天相投顾：选择风格变动率较低基金

　　□天相投顾董事、副总经理 于善辉

　　基金风格特征是基金选择和基金组合配置中需要考虑的重要因素。投资者选择基金时，经典的理财理论都建议投资者选择那些风格稳定的基金，因为只有这样才能有效规避未来基金风格发生变化所带来的不确定性风险。经典的理财理论也建议投资者进行基金组合投资，组合投资中最重要的是风格匹配和风格均衡。所谓的风格匹配就是基金组合的风险收益特征与投资者的风险收益特征相匹配，比如追求稳健高收益的高风险投资者一般配置大盘价值风格是比较契合的；所谓的风格均衡是指在确定组合整体风格的前提下，配置一些与整体风格互补的基金，比如，基金组合的整体风格确定为大盘风格，通常为了风险分散的考虑以及风格均衡的需要，会配置一些小盘风格的基金，使得组合更为稳健。

　　风格飘移是指基金的投资风格在不同阶段发生变化的现象，是基金选择和组合配置时需要认真对待和处理的关键要素。我们选取2005年末已设立的105只积极投资偏股型基金作为样本，分析从2005年12月31日至2009年12月31日基金的风格飘移情况。

　　图1展示了105只基金的风格偏向结果。与市场风格变换相比，基金整体风格偏向并未随市场出现交替升降的情况，而是在四年间呈现前升后降的趋势。从长期来看，基金大盘风格的配置比例明显占据优势。前四个时间段，基金大盘风格配置比例逐渐上升，在2007年5月29日至10月29日达到最高值81.71%，呈现极为显著的大盘倾向。随后，基金大盘风格倾向逐渐减弱，并在2008年9月9日至12月31日，基金小盘风格配置比例超越大盘。

　　虽然基金的整体风格偏向并不与市场的风格转换完全同步，但仍然表现出各阶段风格飘移明显的特征。从风格飘移的效果来看，平均风格调整超额收益高达56.19%，总体上来看，基金的风格调整对基金业绩起到了较为积极的贡献。对于还处在发展阶段的资本市场，“新兴+转轨”的特征决定了市场风格呈现出较为频繁的轮换，而基金为了追求更好的收益，也随着市场风格的变化而呈现出一定的飘移特征。(表2)

　　为考察基金风格飘移程度与基金整体业绩之间的关系，我们将105只基金按风格变动率由低到高分为4个等级。统计结果显示，总体来看，风格飘移幅度更大的基金，风格调整的效果更为出色，但净值增长率却落后于风格较为稳定的基金。（表3）

　　由上面的分析可以得出，灵活的风格调整可以使基金在较长时期内获得风格配置上的超额收益，风格飘移对基金业绩起到了较为重要的作用，但却不能带来整体业绩相对于同业的领先，基金整体业绩的领先还需要重点考察在风格配置之上的资产配置和之下的个股选择。因此，在选择基金时，应尽量选择那些风格变动率较低的基金。

　　图1、基金整体各阶段风格偏向情况

　　表3、风格漂移幅度不同水平基金调整效果及净值表现

 　变动率等级 风格调整累计收益 调整超额收益 平均净值增长率

　　最低 341.89% 43.69% 321.70%

　　较低 347.31% 41.22% 307.77%

　　较高 374.89% 58.34% 307.96%

　　最高 410.21% 81.99% 252.71%

　　数据来源：天相证券投资分析系统

　　表2、基金整体风格漂移特征及效果

　　风格调整累计收益 风格不变累计收益 调整超额收益 风格变动率

　　368.32% 312.13% 56.19% 30.16%