选个股，来规避这种风险。今年以来（截止2010年3月5日），上涨指数下跌7.51%，而根据我们的统计，景顺增长基金重仓股同期加权跌幅仅为1.32%，出色的选股能力，是基金在今年以震荡下行行情中，获得绝对正收益的原因之一。

图表5：景顺增长基金资产配置情况与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　2010年市场坚定乐观，近期适当参与大盘股阶段反弹行情

　　对于目前的市场，景顺增长基金基金经理王鹏辉先生认为，从长期角度看，全球经济环境整体处于周期的底部，同时沪深300指数估值合理，因此，长远看目前的市场是较好的投资起点。

　　至于短期的市场风格，王鹏辉先生认为，金融股承借股指期货、人民币升值、融资群股权等利多因素，加上融资压力逐步消化和具备优势的估值水平，和中小盘股相比，已具备一定的吸引力。基金未来一段时期，会适当参与大盘股的阶段反弹，整体持股风格倾向均衡。

　　投资建议：景顺增长基金专注内需拉动型行业和个股的产品设计特点，顺应了国家未来几年“扩内需、调结构”的政策主基调。实际操作中，基金管理人无论是资产配置、行业配置还是个股选择，都体现出积极主动地投资风格，且配置效果相对较好。对于今年的市场，基金经理王鹏辉先生坚定乐观，近期的市场风格，基金管理人认为以金融股为代表的大盘股优势相对突出，因此会适当参与大盘股的阶段反弹，持股组合倾向均衡。因此，基于基金管理人过往出色的投资管理能力，我们对景顺增长基金的投资建议是“买入”。